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1、证 券 研 究 报 告政策逐步落地，光伏反内卷进入新阶段光伏反内卷系列报告证券分析师：李冲 A0230524070001马天一 A02305250400042025.8.82投资分析意见投资分析意见本轮反内卷为高层定调，与之前行业自律性质的反内卷有着本质上的区别。自第六次中央财经委员会会议召开一个月以来，政策法规、行业规范密集落地，后续有望看到更多反内卷具体举措出台。反内卷产生正面催化，产业链价格开始实质性上涨。7月以来，受益于光伏反内卷，多晶硅期货大幅上涨，随后产业链价格开始反弹。目前除了硅料成交价格上涨至4万以上之外，下游硅片和电池环节也开始涨价成交，而光伏组件作为制造环节的最终出口，目前

2、价格也有上涨迹象，产业链涨价开始逐级传导。组件价格向下游传导具备可行性。组价价格的最终接受者大部分为国央企能源集团，在反内卷的高层指示下，未来将依法依规治理企业低价无序竞争，预计后续终端电站业主在进行组件招标时将不再唯价格论，恶意低价竞争的企业或被抵制，因此我们认为后续硅料价格向下游组件传导具备可行性。多晶硅环节为光伏反内卷的最佳抓手。多晶硅是光伏周期源头，行业集中度高，成本差异明显，因此多晶硅有望成为光伏反内卷的核心发力点。而多晶硅反内卷的核心政策是落后产能的破产重整，目前各方都在积极推动硅料收储方案落地，产能出清有望年内完成。供给端已经启动，需求端成关键突破口。分布式管理办法与136号文（

3、关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知(发改价格2025136号)）执行后，电站收益率面临较大不确定性，随着各省分布式管理办法实施细则和136号文细则陆续出台，有望促进装机需求平稳过渡衔接。此外，可再生能源电力消纳责任权重规定、绿电直连、光伏治沙等政策有望开拓光伏需求新市场。投资分析意见：建议关注（1）光伏反内卷核心受益标的协鑫科技、大全能源、通威股份；（2）率先盈利修复的新技术企业爱旭股份；（3）组件涨价落实后有望迎来补涨行情的组件和辅材企业晶澳科技、天合光能、晶科能源、福斯特、福莱特等。风险提示：政策落地不及预期、价格上涨不及预期、光伏装机不及预期、新技术进展不及预期

4、。1ZRVwPwPnNpOvNmOxOqQmP6MdN7NnPmMsQmReRoOzRlOqRnMaQqQzQNZrMtQMYnPnO主要内容主要内容1.反内卷行情复盘2.反内卷预期阶段，行业催生正面变化3.政策落地阶段，硅料成为重要抓手4.反内卷效果指标：组件价格5.供给侧反内卷，需求侧同步发力3420242024年下半年起，高层持续发力反内卷年下半年起，高层持续发力反内卷时间会议/文章主要内容2024/7/242024年7月中央政治局会议会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级.要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。

5、强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。2024/12/122024年中央经济工作会议以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动.综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。2025/2/11国常会会议指出，要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。要优化市场监管，加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的市场

6、秩序。2025/3/72025年政府工作报告加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。2025/3/18习近平主席在贵州考察一个地方的发展活力同营商环境密切相关。贵州要积极融入全国统一大市场建设，坚决破除地方保护、市场分割、“内卷式”竞争，为全社会创业创新营造稳定公平透明、可预期的环境。2025/7/1中央财经委员会第六次会议会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。会