香港交易所-首次覆盖报告：互联互通枢纽制度改革先锋-220318（22页）.pdf

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1、 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 香港交易所香港交易所(0388.HK) 报告日期：2022 年 3 月 18 日 互联互通枢纽互联互通枢纽，制度改革先锋制度改革先锋 香港交易所首次覆盖报告 table_zw 行业公司研究所属行业 报告导读报告导读 连接中国与全球的枢纽， 互联互通深化、 制度创新改革将驱动业绩增长。 投资要点投资要点 公司公司概况概况：国际领先的交易所集团：国际领先的交易所集团 港交所是国际领先的交易所集团，旗下拥有四个交易所、五个结算所，为投资者提供庞大的产品生态圈。2011-2021 年公司营收复合增速为 10%，归母净利润复合

2、增速为 9%，业绩稳健增长。 业务业务模式模式：轻资产模式：轻资产模式带来带来高盈利高盈利 成本稳定可控，盈利能力较强成本稳定可控，盈利能力较强：得益于轻资产的业务模式，公司营业支出稳定可控，净利润率保持在 50%-60%的高位，ROE 也常年维持在 20%-30%之间。 从收从收费费结构来看，结构来看，2021 年公司交易费及交易使用费、联交所上市费、结算及交收费、存托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益、其他收入占比分别为38%/10%/25%/7%/5%/6%/8%。其中，基于成交规模收取的交易及交易使用费、结算及交收费一直是公司最大的收入来源，随着交易规模的扩大持续增长。 从业务结构

3、来看，从业务结构来看，2021 年公司现货、股本证券及金融衍生产品、商品、交易后业务、科技、公司项目分别占比 29%/16%/7%/38%/5%/4%。其中，交易后业务及现货板块收入占比最高，二者合计占比维持在 60%以上。 业绩驱动业绩驱动：互联互通叠加制：互联互通叠加制度改革度改革 互联互通互联互通深化深化：随着投资额度和标的逐步放开，沪深港通活跃度持续提升，北向、南向资金日均成交额从 2015 年的 64 亿元、27 亿元提升至 2021 年的 1,201亿元（同比增长 32%） 、347 亿元（同比增长 71%） ，2021 年北向资金日均成交额占 A 股日均成交额的 11%。陆股通持

4、有 A 股市值及占比也逐年提升，截至2021 年末，陆股通持有 A 股市值为 2.7 万亿元，占流通 A 股比重为 3.7%。随着互联互通机制继续深化，基于交易规模收取的费用将驱动业绩增长。 上市上市制度优化制度优化：2018 年港交所推行了上市制度重大改革，2021 年 11 月再次放宽第二上市要求。上市条件放宽后，更多新经济公司赴港上市有望扩大港股总市值规模，新经济公司占比的提高有利于促进港股市场迸发活力、提高交投活跃度，进而从总市值和换手率两方面提高港股市场成交额。 盈利预测及估值盈利预测及估值 港交所作为连接中国和世界的枢纽，未来将继续受益于互联互通机制优化、新经济公司上市、中概股回流

5、以及衍生产品进一步丰富，成长空间广阔。预计公司2022-2024年营收同比增长7%/10%/11%； 归母净利润同比增长9%/13%/13%；EPS 为 10.74/12.08/13.59 港元，现价对应 PE35.27/31.34/27.86 倍。我们给予公司 2022 年 42 倍 PE，对应目标价 450.88 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济大幅下行；互联互通改革及中概股回流不及预期。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 HK$378.60 单季度业绩单季度业绩 港港元元/ /股股 4Q/2021 2.11 3Q/20

6、21 2.57 2Q/2021 2.19 1Q/2021 3.03 table_stktrend 公司简介公司简介 港交所是国际领先的交易所集团，由香港联交所、香港期交所、香港结算合并组成，已经从一本地主导的市场发展成为亚洲区内吸引世界各地投资基金的中央市场。 相关报告相关报告 证券研究报告 table_page 香港交易所香港交易所( (0388.HK0388.HK) )深度报告深度报告 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 table_predict （百万（百万港港元）元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 20,950 22,473 24