银邦股份：先发布局新能源水冷板材料“麒麟电池”发布开启公司发展新周期-220731（22页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 07 月 31 日 银邦股份银邦股份（300337.SZ）先发布局新能源水冷板先发布局新能源水冷板材料材料，“麒麟电池”发布开启公司发展新周期“麒麟电池”发布开启公司发展新周期 铝热传输铝热传输材料材料龙头龙头先发布局先发布局动力电池水冷板，行业动力电池水冷板，行业需求高增需求高增公司迎发展新时公司迎发展新时期。期。公司深耕铝板带材三十载，是第一批完成铝热传输材料国产化企业。2016 年开始，公司积极进行新能源领域用散热材料订单开发，并在 2018年前后顺利成为比亚迪、宁德时代等全球新能源动力电池水冷

2、板材料主供方，占据细分市场核心地位。2021 年新能源动力电池用水冷板需求迎高速发展，公司新能源领域营收占比达 17%，2022 年 Q1 进一步提升至 23%。行业加工费上涨及公司产能利润率提升带动盈利能力大幅改善。同时，2021年公司与江西悦达合资建设年产 10 万吨再生铝，进一步降本增效。公司目前在产产能 18 万吨，2022 年 Q3 技改完成后产能将增至 24 万吨。“麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊“麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代，复合材料新时代，2022-2025 年需求年需求 CAGR 约约 42%

3、。宁德发布“麒麟”电池通过结构创新将水冷板由横式单面工况集成到立式结构，使水冷板装机量大幅提升。未来长续航、超快充将对电芯热管理系统提出更高要求，对应水冷板单车用量有望持续提升，预计 2022-2025 年新能源车铝钎焊复合材料需求量将由 20.6 万吨增至 54.5 万吨，CAGR 达 38%；其中动力电池水冷板需求量预计由 10.1 万吨增至 28.7 万吨，CAGR 达 42%。产品高度定制化，长流程生产及认证周期提高行业进入壁垒产品高度定制化，长流程生产及认证周期提高行业进入壁垒。铝热传输复合材料具备总规模小、行业集中度高的特征，产品高定制化、高 SKU 生产模式构筑高壁垒，长流程生产

4、及多次切边工艺对企业成材率控制能力提出高要求。目前国内铝钎焊复合材料供应商主要包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等，而在宽幅 EV 水冷板细分领域具备供应能力的企业更少，半年以上的产品认证周期对新进入者构成极高资质认证壁垒。产品获得下游产品获得下游 EV 龙头企业广泛认可，宁德龙头企业广泛认可，宁德 36 万吨“大单”进一步佐证需万吨“大单”进一步佐证需求高景气。求高景气。公司深耕汽车用铝热传输材料行业多年，2021 年汽车领域收入占比达 73%。传统汽车已成为法国法雷奥集团等世界知名汽车零部件企业供应商。新能源车动力电池材料已向宁德时代、比亚迪、长城、大众等知名企业直接或间接批量供货。2022

5、 年 4 月，公司与宁德时代签署合作备忘录，拟 2022-2026 年 5 年期间直接或间接向其合计供应水冷板材料不低于 36 万吨，锁定未来行业增长主要份额，细分行业龙头市占率有望进一步提升。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.90、4.81、5.81亿元，对应 PE 分别为 37.7、22.7、18.8 倍，PB 分别为 6.1、4.8、3.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动风险，新能源汽车需求不及预期风险等 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,370

6、3,195 4,200 5,963 5,963 增长率 yoy（%）17.1 34.8 31.4 42.0 0.0 归母净利润（百万元）17 41 290 481 581 增长率 yoy（%）2.4 139.5 613.2 66.1 20.7 EPS 最新摊薄（元/股）0.02 0.05 0.35 0.59 0.71 净资产收益率（%）1.2 2.7 16.3 21.5 20.7 P/E（倍）644.0 268.9 37.7 22.7 18.8 P/B（倍）7.4 7.2 6.1 4.8 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 29 日收盘价 买入买入（首