【中邮证券】医药生物行业报告：海外CXO Q2业绩乐观，国内外投融资持续回暖-260727（15页）.pdf

核心结论速览： 海外CXO四家Q2业绩全线乐观：Medpace、LONZA、Thermo Fisher、三星生物四家海外CXO公司2026Q2业绩整体表现超预期，延续2025年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。 Medpace订单端强势反转：Q2净新签订单7.96亿美元，同比增长28.2%，环比增长28.7%，单季度净订单出货比强劲修复至1.13x（Q1仅0.88x）。在手订单达30.14亿美元，同比增长4.9%。 Thermo Fisher再度上调全年指引：Q2收入119.9亿美元，同比增长10%，有机收入增长5%，超出市场预期。四大板块全线增长：实验室产品+12%、生命科学+13%、分析仪器+7%、专业诊断+6%，终端需求普遍回暖。 全球创新药投融资同比大增58.5%：2026H1全球创新药一级市场投融资事件505起（同比+6.1%），总金额267.5亿美元（同比+58.5%）。国内融资事件243起（同比+16.3%），金额58.1亿美元（同比+79.1%）。 港股医药回购创历史新高：2026年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达60.1亿港币，已超2025年全年42.5亿港币。近一个月24家港股医药上市公司已回购42.03亿港币，康方生物、药明合联等10余家公司公告回购或增持计划。 CXO板块业绩全面提升：看好2026年创新药产业链公司投资机会。需求端海外研发外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升、Biotech逐步走出底部；供给端价格已处于底部待回暖区间，2026年有望随需求旺盛盈利进一步修复。海外CXO Q2业绩：四家公司全线超预期。本周有四家海外CXO公司发布2026年第二季度业绩，整体表现乐观，延续2025年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。Medpace：订单端强势反转。Medpace在2026Q2实现收入7.07亿美元（同比+17.2%），EBITDA利润率21.7%（同比+0.1pct）。相较于一季度净订单出货比0.88x的短期波折，公司二季度净新签订单大幅放量至7.96亿美元（同比+28.2%，环比+28.7%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。上半年净新签订单合计14.14亿美元，同比增长26.2%。截至6月30日，在手订单达30.14亿美元，同比增长4.9%。公司将全年营收指引小幅上调至28.05-28.85亿美元（此前27.55-28.55亿美元），EBITDA上调至6.18-6.42亿美元（此前6.05-6.35亿美元），净利润上调至4.94-5.14亿美元（此前4.87-5.11亿美元）。LONZA：上调全年利润率指引。LONZA 2026年上半年实现收入33.74亿瑞士法郎（同比+11.2%，按固定汇率CER计算+16.0%）；核心EBITDA利润11.75亿瑞士法郎（同比+27.4%），CORE EBITDA利润率34.8%（同比+4.4pct）。鉴于利润端强劲表现，公司将CORE EBITDA利润率上调至33-34%（此前指引为“32%”），收入维持固定汇率11-12%不变。公司三大业务平台全面实现双位数增长：先进合成部门CER +27.7%、特殊药物类型部门+22.6%、大分子生物药部门+10.0%。Thermo Fisher：再度上调全年指引。Thermo Fisher第二季度收入增长10%至119.9亿美元，有机收入增长5%，超出市场预期。调整后经营利润27.35亿美元（同比+15%），调整后EPS 6.03美元（同比+12.5%）。公司将全年营收指引维持474亿至481亿美元（+6-8%），但将此前指引3-4%的内生增速上调至4%，EPS从此前的24.64-25.12美元（同比+8-10%）上调至24.93-25.33美元（同比+9-11%）。四大板块全线增长：实验室产品与生物制药服务+12%、生命科学方案+13%、分析仪器+7%、专业诊断+6%，终端需求普遍回暖。Clario收购首个完整持有季度表现强劲，全年贡献预期上调至16亿美元收入。三星生物：罢工影响有限。三星生物2026Q2实现收入1.321万亿韩元（同比+30.2%），营业利润5864亿韩元（同比+22.9%）。累计在手合同价值达217亿美元（前值214亿美元）。业绩反映出受罢工影响有限。5号工厂推进顺利，PPQ批次进入确认阶段，下半年收入贡献将扩大。美国Rockville基地Q2完成质量放行后，预计2026年Q3起确认收入。公司已签署全现金收购瑞士肽CDMO PolyPeptide（股权价值约15亿瑞郎），拓展多肽模态全球网络，收购预计2026年底完成。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。国内外投融资：持续回暖，同比复苏显著。根据医药魔方统计，2026年上半年全球创新药一级市场投融资事件总计505起，同比2025年上半年的476起增长6.1%，投融资总金额达267.5亿美元，同比2025年上半年的168.8亿美元增长58.5%。国内方面，2026H1国内创新药一级市场融资事件243起，同比增长16.3%；融资总金额58.1亿美元，同比增长79.1%。融资交易的活跃意味着Biotech企业的研发资金环境正在改善，临床管线的推进和商业化进程有望同步提速。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》；医药魔方）。行情回顾与估值。本周（2026年7月20日-7月24日），A股申万医药生物下跌2.03%，板块整体跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指3.56pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第21位。恒生医疗保健指数上涨3.68%，板块整体跑赢恒生指数2.04pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名第5位。A股医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨2.65%；体外诊断板块表现相对较差，下跌5.89%。截至2026年7月24日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.30，较上周下降0.32。医药行业相对沪深300的估值溢价率为106.35%，环比下降7.9个百分点。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。创新药：港股回购筑底，中期配置性价比凸显。近期创新药板块在ASCO大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD相关政策动向扰动。但板块持续回调后，近一个月较多公司公告回购以提振市场信心。根据Wind数据，2026年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达60.1亿港币，已超过2025年全年的42.5亿港币。近一个月期间，24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10余家公司公告回购或增持计划。海外方面，Summit在撤回5亿美元融资计划后，Duggan增持5000万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。展望三季度，ESMO及WCLC大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，临床价值预计进一步显现。当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置。国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。建议关注：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。CXO与生命科研服务：板块业绩全面提升。看好2026年创新药产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，逻辑来自供需两端共振：需求端：海外研发及生产外包需求稳定回暖；国内BigPharma研发支出逐年稳步提升；Biotech伴随今年板块情绪回暖及IPO增多逐步走出底部；BD持续高涨，研发外包需求提振有望在2026年兑现。供给端：经过2020-2023年行业景气快速提升→上游产能扩张竞争加剧→盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖区间，供给端的出清也逐渐稳定，2026年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。CXO龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。医疗器械：基本面修复与估值重估并行。行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，手术机器人、脑机接口、AI医疗等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。重点推荐三条主线： 设备更新+国产替代：受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头。 创新器械+全球化：重点布局手术机器人、脑机接口、PFA电生理、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业。 AI医疗及医疗科技：AI影像、AI病理、AI检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持。此外，部分公司切入AI及光模块产业链，如海泰新光、奕瑞科技、力诺药包、华康洁净等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。配置顺序建议：手术机器人设备更新+国产替代创新高值耗材AI医疗。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。医疗服务与消费医疗。方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升。爱尔眼科当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业中小竞争者经营压力提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。固生堂通过自建和收购并举，拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强，客单价较低受消费力下行影响较小，诊疗偏刚需，需求端旺盛。方向二：消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。中药：政策受益、高基数出清、高分红。方向一：集采/基药政策受益：佐力药业乌灵胶囊、方盛制药藤黄健骨片等品种凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望加速增长。方向二：高基数出清拐点：以岭药业、三力制药等疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。方向三：高分红：东阿阿胶、济川药业、华润三九等品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势构筑护城河。在当前低利率环境中，“股息收益+稳健增长”的组合具备显著配置吸引力。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。医药商业与原料药。医药商业——零售药店行业加速集中：预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系、数字化精细化管理及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。原料药：多品种处历史底部区域，向下空间有限。部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的：国邦医药、普洛药业。国邦医药动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%，产品矩阵抗周期能力强。普洛药业传统原料药主动收缩低毛利业务，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：海外CXO四家公司Q2业绩释放了什么信号？A：Medpace订单端强势反转（b2b从0.88x修复至1.13x）、LONZA上调利润率指引、Thermo Fisher再度上调全年指引、三星生物罢工影响有限——四家公司全线超预期，确认了CXO行业自2025年下半年起的复苏趋势仍在延续。Q2：2026年上半年全球创新药投融资情况如何？A：2026H1全球创新药一级市场投融资505起（同比+6.1%），金额267.5亿美元（同比+58.5%）；国内243起（同比+16.3%），金额58.1亿美元（同比+79.1%）。投融资回暖意味着Biotech研发资金环境改善，将传导至CXO订单需求。Q3：港股医药板块为什么出现大规模回购？A：2026年至今港股医药生物公司回购金额达60.1亿港币，已超2025年全年42.5亿港币。近一个月24家公司已回购42.03亿港币。大规模回购反映了产业资本对当前估值的认可——医药板块估值已处于近十年低位，产业资本正以真金白银向市场传递底部信号。Q4：CXO板块当前的投资逻辑是什么？A：需求端海外回暖+国内BigPharma稳步投入+Biotech走出底部+BD持续高涨；供给端价格已处于底部待回暖区间，产能出清逐渐稳定。2026年CXO板块有望实现需求与盈利的双重修复。Q5：医疗器械板块的结构性机会在哪里？A：三条主线——设备更新+国产替代（高端影像、超声、内镜）、创新器械+全球化（手术机器人、脑机接口、PFA电生理）、AI医疗及医疗科技。配置顺序建议：手术机器人设备更新+国产替代创新高值耗材AI医疗。Q6：中药板块有哪些值得关注的方向？A：三个方向——集采/基药政策受益（佐力药业、方盛制药）、高基数出清拐点（以岭药业、三力制药）、高分红（东阿阿胶、济川药业、华润三九）。数据来源说明。本报告数据来源于中邮证券研究所《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》（分析师：盛丽华，SAC登记编号：S1340525060001；幸家齐，SAC登记编号：S1340526030001）、医药魔方、Wind、iFind等公开数据渠道。