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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|杭州银行杭州银行 高成长+高韧性的优质城商行 杭州银行（600926.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600926.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 15.95 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 周安桐周安桐 S0800524120005 17888829396 联系人联系人 程宵凯程宵凯 18810336057 相关研究相关研究 核心结论：核心结论：杭州银行以杭州为大本营，外延拓展异地业务，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，ROE 领先同

2、业，为成长属性突出的优质城商行。同时，公司加大负债端成本管控力度、净息差降幅收窄，低风险资产结构为稳健资产质量奠定保障，转股落地打开增长空间，杭州银行未来业绩有望维持较高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。主要逻辑：主要逻辑：1、管理层稳定，经营战略前瞻布局，顺势而为。管理层稳定，经营战略前瞻布局，顺势而为。杭州银行董高多由内部培养，保障了经营策略的稳定性与连续性。战略布局上，杭州银行从自身禀赋出发，跨区域经营开辟异地市场，业务上有的放矢、走高质量扩张之路，经营质效稳步提升。2、高成长：、高成长：与区域生态共生共荣，与区域生态共生共荣，规模高速扩张规模高速扩张，业绩表现优异，业绩表现优异。浙江

3、经济发达，地方财力雄厚，杭州银行积极参与地区城建项目，基建类项目持续托举贷款高增。同时，杭州银行立足当地开放营商环境、把握产业政策机遇，布局供应链金融、创新型经济、中小微企业等领域，打开信贷增长空间，预计公司后续规模扩张动能保持强劲。上市以来杭州银行总资产年复合增速达14.4%，2021-2024 年公司 ROE 连续四年提升，并持续领先同业。3、高韧性：息差降幅收窄，资产质量保持稳健，转股落地补充核心资本。、高韧性：息差降幅收窄，资产质量保持稳健，转股落地补充核心资本。基于对公业务优势，杭州银行沉淀较多企业活期存款，叠加公司加强存款期限结构管理，后续存款重定价速率有望加快，支撑息差企稳。同时

4、，杭州银行已形成低风险资产结构，在不良包袱加速出清下资产质量预计保持稳健。此外，考虑杭银转债转股完成补充核心资本，杭州银行未来规模、业绩预计仍能保持高增长态势。风险提示：宏观政策收紧、区域建设项目推进不及预期、地区消费复苏不及预期、资产质量恶化。核心数据核心数据 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）35,016 38,381 40,267 42,882 46,513 增长率 6.33%9.61%4.91%6.49%8.47%归母净利润(百万元)14,383 16,983 19,548 21,911 24,128 增长率 23.15%18.07%15.1

5、1%12.09%10.12%每股收益（EPS）2.43 2.81 2.70 3.02 3.33 市盈率（P/E）6.58 5.68 5.91 5.28 4.79 市净率（P/B）1.02 0.90 0.93 0.82 0.73 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -3%5%13%21%29%37%45%2024-092025-012025-052025-09杭州银行城商行沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 公司深度研究|杭州银行 西部证券西部证券 2025 年年 09 月月 10 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资

6、要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 杭州银行核心指标概览.6 一、扎根优质区域，高成长性+高韧性的优质城商行.7 1.1 公司概况：耕耘三十载，规模排名稳中有进.7 1.2 股权结构：国资引领，险资助力，股权结构多元均衡.7 1.3 管理层：深耕行业，内部提拔为主.8 1.4 公司战略：前瞻布局，顺势而为.9 1.5 基本面表现：规模增长动能强劲，ROE 领先同业.9 二、何来高成长性：与区域生态共生共荣.10 2.1 精耕杭州夯实基本盘，外延拓展提升增长曲线.10 2.2 政信业务“区域深耕”逻辑凸显，本地化优势构筑护城河.13 2.3 产融深度绑