九号公司-家电出海系列报告：滑板车业务加码服务机器人实现产业化-220607（53页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 07 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次） 家电出海系列家电出海系列（4）：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞海阔凭鱼跃，天高任鸟飞 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价： 55.00 九号公司九号公司为全球智能短交通龙头，公司凭借着为全球智能短交通龙头，公司凭借着智慧技术、移动技术、在线化智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大类数据化能力三大类多项多项底层底层核心技术核心技术，叠，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合加优秀的产品、服务、数据垂直整合能力能力，已成长为，已成长为电动滑板车、电动两轮车、全地形车、智能服务机

2、器人等电动滑板车、电动两轮车、全地形车、智能服务机器人等多项多项业务阶梯式发展业务阶梯式发展、 业务边界持续扩张、 业务边界持续扩张的平台型科技企业的平台型科技企业； 凭借； 凭借 Segway+Ninebot的双品牌优势，公司积极推进海外及国内市场快速扩张，的双品牌优势，公司积极推进海外及国内市场快速扩张，我们我们预计公司预计公司2022-2024 年年归母净利润归母净利润 8.2/12.2/17.8 亿元，亿元，YoY+99.4%/+49.1%/+45.8%，对应对应 PE 估值估值 47.7/32.0/22.0 x；给予强烈推荐评级；给予强烈推荐评级 蛇吞象收购蛇吞象收购 Segway

3、成为业界领军者，成为业界领军者，强强联合强强联合加码滑板车业务实现收入高加码滑板车业务实现收入高增。增。九号公司 2015 年实现对平衡车鼻祖 Segway 的全资收购，获得 Segway旗下多项专利及产品所有权，也将其在海外多年建立的经销商、供应商体系和品牌国际影响力收入囊中。随后两者在技术研发、产品开发等多方面强强联合，推进 Segway+Ninebot 的双品牌战略，加码滑板车实现收入快速增长，2021 年收入 91.5 亿元，2016-2021 年复合增速 51.3%。公司前期净利润受优先股和可转换债券公允价值变动损失影响至亏损（2019 年后影响消除），公司 2020 年归母净利润由

4、负转正至 0.73 亿元， 2021 年增长至 4.1 亿元。 九号公司重研发，多项核心技术在手，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合九号公司重研发，多项核心技术在手，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合能力，能力，已成长为平台型科技企业。已成长为平台型科技企业。公司研发费用率行业前列，研发中台+产品前台的研发组织设置兼具技术创新能力和产品推出确定性，拥有智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大类核心技术，核心技术的有机组合有助于快速孵化创新产品及新业务，持续拓展业务边界，实现从“0 到 1”及从“1到 N”的发展；公司当前已形成了滑板车&平衡车业务收入占比为主，电动两轮车迅速放量，全地形车、智

5、能服务机器人、智能割草机及其它业务阶梯式发展的良好布局。 电动滑板车：行业规模高增，电动滑板车：行业规模高增，B 端和端和 C 端业务共振端业务共振，电动滑板车 2020 年全球市场规模约 200 亿美元，电动滑板车在短距离出行上所具备的便利性、经济性及良好体验有望驱动行业实现高增。九号公司是全球范围内的隐形冠军，在产品性能、产品线的丰富度、供应链能力、品牌力等多方面优势明显，多国销量第一。公司积极推进和共享电动滑板车龙头合作，为 Voi、Spin、Grin、Lyft 等头部企业的主要供货商，海外共享滑板车网点快速扩张及公司 B 端产品的 Logo 外露有助于推进消费者教育，叠加公司 C 端产

6、品保持较快迭代推新，公司有望实现 B 端和 C 端业务共振。 电动两轮车：行业换车潮进行电动两轮车：行业换车潮进行时，产品智能化优势突出，业务实现良好开局。时，产品智能化优势突出，业务实现良好开局。电动两轮车新国标政策推动市场二次增长， 行业 2021 年实现销量 4100 万辆，根据各地过渡政策的时间表，行业 2022 年迎来换车潮，叠加外卖、快递等行业的发展，电动两轮车需求端有较强支撑。新国标下电动两轮车向高颜值、高端化、智能化等方向迭代，九号公司 19 年进入电动两轮车领域，目前已推出 A/B/C/D/E 五大系列，凭借已有的核心技术优势主打智能化，差异化竞争优势明显； 公司 2021