【公司研究】菱电电控-首次覆盖报告：自主电控领军企业主流车型横向拓展壮大发展空间-210322（21页）.pdf

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1、公司成立于2005年1月，2015年8月整体变更股份有限公司并于2021年3月在科创板市。自成立以来，公司一直专注于汽车动力电子控制系统，主营业务包括汽车发动机管理系统、纯电动及混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务，产品应用于轻型汽油商用车、交车型乘用车、新能源车及摩托车、非道路移动机械等领域。公司致力于打破中国汽车产业“核心技术空心化”局面，重视技术研发，通过多年持续研发努力，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，实现了汽车动力电子控制系统的国产化，截止2019年末，公司为国内仅有的获得汽油机国六车型公告的两家中国自主电控企业之一。公司控股股东、实际控制人为王和平、

2、龚本和，其二人签订一致行动协议，其中王和平直接持有公司股份1,339.7369万股，占公司发行后股本总额的25.96%，担任公司董事长、总经理职务;龚本和直接持有公司股份1,231.3579万股，占公司发行后股份总额的23.86%，两人合计直接持有公司49.82%大的股份，相对控制公司。而持有公司5%以上的其他股东为吴章华、谭纯、梅山灵控，其中梅山灵控为公司的员工持股平台，其中王和平持有梅山灵控32.42%的出资份额,但其行使梅山灵控对公司的股东表决权均征询有限合伙人意见，因此并不能控制梅山控股。公司旗下仅1家分公司为武汉菱电汽车电控系统股份有限公司东西湖分公司，目前不存在控股子公司、参股公司

3、。可以看出公司股权结构简单，创始人相对控股，且通过员工持股平台将核心技术人员与公司发展前景绑定。公司收入主要来自新车型匹配开发阶段的技术服务收入以及新车型匹配开发成功后电控系统的销售收入，其中电控系统销售收入占比高达90%以上，具体包括发动机管理系统(EMS)、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统三大系列产品。其中，发动机管理系统按车型与软件平台的不同分为汽车EMS和摩托车EMS;纯电动汽车电子控制系统包括VCU、MCU;混合动力汽车的动力电子控制系统包括EMS、MCU、GCU、VCU。按2020年收入构成来看，汽车EMS占比90.0%，为公司最核心的收入来源，其次为技术

4、开发服务收入，占比8.1%，由于电控系统是软件与数据相结合的载体，在电控系统软件匹配具体车型的过程中公司提供标定技术开发服务，与销售电控系统产品相辅相成，而摩托车EMS、混合动力EMS、纯电动电控收入占比不高，三者在5%以下。得益于匹配国六车型的电控产品销售收入及技术开发服务迅速增多，近两年来公司业绩保持高速增长，2018-2020年公司营业总收入分别为24,940.4万元、53,569.5万元和76,241.3万元，同比分别增长2.5%、114.8%和42.3%，归属于上市公司股东的净利润分别为2,197.3万元、8,116.3万元和15,684.5万元，同比分别增长-39.4%、269.4

5、%和93.2%，其中汽车EMS收入中满足国六标准的产品占比由2019年的58.5%提升至2020年的92.6%，因此公司基本完成了产品由国五到国六的升级换代。汽车电子是电子信息技术和传统汽车技术相结合应用发展起来的，按照对汽车行驶性能作用影响可分为两类：1)车体电子控制系统，与汽车上的机械装置配合使用，即所谓的“机电结合”，直接影响汽车的整体性能和安全性，主要包括发动机、底盘、车身电子控制(车身电子ECU)等，如发动机控制系统EMS、变速箱控制系统TCU，以及涉及底盘安全、舒适性的控制系统如ABS、ASR、ESC、悬挂系统等和辅助驾驶、高级辅助驾驶和无人驾驶系统等;2)车载电子控制系统，即在汽

6、车环境下能够独立使用的电子装置，与汽车本身性能并无直接关系，包括通信电子等车载多媒体娱乐视听设备以及部分舒适性功能如空调、座椅调节、门窗控制等。发动机、变速箱及底盘是汽车工业中公认的技术难题，其相关的电控系统技术含量较高，直接影响整车的驾驶性能、动力性能、安全性能、油耗、排放。从汽车电子应用情况来看，随着电子技术的进步和新能源汽车、智能驾驶的发展，汽车电子渗透率呈扩大趋势，根据产业信息及德勤数据统计，目前汽车电子成本占整车成本约40%，相比2000年的22%比例具有大幅度的提