书签 分享 收藏 举报 版权申诉 / 32

类型兔宝宝-投资价值分析报告:装饰板材首屈一指成品家居后起之秀-220224(32页).pdf

  • 上传人:是***
  • 文档编号:61603
  • 上传时间:2022-02-25
  • 格式:PDF
  • 页数:32
  • 大小:1.79MB
  • 配套讲稿:

    如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。

    特殊限制:

    部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。

    关 键  词:
    宝宝 投资 价值 分析 报告 装饰 板材 首屈一指 成品 家居 后起之秀 220224 32
    资源描述:

    1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 装饰板材首屈一指装饰板材首屈一指,成品家居后起之秀,成品家居后起之秀 兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告2022.2.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司作为作为国内国内人造板龙头企业,具备人造板龙头企业,具备品牌品牌及及产品产品优势,并以此拓展优势,并以此拓展至至成成品家具品家具领域,领域,B 端端跻身行业前三,跻身行业前三,C 端端形成差异化竞争优势形成差异化竞争优势且且具备较大发展具备较大发展空间空间,双双渠道渠道发力发力下公司业绩有望保持快速发展。下公司业绩有望保持快速发展。我们给予公司我们给予公司 20

    2、212023 年年 EPS 预预测测 0.92/1.10/1.40 元元,给予给予 2022 年年 18xPE,对应目标价,对应目标价 19.8 元,元,首次首次覆盖,覆盖,给予给予“买入”评级“买入”评级。 立足高品质绿色板材,逐步拓展下游成品家居立足高品质绿色板材,逐步拓展下游成品家居。兔宝宝是国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一,以高端家具板材为依托,全力布局衣柜、橱柜、木门、地板等定制类家居产品业务体系,为消费者提供木制家居产品一站式解决方案,2020 年公司装饰材料收入占比 67.21%,成品家具收入占比 30.77%。2021 年 11 月,公司公告新一期股权激励计划,考核要

    3、求为:以公司 2021 年扣非净利润为基数,20222024 年扣非净利润增长率分别不低于 20%/45% /75%,彰显公司对长期发展的信心。 产品产品及品牌端及品牌端:抓住“环保”走向“高端”抓住“环保”走向“高端”。公司始终坚持研发和生产高品质、绿色环保的装饰材料,不断推出环保等级从 E1 级、E0 级、无醛级到除醛级的产品,甲醛释放量已达到行业新规 Enf 级要求,环保性能优于同行及国际水平。另外,兔宝宝通过线上与线下相结合的方式持续进行品牌宣传,不断提升品牌影响力,线上在众多央视频道投放形象广告等,线下策划“兔宝宝中国行”活动,并在重点城市高铁站投放广告。经过持续多年的品牌营销投入及

    4、沉淀,兔宝宝已成为国内板材行业第一品牌。 渠道渠道端端:零售零售+工程携手并进工程携手并进。2005 年,公司为了加强对终端市场的管控及品牌影响力, 开始进行渠道扁平化改革, 陆续在全国开设零售店。 同时在 2010 年,公司开始尝试 OEM 轻资产模式,寻找合格板材供应商,输出自己的生产管控流程,一方面公司可以专注于品牌的宣传与运营,另一方面也可支撑公司全国化布局。截止 2020 年底,公司装饰材料专卖店共 2230 家(含易装门店),拥有各个产品体系专卖店 3000 余家。另外,随着近年来精装房渗透率的提升,公司在 2019 年收购裕丰汉唐, 该公司已成为万科及新城控股 A 级供应商, 在

    5、主要家具企业的大宗业务中列位第三。未来依托兔宝宝的品牌背书及资金优势,协同进入精装修领域,裕丰汉唐业绩有望继续保持较快发展。 适应零售端适应零售端成品化需求,产品及渠道全面升级成品化需求,产品及渠道全面升级。随着消费者群体改变及成品化需求,公司借助自身板材优势顺势推出易装模式,通过整合经销商、加工中心等来提供成品解决方案。另外,由于渠道分散、需求多样化等因素,成品家具 C端行业集中度偏低,兔宝宝以环保性能较优的板材切入成品家具领域,形成差异化竞争优势。未来公司计划一方面大力铺设成品家居零售店来拓展市场,另一方面从装饰板材逐步拓展至成品家居,带动单店销售收入提升。综合以上两方面拓展,公司在成品家

    6、居行业的份额有望逐步提升。 风险因素:风险因素:行业需求不及预期;行业竞争格局恶化;零售店铺设进展不及预期。 投资建议:投资建议:公司基于自身环保性能优异的板材,已顺利布局成品家具领域,B端跻身行业前三,C 端形成差异化竞争优势,公司整体业绩有望保持稳定快速增长。 我们给予公司20212023年EPS预测0.92/1.10/1.40元, 对应PE 13/11/9倍。 考虑到公司未来业绩有望保持 20%以上的复合增长, 叠加 C 端的品牌优势,我们给予公司 2022 年 18xPE,对应目标价 19.8 元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 兔宝宝兔宝宝 002043 评级评级 买入(首次)买入

    7、(首次) 当前价 13.10元 目标价 19.80元 总股本 773百万股 流通股本 693百万股 总市值 101亿元 近三月日均成交额 261百万元 52周最高/最低价 13.1/8.42元 近1月绝对涨幅 7.47% 近6月绝对涨幅 22.20% 近12月绝对涨幅 21.87% 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,632 6,466 9,153 11,481 14,266 营业收入增长率 YoY

    8、7.6% 39.6% 41.6% 25.4% 24.3% 净利润(百万元) 394 403 714 854 1,085 净利润增长率 YoY 19.2% 2.1% 77.4% 19.5% 27.1% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.51 0.52 0.92 1.10 1.40 毛利率 17.1% 19.0% 16.3% 17.1% 17.7% 净资产收益率 ROE 21.4% 21.6% 29.5% 29.2% 30.0% 每股净资产(元) 2.39 2.41 3.13 3.78 4.68 PE 25.7 25.2 14.2 11.9 9.4 PB 5.5 5.4 4.2 3.5 2.8

    9、PS 2.2 1.6 1.1 0.9 0.7 EV/EBITDA 20.1 17.4 10.9 9.3 7.4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 2 月 23 日收盘价 eWdYNAhUnVaZwVpOnMnN7NdN9PmOpPsQsQeRnNtRlOtRnQ9PrRuNNZmPmOMYrQzQ 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司介绍:立足高品质绿色板材,逐步拓展下游成品家居公司介绍:立足高品质绿色板材,逐步拓展下游成品家居 . 1 人造板行业趋势:政策优化供

    10、给侧改革,消费需求往龙头集中人造板行业趋势:政策优化供给侧改革,消费需求往龙头集中 . 5 四千亿大行业,上万家小企业 . 5 政策收严与消费升级趋势,支撑行业集中度继续提升 . 7 核心竞争力之产品端:抓住核心竞争力之产品端:抓住“环保环保”走向走向“高端高端” . 9 不断更新迭代产品,引领行业环保升级 . 9 线上线下齐发力,持续塑造品牌高端形象 . 11 核心竞争力之渠道端:零售核心竞争力之渠道端:零售+工程携手并进工程携手并进 . 13 立足华东,全国铺设零售店. 13 转型 OEM 轻资产模式,支撑全国布局 . 15 收购裕丰汉唐,进军 B 端市场 . 17 未来看点:适应零售端成

    11、品化需求,产品及渠未来看点:适应零售端成品化需求,产品及渠道全面升级道全面升级 . 20 易装模式:低性价比板材转化成高性价比产品. 20 成品家居 C 端集中度较低,兔宝宝可差异化形成竞争优势 . 21 风险因素风险因素 . 26 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 26 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:兔宝宝发展历史梳理 . 1 图 2:兔宝宝装饰材料产品展示 . 1 图 3:兔宝宝全屋定制客厅空间 . 2 图 4:兔宝宝全屋定制书房空间 . 2 图 5:兔宝宝营业收入

    12、按行业拆分 . 2 图 6:兔宝宝营业收入按产品拆分 . 3 图 7:兔宝宝营业收入及净利润情况 . 3 图 8:兔宝宝毛利率及净利率情况 . 3 图 9:兔宝宝股权结构 . 4 图 10:我国人造板产量及其增速 . 6 图 11:我国人造板产量分类统计 . 6 图 12:我国人造板产量及其增速 . 6 图 13:我国人造板应用结构 . 6 图 14:我国人造板企业总数量. 7 图 15:我国人造板企业平均产量 . 7 图 16:2018 中国新中产家居消费看重因素 . 8 图 17:我国精装房渗透率情况. 8 图 18:2020 年精装房木作制品配套率情况 . 8 图 19:兔宝宝产品环保性

    13、能不断提升 . 9 图 20:兔宝宝除醛抗菌生态板. 10 图 21:兔宝宝研发费用情况 . 10 图 22:兔宝宝双十一宣传图片. 12 图 23:兔宝宝中国行长春站活动照片 . 12 图 24:兔宝宝营销费用情况 . 12 图 25:2020 年中国十大板材品牌 . 12 图 26:兔宝宝板材专卖店经营模式 . 13 图 27:公司各类专卖店数量合计 . 14 图 28:2020 年公司各类专卖店分类统计 . 14 图 29:公司不同市场装饰材料销售增速 . 14 图 30:兔宝宝销售人员变动情况 . 15 图 31:兔宝宝 OEM 代工模式 . 15 图 32:兔宝宝供应链管控措施. 1

    14、6 图 33:兔宝宝装饰材料 A/B 类收入结构 . 17 图 34:裕丰汉唐历史发展梳理. 17 图 35:裕丰汉唐主要地产客户. 18 图 36:裕丰汉唐项目交付优势. 19 图 37:裕丰汉唐净利润情况 . 19 图 38:主要家具企业 B 端收入规模对比 . 19 图 39:公司易装门店模式 . 20 图 40:易装门店规划布局要求. 21 图 41:公司易装门店数量 . 21 图 42:我国家具行业规模以上企业数量 . 22 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:我国家具行业规模以上企业营业

    15、收入及其增速 . 22 图 44:2020 年我国家具行业集中度 . 22 图 45:兔宝宝衣柜经销商加盟条件 . 23 图 46:主要家具企业成品家具终端门店数量对比 . 24 图 47:兔宝宝装饰材料专卖店单店销售收入 . 25 图 48:兔宝宝专卖店单店销售收入(含装饰材料及地板木门) . 25 图 49:成品家具 C 端单店销售收入对比(含小 B) . 25 图 50:2020 年成品家居领域主要同行 C 端收入对比(含小 B) . 25 图 51:2020 年成品家居领域主要同行 C 端收入对比(含小 B) . 26 表格目录表格目录 表 1:兔宝宝 2021 年股权激励计划 . 4

    16、 表 2:兔宝宝回购股份公告内容 . 4 表 3:主要人造板情况介绍 . 5 表 4:人造板甲醛新标与国际对比 . 8 表 5:兔宝宝人造板相关专利 . 11 表 6:兔宝宝产品甲醛释放情况及对比 . 11 表 7:万科及新城控股 A 级供应商名单 . 18 表 8:不同家居制作方式优劣对比 . 20 表 9:各定制家居企业板材环保性能对比 . 23 表 10:兔宝宝全屋定制价格情况 . 24 表 11:兔宝宝经营模型预测 . 26 表 12:兔宝宝盈利预测表 . 27 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

    17、 公司介绍:公司介绍:立足高品质立足高品质绿色板材绿色板材,逐步拓展下游成品逐步拓展下游成品家居家居 德华兔宝宝装饰新材股份有限公司成立于 1992 年,2005 年在深交所上市,是国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一,公司以推进行业环保进程为己任,始终坚持研发和生产高品质、 绿色环保的装饰材料, 致力于成为国内领先的装饰材料综合服务运营商。秉承“兔宝宝,让家更好”的企业使命,公司以高端家具板材为依托,全力布局衣柜、橱柜、 木门、 地板等定制类家居产品业务体系, 为消费者提供木制家居产品一站式解决方案。 图 1:兔宝宝发展历史梳理 资料来源:公司公告,中信证券研究部 目前公司主要有装饰材

    18、料和成品家居两大业务部,其中装饰材料产品包括家具板材、五金、科技木皮、胶黏剂等,主要通过经销商渠道实现销售,包括专卖店零售业务以及家装公司、定制家具公司等“小 B”业务。公司产品定位高端,不断推出环保等级从 E1 级、E0 级、无醛级到除醛级的板材产品,满足消费者对环保及健康属性的需求,产品品质处于行业领先水平。 图 2:兔宝宝装饰材料产品展示 资料来源:公司官网,中信证券研究部 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司成品家居产品包括有衣柜、橱柜、木门、地板等,主要通过青岛裕丰汉唐公司为主的房地产开发商

    19、大宗业务模式和兔宝宝家居经销商为主的零售业务模式实现销售。 2012年以来, 公司从基础装饰材料产品逐步拓展至成品家居领域, 在 2015 年提出 “全屋定制”的全新战略,从好板到好柜,为消费者提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、全屋定制的一站式服务。 图 3:兔宝宝全屋定制客厅空间 资料来源:公司官网 图 4:兔宝宝全屋定制书房空间 资料来源:公司官网 公司营业收入按行业拆分来看, 2019 年及之前装饰材料收入占比达到 70%80%左右,成品家具收入占比只有 10%左右。但在 2020 年裕丰汉唐实现并表后(2019 年收购) ,公司成品家具收入占比大幅提升至 30%以上,装饰材料收入

    20、占比则降至 70%以下。 图 5:兔宝宝营业收入按行业拆分(单位:百万元) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 按产品来拆分,公司装饰材料中包含品牌授权部分的收入(主要由于公司采取 OEM代工模式,后文会详细解释) ,收入占比约 5%;成品家具板块主要包含衣柜和地板,收入占比分别在 2%/6%左右,2020 年并表裕丰汉唐后柜类收入占比达到 25%左右。 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A装饰材料成品家具其他业务 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报

    21、告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 6:兔宝宝营业收入按产品拆分(单位:百万元) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 近年来公司毛利率水平稳定在 16%18%左右,另外由于全国扩张带来的规模效应,净利率逐步提升至 8%10%左右水平 (剔除 2020 年大自然股票波动影响公允价值收益) ,未来,随着毛利率较高的成品家具业务收入占比提升,公司整体盈利水平仍有上升空间。 整体而言,20132020 年,公司营业收入 CAGR 达到 25%左右,归母净利润 CAGR达到 60%水平。 图 7:兔宝宝营业收入及净利润情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部

    22、图 8:兔宝宝毛利率及净利率情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部 股权结构方面,截止 2021 年三季度,公司实际控制人丁鸿敏先生持有公司 2.73%的股份,德华集团持有公司 30.83%的股份,德华创业投资持有公司 6.83%的股份,由于丁鸿敏、德华集团控、德华创业投资为一致行动人,三者合计持有公司 40.39%的股份。另外,2021 年 11 月兔宝宝公告向德华集团定增募资不超过 5 亿元,定增发行后德华集团直接持股份额将从 30.83%提升至 36.89%,持股比例将进一步集中。 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002013A2014

    23、A2015A2016A2017A2018A2019A2020A装饰材料品牌使用费柜类地板木门其他产品 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A营业收入(百万元)净利润(百万元)0%5%10%15%20%25%2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A毛利率净利率 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 9:兔宝宝股权结构 资料来源

    24、:公司公告,中信证券研究部 公司发布股权激励计划也彰显对长期发展的信心。2021 年 11 月,公司公告新一期股权激励计划,激励对象主要为公司(含子公司)任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员,考核要求为:以 2021 年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,20222024 年扣非净利润增长率分别不低于 20%/45%/75%,对应未来三年扣非净利润年化增速在 20%左右。 表 1:兔宝宝 2021 年股权激励计划 解除限售期解除限售期 公司业绩考核目标公司业绩考核目标 解锁比例解锁比例 第一个解除限售期 以公司 2021 年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工

    25、持股计划费用等影响)为基数,2022 年净利润(调整后)增长率不低于 20% 40% 第二个解除限售期 以公司 2021 年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2023 年净利润(调整后)增长率不低于 45% 30% 第三个解除限售期 以公司 2021 年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2024 年净利润(调整后)增长率不低于 75% 30% 资料来源:公司公告,中信证券研究部 另外,公司也多次回购股份及维持高比例分红,向市场传达对公司价值的认可。一方面,2018 年以来公司多次公告回购股份,且回购价格均高于公告当时的股价,显示对公司长期

    26、发展的信心,另一方面,2018 年公司公告 20182020 年股东分红回报规划,且实际分红比例分别为 187.59%/57.75%/86.72%,良好地回馈投资者。 表 2:兔宝宝回购股份公告内容 时间时间 回购内容回购内容 2018 年 3 月 公司以自有资金以集中竞价方式回购公司股份,以不低于人民币 1 亿元、不超过人民币 3 亿元的自有资金回购公司股份,回购价格不超过 15 元/股 2018 年 7 月 拟使用本次回购的资金额度最低不低于人民币 1 亿元,最高不超过人民币 3 亿元,资金来源为公司自有资金,回购股份的价格不超过人民币 12 元/股 2020 年 1 月 回购资金总额不低

    27、于人民币 1 亿元(含)且不超过人民币 2 亿元(含),回购价格不超过人民币 8.50 元/股(含) 2020 年 12 月 回购资金总额不低于人民币 1.5 亿元(含)且不超过人民币 3 亿元(含),回购价格不超过人民币 10.00 元/股(含) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 人造板人造板行业趋势:行业趋势:政策政策优化供给侧改革,优化供给侧改革,消费消费需求往需求往龙头集中龙头集中 四千四千亿亿大行业大行业,上万家小企业上万家小企业 人造板是指以木材及其剩余物

    28、或其他非木材植物为原料,加工成各种形状的单元材料,施加或不施加胶粘剂和其他添加剂,组胚胶合而成的各种板材或成型制品,主要包括胶合板、刨花(碎料)板和纤维板等三大类产品,其延伸产品和深加工产品达上百种。 由于人造板可以充分利用枝丫材、木材加工剩余物进行生产,从而提升了木材综合利用率,根据中国林产工业协会测算,1 立方米人造板可代替约 35 立方米的原木使用,因此现代人造板行业的发展缓解了人类需求与木材供应之间的严峻矛盾。 表 3:主要人造板情况介绍 产品分类 生产方法 优缺点 产品展示 胶合板 由木段旋切成单板或由木方刨切成薄木, 再用胶粘剂胶合而成的三层或多层的板状材料, 通常用奇数层单板,并

    29、使相邻层单板的纤维方向互相垂直胶合而成 优点:稳定性、防潮性好,不易变形,施工方便;缺点:价格高,表面没有密度板、实木板整洁光滑,不适宜用于单面性的部位,如橱柜门面 刨花板(颗粒板) 将各种枝芽、小径木、速生木材、木屑等切削成一定规格的碎片,经过干燥,拌以胶料,硬化剂、防水剂等, 在一定的温度压力下压制成的一种人造板, 颗粒排列不均匀 优点:平整度高,易加工;缺点:握钉力较差,含胶量较高 纤维板(密度板) 是以木质纤维或其他植物素纤维为原料, 施加脲醛树脂或其他适用的胶粘剂制成的人造板 优点:材质均匀、纵横强度差小、不易开裂;缺点:防潮性、握钉力、抗变形性较差,强度低,含胶量高 OSB 板 (

    30、定向结构刨花板) 以小径材、间伐材、 木芯为原料,通过专用设备加工成长长的刨片,经脱油、干燥、施胶、定向铺装、热压成型等工艺制成的一种定向结构板材 优点:易加工,握钉力强,结构稳定,不易变形,承重力强;缺点:价格高,国人认为是刨花板 资料来源:中国林产工业协会,中信证券研究部 我国人造板产销量整体跟地产行业发展保持较高的相关性,近年来,随着地产增速放缓,人造板产销量增速也随之放缓至 3%左右。分类来看,胶合板产量占比近年来持续提升,从 2009 年的 38%提升至 2020 年的 64%,纤维板产销量占比从 2009 年的 30%下降至 2020 年的 20%,刨花板产销量稳定在 10%左右。

    31、 人造板人造板消费消费结构上的变化主要源于结构上的变化主要源于消费消费习惯习惯、环保性能、环保性能、产品产品质量等因素质量等因素。人造板的质量主要跟防水防潮、握钉力、吸水膨胀率、抗变形性等指标有关,而这又跟木料含量相关,纤维板内部是纤维状,刨花板内部是各种碎片,胶合板内部是薄木,因此纤维板、刨花板和胶合板的木料含量是从低到高,对应产品的防水防潮等性能从低到高;内部含胶量是从高到低,对应甲醛含量也是从高到低。 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 另外,由于 OSB 板(定向刨花板)生产过程中使用的 MDI

    32、胶不含甲醛,更满足消费者对环保健康的需求, 参考海外经验, 2015年北美地区OSB板产量占其人造板总量的40%,目前我国占比不到 1%,因此 OSB 板未来还具有较大发展空间。 图 10:我国人造板产量及其增速 资料来源:中国林业年鉴,中信证券研究部 图 11:我国人造板产量分类统计(万立方米) 资料来源:中国林业年鉴,中信证券研究部 截止 2020 年,我国人造板行业总产值达到 7213 亿元。应用方面,人造板主要用于建筑装饰装修板材、 家具、 地板、 门窗以及包装材料和体育文化用品等方面, 用途十分广泛,其中家具生产用量(含办公家具、厨柜、家居家具、室外庭院家具)约占 65%,对应家具行

    33、业人造板总产值 4500 亿元左右,其中胶合板总产值 2500 亿元。 图 12:我国人造板产量及其增速(亿元) 资料来源:中国林产工业协会,中信证券研究部 图 13:我国人造板应用结构 资料来源:中国林产工业协会,中信证券研究部 但人造板行业规模不大,地方小品牌林立,行业集中度仍较为分散。根据中国林产工业协会统计,2020 年全国共有人造板企业 16000 余家,同比增长 11.6%,胶合板类企业数量大幅增加是主要原因,企业平均产量规模为 1.9 万立方米/年,即使是兔宝宝作为行业销售规模最大的企业之一,市占率也不足 5%,主要由于: 劳动密集性企业、投资门槛低:作为行业中使用量最大的胶合板

    34、,由于生产加工流程简单,投资门槛较低,一般来说企业建设年产 5 万立方胶合板生产线,投资金额只需要 4000 万元左右。 -10%0%10%20%30%40%50%60% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000产量(万立方米)YoY - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000胶合板纤维板刨花板其他人造板0%2%4%6%8%10%12%14%16% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000人造板行业总产值YoY65%15%8

    35、%5%7%家具生产建筑用包装和集装箱地板地板其他 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 原材料分布零散,产品具备运输半径限制:以桉树和杨树为代表的人工速生林仍然是中国人造板的主要来源,广西速生桉树资源较为丰富,持续成为人造板发展的热点地区,纤维板类和刨花板类产量增长态势明显;安徽省以其较好的区域位置和原料优势,成为东部人造板投资的热点区域。另外,由于质量较重,人造板材具有一定的运输半径限制,区域小品牌众多。 图 14:我国人造板企业总数量(家) 资料来源:中国林产工业协会,中信证券研究部 图 15:我国人造

    36、板企业平均产量(万立方米/年) 资料来源:中国林产工业协会,中信证券研究部 政策收严与政策收严与消费升级消费升级趋势趋势,支撑行业支撑行业集中度继续提升集中度继续提升 由于进入门槛低、行业竞争不规范、产品具备运输半径等因素,人造板行业中存在大量小、散、乱、污的企业,近年来我国人造板产业供给侧结构性改革持续激发新动能,落后产能加速淘汰。根据中国林产工业协会,截至 2020 年底,全国累计注销、吊销或停产胶合板类产品生产企业约 1.75 万家,累计关闭、拆除或停产纤维板生产线 781 条,淘汰落后产能 3316 万立方米/年;累计关闭、拆除或停产刨花板生产线 1123 条,淘汰落后产能约 2772

    37、 万立方米/年。 另外, 2021 年 3 月 9 日, 国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布了 GB/T 39600-2021 人造板及其制品甲醛释放量分级 , 相对于 2017 年的国标 GB 185802017室内装饰装修材料人造板及其制品中甲醛释放限量 ,新国标有了以下几个变化: E0 直接对标 CARB-NAF(美国加州空气质量委员会-无甲醛添加)的标准; ENF 比目前最严格的 CARB-NAF 的甲醛规定值还低了一半,是全世界最严格的甲醛标准; 在适用范围上,该标准适用于纤维板、刨花板、胶合板、细木工板、重组装饰材、单板层积材、集成材、饰面人造板、木质地板、木质墙板、木

    38、质门等室内用各类人造板及其制品的甲醛释放量分级,涵盖了人造板企业及其下游的所有成品制造企业,新规新规未来未来将带将带动整个产业链的环保升级动整个产业链的环保升级,同时也倒逼竞争不规范的中小企业退出同时也倒逼竞争不规范的中小企业退出。 10,600 11,700 12,800 14,200 16,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,0002016A2017A2018A2019A2020A - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.002016A2017A2018A2019A2020A 兔宝宝(兔

    39、宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 4:人造板甲醛新标与国际对比 甲醛释放限量等级甲醛释放限量等级 限量值限量值 标识标识 国际先进水平国际先进水平 E1 级 0.124mg/m3 E1 0.08mg/m3 Eo 级 0.050mg/m3 Eo 0.05mg/m3 Enf 级 0.025mg/m3 Enf 资料来源:国家监管局官网,中信证券研究部 在消费需求方面,消费者消费者越来越注重越来越注重环保环保安全性能,从而安全性能,从而需求需求也往生产质量更也往生产质量更优优的的龙龙头头企业集中企业集中。由于人造板在

    40、制造过程中需要使用大量的黏合剂来进行木料之间的粘合,这些胶水粘性大,价格低廉,是人造板甲醛释放的主要来源。如果甲醛超标危害可能不仅仅是刺鼻的味道而已,最常见的情况就是感冒不断,长时间处于这样的环境中,会造成人们免疫力的下降,引发其他各种病症。随着我国经济水平的发展,消费者越来越重视生活品质的提升,因此在选购家居产品时,安全性和环保性成为大多数消费者最为看重的因素。 图 16:2018 中国新中产家居消费看重因素 资料来源:新浪家居,中信证券研究部 精装修带来精装修带来需求需求结构变化,结构变化, 产品产品与服务优势更强的与服务优势更强的龙头龙头企业更容易获取订单企业更容易获取订单。 近年来,精

    41、装修渗透率在政策推动下持续提升,精装修房屋中橱柜、浴室柜和户内门等成为标配,配套率超过 95%, 部分需求从零售端往工程端转移, 间接利好产品与服务优势更强的龙头。 图 17:我国精装房渗透率情况 资料来源:奥维云网(含预测) ,中信证券研究部 图 18:2020 年精装房木作制品配套率情况 资料来源:奥维云网,中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%80%安全性和环保性实用性设计风格性价比使用寿命0%10%20%30%40%50%60%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E98.3%99.0%94.0%96.5%9

    42、1%92%93%94%95%96%97%98%99%100%橱柜户内门木地板浴室柜 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 核心核心竞争力之竞争力之产品产品端端:抓抓住住“环保”走“环保”走向向“高端”“高端” 兔宝宝自成立以来,始终坚持不懈地实施品牌战略,在新产品推出、产品差异性、产品质量及环保性能、广告宣传和品牌意识等各个方面树立“兔宝宝”的中高档贴面板产品形象,让“兔宝宝”品牌深入经销商和消费者心里。 不断不断更新更新迭代产品迭代产品,引领引领行业行业环保环保升级升级 开发环保型新产品、确立产开发环保型

    43、新产品、确立产品环保优势是公司开拓市场的战略之一品环保优势是公司开拓市场的战略之一。公司始终坚持研发和生产高品质、绿色环保的装饰材料,产品定位高端,不断推出环保等级从 E1 级、E0级、无醛级到除醛级的板材产品,从而满足消费者对环保健康的需求。 2001 年,公司研制的环保型薄木装饰贴面板经过浙江省科技厅鉴定,甲醛释放量定在 6mg/100g 左右,达到了欧洲 E1 级水平(1.5mg/L) ; 2004 年,公司研发出 E0 级胶粘剂(甲醛释放量0.5mg/L) ,并用此胶粘剂生产出 E0 级薄木装饰贴面板,全面达到国际标准; 2005 年,公司研发出无醛级绿色板材,甲醛释放量低于 0.3m

    44、g/L; 2010 年,公司成功推出无醛级+防虫蛀二合一板材,甲醛释放量0.3mg/L; 2012 年,公司研发出天然植物胶板材,甲醛释放量0.1mg/L; 2015 年,公司研发出 360除醛系列产品,由无醛迈向除醛时代; 2019 年,公司成功将健康家具板升级为植物胶+防虫蛀 2.0 版本; 图 19:兔宝宝产品环保性能不断提升 资料来源:公司官网 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2020 年,兔宝宝在多年技术储备与生产工艺升级的基础上,厚积薄发,为定制家居板材研发全新“双重防护罩”功能,推出除

    45、醛抗菌生态板,通过甲壳素、纳米硅、纳米银三大生物科技材料, 同步作用于浸渍胶膜纸, 形成除醛抗菌防护层, 具有 360除醛与 99%抗菌双重防护功能。 图 20:兔宝宝除醛抗菌生态板 资料来源:公司官网 公司始终公司始终保持着行业领先的环保技术,背后离不开保持着行业领先的环保技术,背后离不开持续持续的研发的研发资源资源投入投入。公司建有省级重点企业研究院、国家级博士后工作站、省级博士后工作站等重要研发平台,并拥有强大的专业研发团队,不断丰富产学研合作模式,现已与中国林科院、南京林业大学、东北林业大学、浙江农林大学、浙江省林产品检测站、浙江省科技信息研究院实现了全方位、长期的联合对接,在技术开发

    46、、产品设计、应用技术等方面具有雄厚实力。 图 21:兔宝宝研发费用情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6% - 10 20 30 40 50 60 702014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A研发费用(百万元)研发费用率 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 表 5:兔宝宝人造板相关专利 专利名称/专利号 状态 发明专利 一种甲醛净化板材及其制备方法 ZL201510408117.8 已授权/获中国专利

    47、优秀奖 一种甲醛净化生态板及其制备方法 ZL201510408082.8 已授权 一种净醛抗菌生态板及其制备方法 ZL201510408081.3 已授权 一种甲醛净化阻燃定向刨花板及其制备方法 ZL201510408083.2 已授权 一种甲醛净化防腐生态板及其制备方法 ZL201510408085.1 已授权 一种环保生态板的制备方法 ZL201510687287.4 已授权 一种高色牢度环保生态板及制备方法 ZL201510687193.7 已授权 实用新型 一种甲醛净化生态板 ZL201520504641 已授权 一种甲醛净化板材 ZL201520503184.3 已授权 一种甲醛净化

    48、阻燃定向刨花板 ZL201520503242.2 已授权 资料来源:公司官网,中信证券研究部 目前市场上仍有大量家具板材为 E1 级,兔宝宝主打生态板和顺芯板,生态板全部为E0 级,顺芯板则为无醛级(顺芯板原材料为天然原木,全部来自加拿大艾伯塔省 80120年成材的原始颤杨森林,大口径木材,采用 MDI 环保胶热压而成,达到无醛级别)。因此,在甲醛释放量方面,兔宝宝板材环保性做到不仅优于同行,同时也优于国际先进水平。 表 6:兔宝宝产品甲醛释放情况及对比 国家标准 兔宝宝 同行业水平 国际先进水平 装饰装修材料人造板(mg/m3) E10.124 0.08 0.10 0.08 E00.050

    49、0.04 0.06 0.05 资料来源:公司公告,中信证券研究部 线上线上线下齐发力线下齐发力,持续塑造,持续塑造品牌品牌高端高端形象形象 近年来,兔宝宝通过线上与线下兔宝宝通过线上与线下相结合相结合的方式的方式持续持续进行品牌宣传进行品牌宣传,不断不断提升提升品牌影响品牌影响力力。一方面在线上渠道,2010 年公司在中央电视台新闻频道、一套、二套、三套、四套、六套、 七套等 7 大频道推出品牌形象广告, 向成为全国性强势品牌迈出重要的一步; 并且,公司在 2013 年决定继续在央视进行广告投放。公司也积极拥抱电商模式,2021 年双十一期间兔宝宝开启“全球狂欢季兔宝宝 让家更好”活动,不仅每

    50、天延长直播时间,刷新品牌热度;而且不定时邀请经销商、公司管理人员作为嘉宾登场,为消费者推送福利。兔宝宝特色的自有直播模式品牌自播+经销商门店直播,使品牌流量翻倍。 另一方面在线下渠道,2015 年公司开始在全国策划“兔宝宝中国行” ,秉承“绿色兔宝宝、安心住进家”的环保理念,公司在线下通过大型促销活动及团购活动回馈客户,同时也加深了兔宝宝的品牌知名度及影响力。另外,2017 年始,兔宝宝投入千万级资金,进军全国重点城市高铁站,先后在上海、北京、杭州、广州等重点城市投放广告。 兔宝宝(兔宝宝(002043.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分

    展开阅读全文
    提示  三个皮匠报告文库所有资源均是用户自行上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作他用。
    关于本文
    本文标题:兔宝宝-投资价值分析报告:装饰板材首屈一指成品家居后起之秀-220224(32页).pdf
    链接地址:https://www.sgpjbg.com/baogao/61603.html
    联系我们 - 网站声明 - 网站公告 - 侵权处理 - 免责声明 - 版权申诉 - 关于我们 - 常见问题 - 网站地图 - 用户协议 - 认证协议

    copyright@ 2008-2013        长沙景略智创信息技术有限公司版权所有
    公安局案号:湘公网安备 43010402001071号 | 工信部备案号:湘ICP备17000430号-2 | ICP经营许可证:湘B2-20190120 | 出版物经营许可证:新出发岳文字第43010420211号