2026年水泥行业报告：需求疲软下供需失衡，信用分化加速演进-三个皮匠报告

2026年水泥行业报告：需求疲软下供需失衡，信用分化加速演进

联合资信评估水泥行业信用风险：2025年水泥产量16.93亿吨创2010年以来新低（-6.9%），熟料产能利用率仅48%创历史新低，价格触及2022年以来新低。基建投资首次负增长，房地产开发投资-17.2%，两大核心需求同步失速。错峰生产全面升级（区域停窑180天以上），全年退出低效产能1.82亿吨，CR10集中度61.88%。2025年前三季度盈利边际修复但仍处底部，经营现金流保持净流入，资产负债率降至历史低位，但现金短债比降至1.16倍。头部企业合规与成本优势突出，尾部中小企业面临错峰加码、整改压力、退出风险三重挤压。需求拐点何时到来？内附各省错峰政策对比与财务指标全景表。

2026-07-04

建筑建材

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2张图表

一、水泥行业运行概况——产量新低、价格下行、供需失衡加深

1.1 近年来中国水泥价格指数走势（单位：点）

2025年水泥价格一季度短暂横盘后，二、三季度进入下行通道，全年整体下行，至年底已触及2022年以来的新低。4-9月，随着生产恢复、需求不足，库容比快速回升，水泥价格开始持续走弱。进入四季度，因企业降价空间已不大，叠加各地错峰生产重启、供给端硬收缩，价格下降趋势放缓，部分区域横盘调整。整体看，2025年水泥价格走势反映了行业供需持续偏弱的格局。

1.2 近年来中国水泥产量情况（单位：万吨，%）

2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来产量新低。2022年以来，受下游需求持续疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势。供给端方面，截至2025年底全国熟料总产能17.12亿吨，较上年下降4.5%，但产能下降幅度显著低于产量降幅，熟料产能利用率仅约48%，创历史新低，供需失衡进一步加深。

1.3 近年来中国水泥库容比情况（单位：%）

2025年水泥库容比运行呈现“一季度低位、二至三季度快速攀升、四季度高位横盘”的特征。一季度因下游需求短暂提振，库容比处于相对低位；4月起随着生产恢复，库容比快速回升至70%以上高位；进入四季度，各地错峰生产启动后供给收缩，库容比有所回落但仍处偏高水平。高库容比意味着行业去库存压力持续存在，对价格反弹形成压制。

1.4 水泥行业产量与熟料产能利用率趋势

2025年水泥熟料产能利用率约48%，创历史新低，较2020年高点下降超过20个百分点。基建投资（不含电力）近年来首次负增长，房地产开发投资同比下降17.2%，两大核心需求同步失速，需求收缩的幅度和持续性均超过以往。从产能利用率、价格水平、行业亏损面等指标综合判断，当前行业处于本轮周期底部区域，但尚未出现明确的向上拐点信号。

二、水泥行业政策环境与竞争格局

2.1 全国各地最新错峰生产政策（分区域停窑天数与管控措施）

2025年，水泥行业错峰生产政策全面升级，区域差异化管控落地。重庆、贵州、山西等区域全年停窑时间均提升至180天以上；山东、河北等华北省份强化非采暖季错峰的自律约束；浙江、安徽等华东省份根据库存和需求动态调整停产节奏。错峰执行情况与企业环保绩效、产能合规性正式挂钩，对未完成超低排放改造或环保绩效评级低的企业，在原有错峰基础上额外增加停窑天数。预计2026年错峰政策将在2025年基础上深化落地，“同开同停”范围扩大、跨省区域协同机制进一步成熟。

2.2 水泥行业CR10与CR5集中度变化

截至2025年底，水泥行业熟料产能CR10为61.88%，CR5为48.04%，头部企业控制力较强，但尾部产能分布分散，长尾效应明显。受运输半径限制（公路200-300公里、水运500公里以上），市场被天然分割为区域性市场。中国建材、海螺水泥为全国性巨头，金隅冀东、华新水泥等在各自优势区域具备较强控制力。需求上行期区域寡头可通过行业自律维持价格稳定；但在需求持续下行阶段，尾部企业为保份额率先降价，头部企业被迫跟进，价格战由点及面蔓延。

2.3 部分省市淘汰熟料产能计划及情况

2025年10月，工信部印发《水泥行业产能合规整改实施细则》，对超核准批复产能、环保绩效D级、能效未达基准水平的产能全面清退，全年累计退出低效熟料产能1.82亿吨，2500t/d及以下生产线成为清退主力。浙江2025年底前完成8条2500t/d及以下生产线减量置换或关停；山东已完成2500t/d及以下熟料线清零；江西加快2000t/d及以下生产线清退；重庆率先实现2500t/d及以下普通熟料产能全退出。产能合规整改与错峰生产、碳减排考核挂钩，低效产能加速出清。

三、水泥行业财务表现——盈利修复但偿债指标弱化

3.1 水泥行业增长性指标（营收及营业利润同比）

2025年前三季度，样本水泥企业营业收入合计延续下行态势，但降幅收窄；得益于煤炭价格同比下降及2025年1-5月水泥价格反弹，营业利润同比增幅较大。2024年水泥产销量下降带动样本企业营收降幅扩大，营业利润亦延续下降。2025年前三季度，水泥价格同比小幅增长，叠加煤价回落，行业利润出现阶段性修复，但营收端仍受制于需求疲弱而继续承压。

3.2 水泥行业盈利指标（营业利润率与总资产报酬率）

2024年受水泥供需失衡、价格下行至低位影响，水泥行业营业利润率和总资产报酬率持续下行。2025年前三季度，水泥价格有所反弹，营业利润率和总资产报酬率有所恢复，但盈利水平仍处于历史低位。行业盈利底部修复但尚未回到正常区间，价格低位运行和成本刚性仍是压制盈利的核心因素。

3.3 水泥行业现金流情况（经营活动现金流与现金收入比）

随着营业收入下降，2024年水泥行业经营活动现金流量净额延续下降趋势，现金收入比亦有所下降，但仍保持在较高水平。2025年前三季度，经营活动现金流量净额和现金收入比进一步下行，但经营活动现金流净额仍保持净流入，行业暂无系统性流动性危机。头部企业经营获现能力较强，为应对需求下行提供了缓冲空间。

3.4 水泥行业财务杠杆指标（资产负债率与带息债务/全部债务）

水泥行业整体经营获现能力较强，财务杠杆呈下降趋势。截至2025年9月底，带息债务/全部债务和资产负债率较上年底分别下降2.01个百分点和2.87个百分点。受行业不景气影响，资本支出规模呈下降趋势，叠加经营获现良好，财务杠杆继续下降。但需关注在营收和利润下行背景下，部分企业资产端缩水导致资产负债率分母变小，形成“被动降杠杆”的表象。

3.5 水泥行业偿债指标（现金短债比与流动比率）

近年来水泥行业偿债指标整体弱化。现金短债比和流动比率下行明显，截至2025年9月底分别为1.16倍和1.06倍。短期偿债指标虽持续下行，但水泥行业流动资产中货币资金占比相对较高，存货和应收账款变现能力尚可，经营获现能力较强，叠加头部企业融资渠道畅通，债务滚续压力不大。但需关注尾部企业面临融资成本上升、授信收缩等再融资风险。长期偿债方面，2023年以来受益于EBITDA修复，全部债务/EBITDA有所改善，长期偿债基础未根本动摇。