重庆啤酒-全国化扩张+产品结构升级持续重啤仍具较强成长性-220818（33页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全国化扩张+产品结构升级持续，重啤仍具较强成长性 主要观点：主要观点：Table_Summary 重庆啤酒：嘉士伯注入优质资产，完善中高端品牌矩阵，助力公司发展重庆啤酒：嘉士伯注入优质资产，完善中高端品牌矩阵，助力公司发展进入快车道进入快车道 重庆啤酒起初为西南地区啤酒龙头公司，2011 年以来面对行业需求下滑、产能过剩、竞争激烈的压力，叠加多元化业务拓展未能成功，公司盈利曾陷入低迷期。嘉士伯入主重庆啤酒后，以升级产品结构、优化产能、提升效率为核心，对公司开启了一轮大刀阔斧的改革，2015 年以来公司盈利能力开始明显改善。2020 年，嘉士伯将其

2、在中国的优质啤酒资产打包注入重庆啤酒，为公司补齐中高端产品矩阵，形成丰富的“国际高端品牌+本地强势品牌”组合，夯实高端化发展基础。资产重组完成后，双方在西部地区的市场优势得到增强。目前公司继续推动大城市计划，主要依托中高档产品组合，从西部区域走向全国市场。核心单品乌苏强势“出圈”，拓宽产品矩阵核心单品乌苏强势“出圈”，拓宽产品矩阵+完善产能布局为深度全国完善产能布局为深度全国化奠定基础化奠定基础 乌苏啤酒起源于新疆，因其具备大容量、高麦芽浓度、高酒精度的差异化产品特征，叠加公司针对性的营销造势，并巧借新媒体迅速传播品牌文化之东风，在全国形成了较强的品牌影响力。2019 年开始走向疆外开启全国化

3、进程，2019 年以超 40%的增速迅速放量，此后继续保持高增，2021 年乌苏销量约 83 万吨，已成为公司的重要大单品。目前公司正逐步拓宽乌苏的产品矩阵，丰富其消费场景，并在华东、华南等区域新建产能，解决此前产能布局不均衡的问题，为乌苏的深度全国化奠定基础。乌苏全国化带动中高端产品组合增长，区域品牌内部结构升级延续，推乌苏全国化带动中高端产品组合增长，区域品牌内部结构升级延续，推动高端化进程，强化盈利能力动高端化进程，强化盈利能力 公司大城市计划主要依托中高档产品进行市场拓展，大单品乌苏作为突破新市场的一把利刃，其全国化扩张也将带动 1664、嘉士伯、乐堡等中高端品牌的增长，为产品结构升级

4、提供动力。此外，区域品牌内部的结构升级亦在持续进行，区域品牌中高档产品持续迭出，公司也在其对应的强势市场积极推动价格带提升，有力推动公司高端化进程，促进吨价水平提升，强化盈利能力。2022 年上半年疫情与成本压力下提升吨价年上半年疫情与成本压力下提升吨价+有效控费，经营韧性凸有效控费，经营韧性凸显显 2022 年上半年受到全国疫情反复的影响，餐饮、娱乐等现饮消费场景受限，对乌苏、1664 等产品的市场拓展造成一定程度的影响，收入端环比略有降速。此外，上半年原材料及运费成本上涨较多，成本端亦承压。但在产品结构升级叠加乌苏等产品直接提价的作用下，毛利率相对稳定；同时费用管控更加精准有效，费用率有所

5、下降，故盈利能力继续增强，彰显经营韧性。从目前情况来看，Q2 疫情影响最严重的时间已经过去，且内部渠道改革持续深入，未来公司全国化进程有望加快。高端化与全国化持续深入，未来将继续展现较优成长性高端化与全国化持续深入，未来将继续展现较优成长性 Table_StockNameRptType 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-08-18 收盘价（元）114.00 近 12 个月最高/最低（元）162.23/98.95 总股本（百万股）484 流通股本（百万股）484 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）552

6、 流通市值（亿元）552 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：杨苑分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱： -45%-30%-15%0%16%8/2111/212/225/22重庆啤酒沪深300Table_CompanyRptType1 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/33 证券研究报告 中长期来看，公司坚定实施质量发展战略，将通过重点发力中高档产品组合、包装迭代更新、区域品牌内部结构升级等多重方式全面推动产品结构优化，促进吨价与毛利率提升。全国化进展也将随着大城市计划的实施继续深