菱电电控-汽车EMS潜力小巨人迎新能源与国产化共振-220618（30页）.pdf

《菱电电控-汽车EMS潜力小巨人迎新能源与国产化共振-220618（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《菱电电控-汽车EMS潜力小巨人迎新能源与国产化共振-220618（30页）.pdf（30页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 菱电电控(688667) / 汽车零部件 / 公司深度研究报告 / 2022.6.18 汽车汽车 E EMSMS 潜力小巨人，潜力小巨人，迎新能源与国产化共振迎新能源与国产化共振 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持( (首次首次) ) 基本数据基本数据 20222022- -0606- -1717 收盘价（元） 153.79 流通股本（亿股） 0.23 每股净资产（元） 28.03 总股本（亿股） 0.52 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 杨烨杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 联系人联系人 王妍丹王妍丹 相关报告

2、相关报告 核心观点 厚积薄发的厚积薄发的国产国产汽车发动机汽车发动机 EMSEMS 龙头龙头。公司深耕汽车电控系统近 20年，2021 年实现收入 8.3 亿元，稳固燃油商用车市场，兼顾非道路车辆和摩托车等，拓展混动和纯电动车 MCU、VCU 等，虽然短期业绩受到商用车行业扰动，但是议价能力提升明显，客户集中度下降，规模效应逐步显现，同时持续强化研发投入努力缩小与巨头的差距。 EMSEMS 技术壁垒极高，公司技术壁垒极高，公司内外兼修，内外兼修，GGDIDI 突破在即突破在即。EMS 技术复杂度高、产业周期化漫长，导致客户粘性极强，国内乘用车 EMS 市场 90%+由海外厂商占据，博世、联电是

3、主要竞争对手。公司引入德尔福研发团队、收购德国大陆喷油器资产，加速 GDI 产品矩阵 0 到 1 的突破。 新能源车产业来袭，新能源车产业来袭，混动或是公司发力点，混动或是公司发力点，2 20 02 25 5 年年市场市场空间达空间达 416416亿元亿元。混动车是未来十年乘用车的主要发展方向，渗透率有望从 2021 年的6%提升到 2035 年的 50%以上。同时，纯电动车动力系统正走向“多合一”形态，单车价值量有望提升。我们预计，2025 年中国汽车动力控制的市场空间将达到 416 亿元，公司成长空间广阔。 短短、中中、长长三维三维成长驱动力强劲成长驱动力强劲。短期缺芯进一步强化公司议价能

4、力，客户拓展有望加速，中期混动产业趋势带来弯道超车机遇，公司强研发投入和外延并购有望加速向主流乘用车市场的渗透，长期国产化大浪潮进一步提升公司的成长确定性。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级：”评级：公司在汽车 EMS 市场具有卡位优势，高技术壁垒和客户粘性带来高进入壁垒，赛道市场空间广阔，竞争格局边际向好，短中长三个维度的成长驱动力强劲、清晰。我们预计公司 2022-2024年分别实现收入 11.63、18.66、27.22 亿元，实现归母净利润 2.31、3.62、5.56 亿元，对应当前 PE 估值分别为 34x、22x、14x。 风险提示：风险提示：产品技术迭代不及预期风

5、险；新能源车发展不及预期风险；上游芯片供应紧张风险；宏观经济形势下行风险；疫情反复风险。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 762 835 1163 1866 2722 收入增长率（%） 42.32 9.48 39.34 60.47 45.87 归母净利润（百万元） 157 138 231 362 556 净利润增长率（%） 93.25 -12.30 67.73 56.75 53.84 EPS（元/股） 4.05 2.84 4.47 7.01 10.78 PE 0.00 60.62 34.40 21.94

6、 14.26 ROE（%） 39.62 9.78 14.09 18.09 21.77 PB 0.00 6.32 4.85 3.97 3.11 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -26%-2%21%44%68%91%菱电电控沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1. 厚积薄发的国产汽车发动机厚积薄发的国产汽车发动机 EMSEMS 龙头龙头 . 4 4 1.1.1.1. 国产汽车发动机国产汽车发动机 EMSEMS 龙头，加速突破主流乘