【公司研究】爱博医疗-专注创新的眼科器械龙头企业-20200729[52页].pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 29 日 爱博医疗爱博医疗（688050.SH） 专注创新专注创新的的眼科器械龙头企业眼科器械龙头企业 国内眼科器械创新型龙头企业国内眼科器械创新型龙头企业。爱博医疗专注于眼科医疗器械领域，主要产品覆盖 手术和视光两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的 主要眼科疾病，现阶段眼科手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产 品为角膜塑形镜。作为国内眼科器械的龙头企业，爱博医疗于 2014 年推出国内第一 款可折叠非球面人工晶状体，目前人工晶状体已拥有 20 个产

2、品型号等一系列产品， 覆盖国内 1000 多家医院， 并出口至亚洲、 欧洲和美洲 10 余个国家， 累计销售近 100 万片；2019 年 3 月公司取得角膜塑形镜产品注册证，2019 年 3 月公司取得角膜塑 形镜产品注册证，是中国大陆第 2 家获批企业。 人工晶状体技术国内领先，带人工晶状体技术国内领先，带动营收快速增长。动营收快速增长。国内白内障手术率大幅落后于发达 国家，巨大患者基数下白内障手术量保持高速增长；爱博医疗已陆续开发出多款中/ 高端人工晶状体，在晶体材料、非球面、可折叠、预装、防紫外线、防蓝光、肝素 表面改性等技术方面与进口产品处于同一水平，在多焦点晶状体方面目前也有在研

3、产品并进入临床实验阶段，未来将在人工晶状体产品上全面看齐进口企业；目前国 内市场中高端人工晶体仍主要为进口产品，爱博医疗同类产品拥有性价比和本土化 优势，市占率快速提升的同时高端产品快速放量，带动营收快速增长。 角膜塑形镜有望快速放量，视光类产品管线不角膜塑形镜有望快速放量，视光类产品管线不断丰富。断丰富。我国青少年近视率严重，角 膜塑形镜作为安全有效控制青少年近视发展的近视防治指南推荐产品，未来国内角 膜塑形镜需求将持续旺盛； 爱博医疗的普诺瞳角膜塑形镜于 2019 年 3 月获批上市， 产品的高透氧性能（透氧系数高达 125）、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、 更有效的配戴体验与效果，

4、自 2019 年上市以来销售快速放量；同时公司重磅产品有 晶体眼人工晶体也处于研发阶段，作为屈光手术的颠覆性产品，未来有望帮助爱博 医疗注入新的发展动能，与其他在研视光类产品一起共同打造爱博医疗的强大视光 类产品管线。 加强产品研发，打造综合型眼科器械龙头企业。加强产品研发，打造综合型眼科器械龙头企业。爱博医疗始终坚持大比例研发投入， 目前有包括眼科手术领域的多焦点人工晶状体、大景深（EDOF）人工晶状体、眼用 凝胶，以及视光领域的有晶体眼人工晶状体、新型角膜塑形镜、隐形眼镜、护理液 等产品处于在研状态，其中多焦点/EDOF 人工晶状体以及有晶体眼人工晶状体均为 国际领先水平产品，未来公司有望

5、进一步提升眼科器械产业地位，成为综合型眼科 器械龙头企业。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 20-22 年归母净利润为 0.97、1.42、1.87 亿元，同 比增长 44.7%、46.9%、31.9%，对应 PE 为 262x、178x、135x，爱博医疗作为国 内眼科器械领域龙头企业，眼科赛道广阔，随着眼科手术类、视光类产品的进一步 丰富和产品先发优势的不断体现，未来成长空间较大，相较可比公司给予一定估值 溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：人工晶体/角膜塑形镜销售不及预期；市场竞争加剧风险；新产品开发不 及预期；测算可能与实际存在误差。 财务财务指标指标

6、2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 127 195 276 416 539 增长率 yoy（%） 69.7 53.7 41.3 50.7 29.7 归母净利润（百万元） 20 67 97 142 187 增长率 yoy（%） -612.1 228.3 44.7 46.9 31.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.19 0.63 0.92 1.35 1.78 净资产收益率（%） 3.7 10.2 12.8 15.8 17.3 P/E（倍） 1245.0 379.2 262.0 178.4 135.2 P/B（倍） 45.9 41.0 35.4 29.6