2026年出版行业报告：短期承压蓄势，中长期攻守兼备

一、行业总览——营收短期承压，估值安全边际突出

1.1 出版行业季度营收及同比增速（2023Q1-2026Q1）

2025年出版行业营收1,337.5亿元（同比-8.0%），2026Q1营收295.3亿元（同比-6.5%），连续多个季度同比下滑。营收承压的主因是教辅征订监管趋严（2024年下半年起多地整顿教辅材料征订）以及一般图书消费复苏偏弱（2025年图书零售市场码洋规模1,104亿元，同比-2.2%）。但季度维度看，2026Q1降幅较2025Q4的-10.5%有所收窄，后续伴随教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望逐步回暖。

1.2 出版行业季度归母净利润及同比增速（2023Q1-2026Q1）

2025年出版行业归母净利润130.2亿元（同比+1.4%），在收入端承压8%的背景下利润实现正增长，主要受益于所得税优惠政策落地（2024年起部分国有出版企业享受税收减免）。2026Q1归母净利润28.9亿元（同比-13.8%），降幅大于营收（-6.5%），主因去年同期利润基数包含税收优惠一次性收益，且费用端相对刚性（职工薪酬、折旧摊销等）导致利润弹性更大。整体来看，出版行业盈利韧性优于营收表现。

1.3 传媒各板块PS（TTM）与PE（TTM）对比

2026Q1出版板块PE（TTM）为19.7倍，PS（TTM）仅为2.2倍，在传媒各子板块中估值水平最低。横向对比，影视院线PE约55倍、广告营销约40倍、游戏约30倍，出版板块估值折价明显。低估值反映市场对教材教辅政策趋严和一般图书景气度偏弱的担忧，但同时也提供了较高的安全边际。出版板块PS仅2.2倍，显著低于传媒行业平均，具备较高配置性价比。

1.4 传媒各板块年度收益率对比（2021-2026Q1）

在市场震荡环境下，出版板块凭借平稳业绩表现、充沛在手现金流和高分红等安全资产属性，展现出较好的抗跌性。2025年出版板块收益率-8.3%，在传媒各板块中回撤控制较好；2026Q1在市场震荡环境下收益率达2.8%，位列传媒板块第一。出版板块的防御属性在历次市场调整中持续验证，是传媒行业中少有的兼具低估值、高股息、稳定现金流的细分方向。

二、结构分化——央企波动，地方可控，民营分化

2.1 2025年央企出版集团业绩情况（营收/利润/毛利率/净利率）

央企出版集团经营端有所波动。中国科传营收30.1亿元（+1.8%）、归母净利润4.8亿元（+11.8%），毛利率26.7%、净利率16.5%，盈利能力稳健；中国出版营收53.3亿元（-12.8%）、归母净利润6.5亿元（+0.5%），受一般图书大盘下行影响收入端承压但利润持平；中信出版营收17.0亿元（+0.9%）、归母净利润1.3亿元（+9.6%），毛利率38.4%、净利率7.6%，凭借IP挖掘和策划能力提供持续增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效。央企出版集团账上现金充沛（中国科传48.6亿元、中国出版53.3亿元、中信出版17.9亿元），支持经营活动正常开展与战略转型。

2.2 2025年地方国企出版集团业绩情况（营收/利润增速）

地方国企出版集团整体波动可控。收入端受教材改版、教辅整顿、一般图书承压等因素影响整体有所下降，但波动幅度有限。利润总额受收入下降及费用刚性影响有所承压（合计利润总额133.9亿元，同比-15.1%），但归母净利润因所得税优惠政策落地仍实现正向增长（合计126.7亿元，同比+2.5%）。南方传媒（归母净利润+22.9%）、中原传媒（+19.6%）等公司凭借区域竞争优势实现较快增长。2026Q1山东出版率先实现收入端企稳（因受教辅整顿较早，政策趋稳后恢复），后续国有出版整体有望伴随政策进入常态化监管阶段逐步企稳。

2.3 2025年地方国企出版集团分红金额与分红比例

地方国企出版集团2025年分红金额整体稳健，平均分红比例约49%。凤凰传媒（12.7亿元，分红比例约55%）、中南传媒（9.9亿元，约52%）、浙版传媒（7.1亿元，+6.7%）、新华文轩（7.5亿元，+1.7%）、皖新传媒（5.95亿元）、中原传媒（6.8亿元，+10.0%）等分红金额稳中有升。账上现金充沛（凤凰传媒账上现金超180亿元，中南传媒超150亿元，山东出版超120亿元），分红比例具备较大提升空间。高股息+充裕现金流是出版板块防御属性核心支撑。

2.4 2025年民营出版公司业绩情况（营收/利润增速）

民营出版公司业绩持续分化。荣信文化2025年收入与利润改善明显，主要因加大内容电商促销推广力度，收入转化效果逐渐显现；中文在线2026Q1收入增长较快，受益于海外业务收入增长推动。民营出版公司产品一般图书市场化程度较高，且相关公司亦在拓展AI短剧、短剧、IP运营等新业态，公司间战略布局、产品设计、营销推广差异导致业绩分化明显。图书零售市场景气度偏弱的环境下，具备IP内容储备和渠道创新能力的公司有望率先突围。

三、未来看点——线下空间改造、垂类内容价值与AI+教育

3.1 出版公司线下空间改造与教育文化新业态（AI书房/研学/文化空间）

出版公司正积极挖掘线下门店空间与权威内容价值，推进教育文化新业态落地。南方传媒旗下新华乐育推出“新华乐育AI书房”，结合教育服务平台教学数据及正版教材教辅资源，打造“AI+全科服务+门店”解决方案，核心产品AI督学机提供AI智适应/同步学、阅读评价等功能。山东出版为中小学生打造特色精品研学课程，推出“打卡齐鲁1号，畅游好客山东”系列产品，并对旗下新华书店空间再利用推动研学营地建设。中信出版旗下中信书店聚焦商旅、城市文化、潮流消费场景，拓展B端/G端教育培训、阅读体验、团建活动等业务，2024年实体店坪效实现7%同比增长。

3.2 用户对权威媒体与自媒体内容的信源信任度对比

在算法推荐加剧信息碎片化的背景下，CTR数据显示57%的用户对AI生成内容及推广方式产生不满或怀疑。用户对官方信源在社会、财经等专业内容领域的信任度显著高于自媒体——社会内容领域，用户对权威媒体信任度高达60.8%。权威媒体信任价值的重要性持续提升，后续权威媒体（出版、广电、门户网站）有望实现再中心化，通过结构化、系列化内容及议题引领重塑社会共识，推动碎片流量回归整体。

3.3 代表出版公司旗下核心媒体资产梳理

央企与地方国企出版公司凭借长期业务积淀，构建了极具壁垒的稀缺垂类内容核心优势。中国出版旗下《三联生活周刊》《中国出版传媒商报》，中信出版旗下《信睿周报》，中国科传旗下《国家科学评论》《科学世界》，南方传媒旗下《时代周报》《花城》，读者传媒旗下《读者》（含数字版），凤凰传媒旗下《董事会》，粤传媒旗下《老人报》《足球》等。这些媒体资产覆盖科研、大众人文、财经、老年、体育等垂类领域，核心价值在于多年积累的公信力、稀缺专业内容生产能力、内容话语权与垂直用户心智，不会因媒介技术迭代而消解，有望依托核心内容价值跨越多个技术周期。

3.4 出版行业攻守兼备逻辑框架

出版板块攻守兼备逻辑清晰。防守维度：出版红利与安全资产标签不变，国有出版教材教辅业务短期受政策趋严影响但程度可控，凭借国有背书、内容与渠道优势有望巩固基本盘。地方国有出版行业2025年平均分红比例约49%，账上现金充沛，分红比例具有可观提升空间。进攻维度：出版公司有望运用账上现金优势加大对外开放与资本运作力度，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育）、研学业务、课后服务、老年业务等新业态落地。目前板块内头部公司2026年PE处于12-15倍，安全边际明显。