菱电电控-公司深度报告：自主创新混动化国产替代正当时-220605（35页）.pdf

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1、 自主创新混动化，国产替代正当时 Table_CoverStock 菱电电控(688667)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 06 月 05 日 相关研究 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522020001 010-83326711 18373169614 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 菱电电控菱电电控(688667)(688667) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来

2、源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 146.59 52 周内股价波动区间(元) 195.04-86.70 最近一月涨跌幅() 48.41 总股本(亿股) 流通 A 股比例() 总市值(亿元) 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 Table_Title 自主创新混动化，国产替代正当时自主创新混动化，国产替代正当时 Table_ReportDate 2022 年 06 月 05 日 本期内容提要本期内容提要

3、: Table_Summ 国产国产汽车动力电子控制系统汽车动力电子控制系统龙头龙头。公司成立于 2005 年，2008 年实现机械式节气门电控系统批量销售，经过多年的持续发展，公司产品矩阵逐渐完善，产品包括发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统。 商用车商用车 EMS 充分受益于排放标准升级充分受益于排放标准升级。2020 年 7 月 1 日，生态环境部公布第六阶段 GB18352.6-2016 轻型汽车污染物排放限值及测量方法 （中国第六阶段），标志着我国汽车标准全面进入国六时代，基本实现与欧美发达国家接轨。按照国家规定，国六 a 阶段于 2020 年 7

4、 月 1 日全面实施，而国六 b阶段将在 2023 年 7 月 1 日全面实施。 受汽车排放法规的影响， 公司汽车 EMS产品和技术逐渐由国四、 国五向国六演进， 国六系列产品销量实现快速增长。 乘用车乘用车 EMS 国产替代空间广阔国产替代空间广阔。我国主流乘用车 EMS 市场长期由国外厂商垄断，随着部分跨国 EMS 企业退出中国市场或竞争力下降，公司有望成为众多主机厂的 B 点甚至 A 点供应商。自 2019 年 7 月 1 日，公司有大量国六车型投放市场，软件程序及硬件版本快速迭代， 反映故障率的指标 PPM 值快速下降，在市场上逐步树立了自主品牌的质量口碑。国外企业的退出与公司本身的快

5、速发展将加快公司抢夺乘用车的存量市场。 新能源汽车蓬勃发展带来新能源汽车蓬勃发展带来新新的增量的增量。受益于“双碳”政策，新能源车近年来在我国快速发展。 公司自 2011 年开始研发增程式电动车控制技术， 经过多轮预研和产品开发，掌握增程式电动车的关键控制技术。随着新能源车在我国的持续发展，公司在新能源车领域尤其在混动汽车领域将大有作为。 盈利预测和估值。盈利预测和估值。我们根据公司产能扩张和市场需求情况，预计公司 2022-2024 年营收分别为 13.02、18.80、27.56 亿元，同比增速分别为 56.0%、44.4%、46.6%，毛利率分别为 34.2%、34.4%、34.6%，归

6、母净利润分别为2.48、3.67、5.21 亿元，同比增速分别为 80.6%、47.7%、41.9%。预计公司2022-2024 年 PE 分别为 30.45，20.61，14.53，低于可比公司，考虑到公司在乘用车以及新能源汽车领域巨大的发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素风险因素： 商用车销量不及预期风险； 新产品拓展不及预期风险； 芯片短缺风险。 -40%-20%0%20%40%60%21/0521/0922/01菱电电控沪深300qRpQqRnOyQqNsQsRuNtRqRaQaO7NtRmMtRnPlOoOsMkPqQqP6MrRvMwMnMmQwMmPrP 请阅读最后一