2025年上半年CXO板块归母净利润同比增长64.6%，而收入增速仅13.8%——利润弹性远超收入的背后，是毛利率从36.9%回升至40.7%、净利率从10.9%回升至27.3%的盈利能力全面修复。自2024年四季度起板块收入重回增长轨道，25Q2收入增速进一步加快至15.3%。美联储降息周期开启、国内医疗健康投融资同比增长18%，CXO行业正迎来业绩与估值的双重拐点。本文从板块业绩、盈利能力、宏观驱动三个维度拆解CXO复苏逻辑。

CXO板块（19家样本公司）2025H1实现收入448.5亿元（+13.8%），归母净利润113.1亿元（+64.6%），扣非净利润78.6亿元（+24.1%）。

分季度看，25Q1收入211.7亿元（+12.3%）、归母净利润48.4亿元（+77.4%）、扣非净利润33.2亿元（+20.4%）；25Q2收入236.8亿元（+15.3%）、归母净利润64.7亿元（+56.2%）、扣非净利润45.4亿元（+26.9%）。自2024年四季度起，板块收入重回增长轨道、利润快速回升，呈现逐季提速态势。

从收入贡献看，药明康德占比46%、康龙化成14%、泰格医药7%、凯莱英7%、九洲药业7%。从净利润贡献看，药明康德占比76%、康龙化成6%、凯莱英5%、九洲药业5%、泰格医药3%。

2025H1板块整体毛利率39.4%（+2.2pp）、净利率25.2%（+7.7pp）。25Q2毛利率40.7%、净利率27.3%，均为近年高位。

费用率全面优化：销售费用率2.7%（-0.1pp）、管理费用率8.8%（-1.4pp）、研发费用率4.5%（-1.3pp）均同比下降；财务费用率0.8%（+2.9pp），主要受汇率波动影响。盈利能力提升由收入增长下规模效应放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场竞争触底等因素综合导致。

2024年美联储货币政策转向宽松，目前联邦基金利率区间为4.25%-4.5%。美联储点阵图显示2025年/2026年/2027年预测中值区间分别为3.75%-4.0%/3.5%-3.75%/3.25%-3.5%。降息周期下医药生物投融资环境向好，biotech外包服务需求有望持续改善。

2025H1中国医疗健康领域投融资金额333.6亿元（+18.2%）、事件数267件（+1.9%）。分季度看，2024Q4-2025Q2国内投融资持续回暖：2024Q4、2025Q1、2025Q2投融资总额分别为151.7亿元、186.5亿元、147.0亿元，分别同比-32.3%、+10.5%、+24.6%。国内创新药研发景气度与外包需求持续回暖。

中国创新药IND数量从2018年379个增至2024年1600个；2025H1新增IND 807个（+16.8%）、新增NDA 127个（+12.4%），稳步增加。

全球医药研发投入持续增长。根据Evaluate Pharma统计，2021年全球医药研发投入2380亿美元，预计2021-2028年仍将以2.6%的增速稳步增长。我国A股医药生物企业研发费用持续增长，2024年355家样本公司研发费用总额852.4亿元（+2.6%），2021-2024年CAGR约12.6%。

1）多肽、ADC等新分子药物的商业化进程；2）国内外医药生物行业投融资活动复苏状况；3）中美货币政策走向；4）AI对药品研发的长期影响。

药明康德（板块龙头，一体化CXO平台）、康龙化成（临床前CRO+CDMO）、凯莱英（CDMO）、药明生物（大分子CDMO）、泰格医药（临床CRO）、诺泰生物（多肽CDMO）、圣诺生物（多肽）、博腾股份（小分子CDMO）。