舜宇光学科技-深度报告：手机光学龙头探索车载、VR的星辰大海-220620（98页）.pdf

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1、舜宇光学科技(02382)深度报告:手机光学龙头，探索车载、VR的星辰大海国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年06月20日海外1陈梦竹(分析师)方宏伟(联系人)S0350521090003S相对恒生指数表现表现1M3M12M舜宇光学科技1.5%-19.2%-46.7%恒生指数2.3%-2.0%-26.2%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）37564336864199650652增长率(%)-1-102521归母净利润（百万元）4988333549276414增长率(%)2-334830摊薄每股收益（元）4.553.044.4

2、95.85ROE(%)24141718P/E46.4032.0521.7016.67相关报告短期业绩承压，静待车载、VR/AR等业务放量驱动（买入）*海外*陈梦竹2022-03-26-0.5912-0.4479-0.3047-0.1614-0.01810.1251舜宇光学科技恒生指数请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分2注意：该报告货币单位未标注，均默认为“元（人民币）”资料来源：Wind，国海证券研究所核心提要核心提要本篇报告作为舜宇光学科技的首篇深度报告，主要讲解以下内容：本篇报告作为舜宇光学科技的首篇深度报告，主要讲解以下内容：1.1.手机业务：手机业务：1.

3、1 1.1 移动摄像头行业发展趋势：移动摄像头行业发展趋势： 镜头与模组行业伴随核心客户成长而提高行业集中度：镜头与模组行业伴随核心客户成长而提高行业集中度：全球智能手机出货量逐年下降，但头部手机厂商整体出货呈上升态势， CR5从2016年的59.99%迅速上升至2020年的70.03%，而全球手机镜头与模组行业集中度也显著提高，舜宇光学全球手机镜头市占率由2015年的9%迅速上升至2020年的30%，跃居全球第一，手机模组由2015年的8.4%增加至2020年的13%。我们认为我们认为，核心光学厂商有望依托头部手机厂商出货持续蚕食业内中小厂商核心光学厂商有望依托头部手机厂商出货持续蚕食业内中

4、小厂商市场份额市场份额。 多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透：摄影成为消费者最关注的手机要素，这导致智能手机搭载摄像头的性能规格和数量也呈现上升趋势。根据反摩尔定律，一般技术领先或性能优异的模组会优先应用于旗舰机产品，但随着技术迭代，原有模组产品价格将逐渐下降，进而应用于中低端产品，从而提升中低端产品的竞争力。考虑到中低端手机的价格敏感性考虑到中低端手机的价格敏感性，我们认为产业链的压力将更多地从需求端转移至供给端我们认为产业链的压力将更多地从需求端转移至供给端，具备技术和管理优势的龙头厂商具备技术和管理优势的龙头厂商将穿越产品周期魔咒将穿越

5、产品周期魔咒，一方面通过自身强大的技术研发能力建立专利壁垒进而垄断高端市场一方面通过自身强大的技术研发能力建立专利壁垒进而垄断高端市场，另一方面下沉落后规格的产品至中低端市场另一方面下沉落后规格的产品至中低端市场，并通过扩大产并通过扩大产能充分发挥规模效应优势以实现低成本竞争能充分发挥规模效应优势以实现低成本竞争，最终强者恒强最终强者恒强。 硬件规格升级硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密：软硬件结合愈发紧密：为实现拍照功能差异化，手机摄影经历了硬件堆料， AI算法助力手机影像能力提升，再到手机厂商自研ISP以随时调参并提升拍照算力。我们认为我们认为，自研自研“算法算法+ISP+ISP芯片芯片”具

6、备较高的技术壁垒具备较高的技术壁垒，但也是手机厂商实现拍照功能差异化的关键但也是手机厂商实现拍照功能差异化的关键，只有资金与技术雄厚的只有资金与技术雄厚的头部手机厂商才有能力和资源参与其中头部手机厂商才有能力和资源参与其中，加之摄像头模组属于定制化产品加之摄像头模组属于定制化产品，双摄双摄（多摄多摄）模组的生产具备较高的技术壁垒并且需提供部分底层算法模组的生产具备较高的技术壁垒并且需提供部分底层算法，软硬软硬件结合愈发紧密有利强化双方的合作黏性件结合愈发紧密有利强化双方的合作黏性。1 1. .2 2 公司手机行业产品：公司手机行业产品： 高阶产品出货占比稳步提升：高阶产品出货占比稳步提升：全球