【公司研究】杭州银行-较低风险下的高成长-20201013（24页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次

2、报告 【公司证券研究报告】 杭州银行 600926.SH 较低风险下的高成长 杭州银行首次覆盖报告 核心观点核心观点 公司扩张性高，风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基公司扩张性高，风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源，潜在风险小潜在风险小。公司依托区域优势，推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷，云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式，零售及小微业务迅速发展，省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力，助力公司信贷扩张。伴随着浙江省 2020 年新一轮

3、的基建，杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张，对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比；不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高， 资产质量总体较好。 截至 2020 年 6 月不良率下降至 1.24%，拨备覆盖率 384%，高出同业平均近 100%，潜在信用风险压力较小。 贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化， 向存贷业务回归。 公司 2020H1 贷款占比升至 41.1%，4 月定增 8 亿股缓解核心资本约束，贷款占比较同业仍有

4、上升空间；债券投资收益率高出同业均值 40bps， 具有相对优势。 存款占比持续提升至 69.9%，拉低整体负债成本。2020H1 净息差逆势较上年末提高 12bps，具有韧性。 理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大。理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大。公司 2020 中报中收同比增长高达 120.91%，托管理财、投行业务对非息收入贡献较大，但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE 理财”，促进提升客户体验及理财产品推广，有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小，杭州经济发达，各消费类银行卡产品培育土壤绝佳，手续费提升空间巨大。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议

5、我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为 1.45、1.79、2.26 元，BVPS 为 11.31、12.61、14.28 元。按 PB 法对公司估值，根据可比公司 2020 年平均一致预期 PB 值 1.13 倍，得到杭州银行对应目标价为 12.74 元，目标价对应 2020年 PE 为 8.8 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 经济下行使信用风险增加；降息挤压公司净息差；证券投资业务波动较大。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 10 月 12 日） 12.09 元 目标价格 12.74 元 52 周最高价/最低价 13/7.48

6、 元 总股本/流通 A 股（万股） 593,020/502,232 A 股市值（百万元） 71,696 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2020 年 10 月 13 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 2.63 -3.20 23.37 39.13 相对表现 -2.51 -7.43 21.90 15.83 沪深 300 5.14 4.23 1.47 23.30 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 证券分析师 张静娴 021-