2026年纺织服饰行业报告：高端品牌率先复苏，上游涨价催化弹性-三个皮匠报告

2026年纺织服饰行业报告：高端品牌率先复苏，上游涨价催化弹性

申万宏源总结纺织服饰2025年报及26Q1：内需回暖——纺服社零+9.3%，外需平稳（出口+0.8%）。港股运动普遍超预期——安踏收入802亿（+13%）、361度增速领跑（+11%）；26Q1高基数下景气继续改善。高端服饰率先复苏——比音勒芬26Q1营收+18.4%创历史新高、歌力思经营利润+70%、地素利润+22%。家纺大单品战略超预期——罗莱/水星26Q1利润+31%/+17%。纺织制造上游涨价弹性显著——百隆东方26Q1利润+40%，棉价/澳毛涨价周期催化；中游代工受订单偏弱短期承压。品牌看好高端复苏与户外景气，制造关注上游涨价品种。内附运动品牌流水追踪与各细分板块业绩全景表。

2026-07-05

电力行业

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43张图表

一、行业总览——内需回暖，外需平稳

1.1 26年1-3月社零总额及纺服零售额同比增长

26年1-3月社零总额同比增长2.4%至12.8万亿元；服装鞋帽针纺织品类累计零售额同比增长9.3%至4122亿元，其中1-2月增长10.4%、3月增长7%。在春节错位及节前旺季销售时间拉长等带动下，一季度纺服消费景气度回升明显。预计下半年在基数缓和、产品推新及渠道落地等带动下，终端销售将延续改善趋势。

1.2 26年1-4月中国纺织纱线/织物及制品与服装出口额同比

1-4月纺织服装累计出口911.3亿美元，同比增长0.8%。其中纺织品出口469亿美元（+2.3%），服装出口442.3亿美元（-0.9%）。纱线、织物等中间品出口韧性较强，服装出口继续承压，受部分国际品牌和采购商持续推进供应链多元化布局影响，成衣订单向海外分流。后续走势仍需观察海外补库节奏及国际市场订单变化。

1.3 纺织服装行业2025年及26Q1业绩汇总表

品牌端25年需求逐渐恢复，26Q1业绩持续改善。港股运动板块安踏25年收入802.2亿（+13.3%）、李宁296亿（+3%）好于预期；高端男装比音勒芬26Q1营收+18.4%、净利+16.5%创历史同期新高；家纺罗莱/水星26Q1利润分别+31%/+17%超预期。制造端上游受益棉花/澳毛涨价，百隆东方26Q1利润+40%超预期；中游受订单偏弱及原材料涨价影响短期承压，申洲/华利利润同比下滑。

二、品牌服饰——运动高景气，高端服饰率先复苏

2.1 港股运动公司业绩一览表（安踏/李宁/特步/361度）

25年港股运动板块业绩普遍超预期。安踏收入802.2亿（+13.3%），剔除AmerSports一次性利得后同口径+13.9%，高利润率户外品牌高增长拉动及费用管控得当是超预期主因；李宁收入296亿（+3%）、净利29.4亿（-3%）好于预期，专业运动拉动增长及渠道整合优化费用；特步收入141.5亿（+4.2%）、净利13.7亿（+10.8%）符合预期；361度收入111亿（+10.6%）、净利13亿（+14%）增速领跑。营运质量稳健，安踏经营现金流210亿（+25%）、李宁库销比4个月健康。

2.2 运动品牌单季度流水或收入增速追踪

26Q1高基数下景气度继续改善。安踏旗下安踏/FILA/新品牌分别增长高单/低双/40-45%，相比25Q4改善明显；361度成人线下流水仍有10%增长，高性价比优势持续；李宁成人线下流水中单位数；特步主品牌低单位数、索康尼超20%。国际品牌方面，Nike大中华区收入仍下滑7%（汇率中性-10%），Adidas大中华区+7%（汇率中性+15%），国产品牌表现持续优于国际品牌。

2.3 25年及26Q1男装公司营收及归母净利润增速

高端男装率先完成去库及渠道调整，复苏迹象明显。比音勒芬26Q1营收+18.4%、归母净利润+16.5%，连续两季双位数增长，单季营收净利创历史同期新高，超市场预期；毛利率稳定在75%高位区间，品牌溢价壁垒突出。报喜鸟26Q1营收+10.5%、归母净利润+39%（政府补助大增，扣非+5.7%）。海澜之家25年/26Q1营收利润小个位数增长符合预期，分红比例高达91%。

2.4 25年及26Q1女装公司营收及归母净利润增速

高端女装业绩修复明显。歌力思26Q1收入+7.8%至7.4亿元，国内业务+14.3%，经营性利润增长约70%，多品牌协同+费用控制+海外亏损改善是核心驱动。地素时尚26Q1收入+6.2%、归母净利润+21.8%，超市场预期，新品销售占比提升带动毛利率改善，费用率管控得当。女装板块经过1-2年调整，渠道及库存已在低位，一季度多家公司超预期预示复苏开启。

2.5 25年及26Q1童装与家纺公司营收及归母净利润增速

童装经营周期触底修复。森马26Q1营收+12%、归母净利润+45%大超预期，线下门店注重运营质量改善，线上投流效果逐步显现。家纺大单品战略推进顺利——罗莱25年营收+6.1%、净利+20.1%，26Q1净利+30.5%超预期；水星25年营收+8%、净利+11%，26Q1净利+17%；大单品带动毛利率大幅上行，利润兑现亮眼。富安娜25年加盟去库存坚决，为后续良性扩张作准备，26Q1净利+15%转正修复。

三、纺织制造——上游涨价弹性，中游短期承压

3.1 25年及26Q1中游制造公司营收与归母净利润增速

受海外客户下单偏弱、人工成本及制造费用摊薄压力加大、新工厂产能爬坡、汇兑损失等影响，中游制造短期业绩承压。申洲国际25年营收310亿（+8%），但毛利率降至26.3%（同比-1.8pct），归母净利润58.3亿（-6.7%）；华利集团25年营收249.8亿（+4.1%）、归母净利润32.1亿（-16.5%）。Nike、Converse等运动品牌仍处经营调整期，客户订单不足压制中游代工利润。下半年在赛事大年催化、低基数及库存去化完毕后，压制因素有望缓解。

3.2 25年及26Q1上游纺织公司营收与归母净利润增速

上游受益棉花、澳毛涨价周期，业绩表现强劲。百隆东方26Q1营收+14.8%、归母净利润+39.8%超预期，越南基地盈利优势凸显（境外毛利率17.4%同比+5.9pct）。棉价及库存处周期低位，25年末存货39.9亿元、原材料备货充足，一旦棉价反弹利润弹性可观。澳毛产量明确收缩，运动羊毛服饰需求增长推动澳毛价格持续创本轮周期新高，优质毛纺公司26Q1业绩超预期，随26Q2交付旺季开启后续仍值得期待。

3.3 百隆东方财务数据及盈利预测

百隆东方25年营收78.6亿（-1%）、归母净利润6.6亿（+60%）；26Q1营收19.9亿（+14.8%）、归母净利润2.4亿（+39.8%）。境外业务（越南子公司净利润6.42亿元）是公司最主要利润来源，越南产能盈利优势突出。全球色纺纱大型制造商，受益棉价上行周期，预计26-28年归母净利润10.0/11.5/13.3亿元，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”。