香港交易所-接鱼换水港交所开启增长新周期-220824（24页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 24 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）接鱼换水，港交所开启增长新周期接鱼换水，港交所开启增长新周期 总量研究/非银行金融 目标估值：395.70 港元 当前股价：327.4 港元 港交所发布港交所发布 22 年中报，年中报，22H1 归母净利润归母净利润 48.36 亿港元，同比亿港元，同比-27%。本报告结本报告结合港交所最新业绩情况，对港交所发展历程进行回顾，重点分析中概股回归、合港交所最新业绩情况，对港交所发展历程进行回顾，重点分析中概股回归、互联互通机制和国内流动性管理等因素对港交所带来的机遇。互联互通机

2、制和国内流动性管理等因素对港交所带来的机遇。百年发展变革，港交所百年发展变革，港交所成为全球领先的新股融资中心。成为全球领先的新股融资中心。港交所具有区域垄断性和平台型商业特征，治理架构清晰稳定、管理团队经验丰富，战略上成功把握机遇丰富金融产品多样性、推动业务国际化、深化与大陆资本市场互联互通，是对接外资进入亚洲市场、内资配置离岸资产的双向桥梁和中转站。资产端：中概资产回归、国内企业加速赴港上市，港交所将迎接优质资产。资产端：中概资产回归、国内企业加速赴港上市，港交所将迎接优质资产。香港区位优势造就港交所的繁荣，过去金融、地产、通信等传统行业占据港股市值前三，2018 年港交所改革后开启高速增

3、长周期，大批优质新经济企业赴港上市，互联网、医药等行业市值占比逐渐提升。但随着 2021 年互联网平台、教育等行业的严监管格局，叠加国内疫情的持续反复，投资者对港股新经济企业风险偏好回落，拖累港股整体景气度。中美博弈引发中概股退市风波，港交所进行上市制度改革迎接优质中国资产回归带来新机遇。资金端：美元加息周期外资流出，互联互通政策促进资金流入。资金端：美元加息周期外资流出，互联互通政策促进资金流入。香港市场资金结构长期以外资机构为主，政策敏感性高，换手率低，流动性较差。2018年后互联互通扩容带来增量资金，助力香港 18、19 年连续成为全球最大 IPO市场。但 2021 年以来，受中美关系波

4、动和美元加息等多重因素影响，外资流出、成交下降，市场趋势逆转，景气度下滑。现阶段，考虑美元加息周期接近见顶、中美关系边际变化影响减弱，外资净流出趋势接近尾声，未来中国经济企稳后，外资仍有可能回流港股市场。同时国内当前仍保持流动性宽松政策，财富管理大背景下配置港股仍是主要的离岸资产配置渠道，加强互联互通是重要解决方案。外资回流和内资南下或将改善港股市场流动性。维持“强烈推荐”投资评级。维持“强烈推荐”投资评级。港交所新一轮改革承接中概优质资产，互联互通扩容进一步激发港交所交易活跃度，看好未来香港市场景气度回暖带动公司 盈 利 提 升 和 估 值 修 复。我 们 预 期 22/23/24 公 司

5、归 母 净 利 润100.17/118.00/125.42 亿，同比-20%/18%/6%。22/23/24 年 EPS 分别为7.90/9.31/9.89。考虑到公司连接中国和世界的战略地位卓越，管理层锐意进取，港股景气度预期改善以及大陆资金流动性充裕，我们给予目标价 395.7（对应 2024 年 40 倍 PE，2017 年以来估值中枢为 43 倍），空间约 20%。风险提示：风险提示：权益市场大幅下滑、中概股回归趋缓、互联互通节奏放慢。权益市场大幅下滑、中概股回归趋缓、互联互通节奏放慢。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023

6、E 营业总收入(百万元)19190 20950 17870 20328 21171 同比增长 18%9%-15%14%4%营业利润(百万元)13444 14915 12184 14415 15059 同比增长 20%11%-18%18%4%归母净利润(百万元)11505 12535 10017 11800 12542 同比增长 23%9%-20%18%6%每股收益(元)9.07 9.89 7.90 9.31 9.89 PE 36.08 33.11 41.44 35.18 33.10 PB 8.49 8.36 7.97 7.24 6.58 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（