【公司研究】爱博医疗-研发为本创新驱动打造全产品线眼科耗材龙头-20201104（46页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 医药生物 2020 年 11 月 04 日 爱博医疗 (688050) 研发为本创新驱动，打造全产品线眼科耗材龙头 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 白内障高发，国内手术率偏低。公司是国内眼科医疗器械领域的创新型领军企业，当前主 要产品包括人工晶状体和角膜塑形镜。我国白内障高发，45 岁以上人群中白内障的患病率 为 40%-50%，75 岁以上人群患病率达 80%。2020 年中国白内障患者（45-89 岁）高达 约 1.32 亿人。手术是白内障治疗唯一有效手段，当前我国每百万人口手术量仅为印度

2、的 1/2，欧美发达国家的 1/4，提升空间较大。 坚持自主创新，白内障人工晶体比肩国际。公司 2014 年 7 月推出的国内第一款可折叠非 球面人工晶状体， 2016 年推出的国内第一款散光矫正型普诺明 （Toric） 人工晶状体， 2018 年推出依据中国人眼设计的 AQBH/AQBHL 人工晶状体，公司相比其他国内对手先发优 势和技术优势明显。对比进口，公司产品已具备高次非球面、防紫外防蓝光、环曲面矫正 散光等功能，随着衍射多焦点产品即将上市，公司 IOL 产品功能已比肩进口龙头。 OK 镜国产第二家，性能优异。我国近视率近 50%，青少年近视率世界第一。OK 镜疗效 确切，是当前最适宜

3、推广的延缓近视方式，但当前渗透率不足 1%。2019 年 3 月，公司角 膜塑形镜获批上市，成为国产第二个获批上市的产品。公司角膜塑形镜创新性地采用了基 弧非球面设计，性能优异，当前处于快速放量阶段。 IOL 集采有望加速进口替代。公司人工晶状体 2019 年市占率约 10%，随着今年起全国各 省及联盟人工晶体带量采购的快速推进，预计公司在各地公立医院的市场份额将得到进一 步提升。集采跳过中间经销环节，叠加公司高值产品占比提高，公司更有望迎来产品量价 齐升。 首次覆盖，给予“增持”评级。眼科是典型高患者基数、长期成长空间巨大的黄金赛道。 眼科高值耗材兼具医疗（中端 IOL 人工晶体、OK 镜）

4、和消费属性（高端人工晶体、OK 镜、ICL 人工晶体） ，长期受益于当下国内眼科医院的快速发展以及居民健康意识和消费能 力的提升。在保守估计公司 OK 镜未来市占率，保守给予潜在大单品有晶体眼人工晶体估 值，不计算动物用人工晶体、手术配套等产品的条件下，我们通过分部估值给予公司合理 市值 249 亿元，对应合理股价 237.14 元，相较 2020 年 11 月 3 日的收盘价 221.00 元有 约 7%的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情风险，推广不及预期，原材料风险，政策风险 市场数据： 2020 年 11 月 03 日 收盘价（元） 221 一年内最高/最低（元） 31

5、0/185.05 市净率 15.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4751 上证指数/深证成指 3271.07/13580.04 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 14.17 资产负债率% 2.86 总股本/流通 A 股 （百万） 105/21 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 研究支持 陈烨远 A0230119070002 联系人 陈烨远 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-

6、Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 195 182 276 397 557 同比增长率（%） 53.7 29.7 41.3 44.1 40.2 归母净利润（百万元） 67 69 105 151 207 同比增长率（%） 228.4 40.0 57.4 44.3 37.0 每股收益（元/股） 0.85 0.65 1.00 1.44 1.97 毛利率（%） 85.7 84.8 86.4 87.2 87.7 ROE（%） 10.8 4.6 6.9 9.0 11.0 市盈率 348 221 153 112 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指