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1、爱博医疗(688050) 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 眼眼科科器械器械的创新型企业的创新型企业 投资评级:暂无 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 195 244 351 461 同比(%) 53.7% 25.1% 43.9% 31.1% 归母净利润(百万元) 67 112 152 198 同比(%) 223.8% 70.7% 34.8% 30.4% 每股收益(元/股) 0.63 1.07 1.45 1.89 P/E(倍)
2、 52.90 31.40 23.18 17.79 投投资要点资要点 投资逻辑投资逻辑:公司即将登陆科创板,是目前国内少有的眼科医疗器械领域 投资标的。公司作为目前国内人工晶状体市场仅有的几家国产厂商,市 场竞争力较强;且公司的角膜塑形镜处于市场推广前期,有望迎来快速 增长。 人工晶状体人工晶状体:行业稳步增长,带量采购有望加快进口替代。行业稳步增长,带量采购有望加快进口替代。人工晶状体 是公司主要收入来源,近三年一直保持高速增长,年复合增长率达到 65.6%,未来成长空间仍大,主要有以下原因:1)白内障患病率随年龄 增长而提高,中国老龄化进程促使患病人数不断增多;2)尽管近年来 中国白内障手术
3、增长较快,但离发达国家仍有较大差距,预计未来将随 着中国眼科医疗资源的丰富以及居民可支配收入增加而快速提升, 从而 推动人工晶状体行业不断扩容,预计未来五年行业增速仍有 10%。3) 目前人工晶状体市场外资仍占据主导地位,国产份额不足 20%,随着带 量采购的进一步推广,公司有望扩大市场份额。我们认为,随着人工晶 状体行业的持续扩容以及进口替代的进行, 公司产品有望在未来三年内 保持 20%以上的复合增长。 角膜塑形镜:潜在重磅品种,角膜塑形镜:潜在重磅品种,有有望快速放量望快速放量。中国青少年近视率高,总 近视率超过一半,约有 1 亿的青少年是近视患者。角膜塑形镜可以有效 延缓近视进程,行业
4、空间广阔,考虑到渗透率的提升,预计 2025 年角 膜塑形镜市场空间将超过 46 亿元。公司是国内第二家拿到角膜塑形镜 注册证的生产企业,产品正处于放量前期阶段。同国内外已有的角膜塑 形镜品牌相比,公司产品具有竞争优势。我们认为,借助公司在眼科医 疗器械领域的渠道和品牌优势, 未来三年内角膜塑形镜有望快速占领市 场,2022 年销售收入超过 1 亿元,成为公司另一大收入来源 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 2.44 亿,3.51 亿和 4.61 亿元,归母净利润分别为 1.12 亿、1.52 亿和 1.98 亿 元,对应 2020-20
5、22 年 EPS 分别为 1.07 元、1.45 元和 1.89 元。发行价 对应估值分别为 31X、23X 和 18X。考虑到公司人工晶状体受益于行业 持续增长和带量采购,预计仍将保持高速增长;公司角膜塑形镜处于放 量增长前期,后续增长空间大,建议投资者积极关注。 风险提示:风险提示:集采降价超预期风险;市场竞争加剧风险;新品推广不及风 险;新冠疫情出现反复风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 发行价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值 33.55 N/A 2.48 N/A 基础数据基础数据 每股净资产(元) 13.52 资产负债率(%) 4.30 总股本(百万股)
6、 105.14 流通 A 股(百万 股) 26.29 相关研究相关研究 2020 年年 07 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证号:S0600520070004 021-60199793 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 2019-072019-112020-03 沪深300 2 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 内容目录内容目录 1. 爱博医疗:眼科器械创新者爱博医疗:眼科器械创新者 . 4 2. 人工晶状体:行业持续扩容,集采加速进口替代人工晶状体:行业持续扩
7、容,集采加速进口替代 . 6 2.1. 行业迅速增长,外资占据主导地位. 6 2.2. 白内障与年龄相关度高,老龄化催生广阔市场. 9 2.3. 需求端+供给端双管齐下,白内障手术渗透率持续提升 . 10 2.4. 带量采购有望加快进口替代,公司或显著受益. 12 3. 角膜塑形镜:潜在重磅产品,未来有望显著增厚业绩角膜塑形镜:潜在重磅产品,未来有望显著增厚业绩 . 14 3.1. 市场潜在空间大,需求稳步提升. 14 3.2. 产品性能优异,有望快速放量. 15 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 5. 风险提示风险提示 . 18 oPsNrRqPqPmOvNpQtPrOsR7N8
8、QaQpNnNpNrRfQmMoReRpNzQ7NmMuMvPtRrPNZrNqN 3 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程. 4 图 2:公司股权结构. 5 图 3:公司营业收入情况. 5 图 4:公司归母净利润情况. 5 图 5:2019 年公司主营业务收入构成. 6 图 6:2019 年公司主营业务毛利构成. 6 图 7:公司主营业务毛利率. 6 图 8:公司期间费用率和净利率. 6 图 9:白内障手术示意图. 7 图 10:中国人工晶状体市场规模. 7 图 11:中
9、国人工晶状体国产和进口占比 . 7 图 12:公司人工晶状体销售额. 8 图 13:公司国内人工晶状体市场市占率. 8 图 14:2018 年年龄相关性白内障入院患者年龄构成. 9 图 15:中国白内障患病率. 9 图 16:中国 65 岁以上人口数量及占总人口比例. 10 图 17:中国人均预期寿命(单位:岁). 10 图 18:中国新生儿数量(单位:万人). 10 图 19:中国白内障手术量. 11 图 20:各国每百万人白内障手术量(单位:例). 11 图 21:中国居民人均可支配收入. 11 图 22:中国居民人均医疗保健消费支出. 11 图 23:中国眼科专科医院数量. 12 图 2
10、4:眼科专业医师数量. 12 图 25:公司人工晶状体平均售价. 13 图 26:公司人工晶状体在安徽月均销售金额. 13 图 27: 角膜塑形镜矫正近视原理示意图. 14 图 28:角膜塑形镜延缓近视发展原理示意图. 14 图 29:2018 年我国青少年近视率统计. 15 图 30:中国角膜塑形镜行业消费量情况. 15 图 31:公司的普诺瞳角膜塑形镜产品结构. 17 表 1:公司人工晶状体业务主要竞争对手. 8 表 2:人工晶状体带量采购情况. 12 表 3:角膜塑形镜市场规模测算. 15 表 4:各家角膜塑形镜产品对比. 16 表 5:公司收入预测. 17 表 6:可比公司估值. 18
11、 4 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 1. 爱博医疗:眼科器械爱博医疗:眼科器械创新创新者者 爱博医疗是国内知名的眼科医疗器械生产企业,专注于眼科医疗器械的自主研发、 生产、销售及相关服务,主要产品覆盖手术和视光两大领域,主要针对白内障和屈光不 正两大类眼科疾病,其中手术领域的核心产品为人工晶状体,视光领域的核心产品为角 膜塑形镜,以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。 公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商, 也是国内主要的可折叠人工晶状体 制造商之一, 拥有人工晶状体核心技术和完整的自主知识
12、产权, 自主掌握包括材料制备、 光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术,目前人工晶状体已拥有 20 个产品型号, 销售覆盖国内 1000 多家医院,并且已出口至德国、法国、荷兰等发达国家,累计销售 近 100 万片。同时公司于 2019 年 3 月取得了角膜塑形镜产品注册证,是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。 图图 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 股权结构方面, 本次发行后, 董事长兼总经理解江冰直接持有公司 12.93%的股份, 通过博健和创、 博健创智和喜天游投资间接控制公司合计 11.46%的股份, 为公司的实际 控制人。同时,解江冰
13、与毛立平、白莹夫妇为一致行动人,三人合计控制公司 33.78%的 股份。 5 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 图图 2:公司股权公司股权结构结构 (发行后)(发行后) 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 公司业绩情况公司业绩情况: 公司营业收入快速增长, 2019年实现收入1.95亿元, 同比增长53.7%. 公司于 2018 年开始盈利,2019 年实现归母净利润 0.67 亿元,同比增长 228.3%。 图图 3:公司营业收入情况公司营业收入情况 图图 4:公司归母净利润情况公司归母净利润情况 数
14、据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 公司主营业务结构:公司主营业务结构: 公司收入主要来源于人工晶状体, 2019 年占到公司主营业务的 92%。毛利方面,人工晶状体业务占比则为 95%。随着公司 2019 年上市的角膜塑形镜 放量增长,未来收入结构有望持续改善。 6 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 图图 5:2019 年公司主营业务收入构成年公司主营业务收入构成 图图 6:2019 年公司主营业务毛利构成年公司主营业务毛利构成 数据来源:公司招股说明书,东吴证
15、券研究所 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 盈利能力:盈利能力:公司毛利率水平不断提升,2019 年主营业务毛利率为 85.68%,同比提 升 4.3 个百分点,主要原因是规模效应下导致的人工晶状体单位成本减小以及增值税税 率降低。随着公司角膜塑形镜的生产成本未来因规模效应、工艺提升等因素持续降低, 公司毛利率有望进一步提升。 公司 2019 年销售费用率为 25.83%, 同比下降 2.9 个百分点; 管理费用率为 15.75%, 同比下降 16.45 个百分点,主要是上年度股份支付费用计入管理费用所致。为了维持技 术领先地位,公司研发费用一直较高,2019 年公司研发费用率为 11
16、.1%,同比提升 0.22 个百分点。随着未来公司营业收入规模的扩大,在规模效应作用下公司的期间费用率有 望进一步降低。 图图 7:公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率 图图 8:公司期间费用率和净利率公司期间费用率和净利率 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 2. 人工晶状体人工晶状体:行业持续扩容行业持续扩容,集采加速进口替代,集采加速进口替代 2.1. 行业迅速增长,外资占据主导地位行业迅速增长,外资占据主导地位 人工晶状体是一种用聚合物材料制成的能植入眼内的人工透镜, 通常由一个圆形光 7 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅
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