重庆啤酒-啤酒高端化浪潮中的佼佼者-220524（24页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 啤酒啤酒高端化浪潮中的佼佼者高端化浪潮中的佼佼者 重庆啤酒（600132.SH） 食品饮料/饮料制造 投投资摘要资摘要： 嘉士伯入主重啤以来，对其嘉士伯入主重啤以来，对其多个方面多个方面进行了大刀阔斧的改革，进行了大刀阔斧的改革，成效显著成效显著。 供应链：供应链：优化产能，巧控成本。2015 年在行业内率先关停过剩产能，使公司仅 4 年年间生产人员人均产量提升了间生产人员人均产量提升了 2.16 倍倍；至 21 年，折旧摊销在营收的占折旧摊销在营收的占

2、比降低比降低 3.69pct 至至 3.44%，为国内同业第一，为国内同业第一。近 5 年单吨成本年化增加仅单吨成本年化增加仅2.39%，为同业成本提升最慢的公司，为同业成本提升最慢的公司。 品牌：品牌：围绕高端化持续升级。近 5 年公司产品吨价复合增速产品吨价复合增速 7.28%，为同业，为同业最高最高，21 年产品吨价年产品吨价 4601 元，元，大幅领先于同业大幅领先于同业，仅略低于百威亚太。 人力资源人力资源：赏罚分明，立竿见影。通过更具有激励性的薪酬制度，重啤人均人均创收创收/创利创利 96.66 万元万元/36.03 万元，万元，均均为行业第一为行业第一，且近年来增速保持领先。同时

3、，公司为员工提供显著优于同业的薪酬水平，有利于人才留存和激励为员工提供显著优于同业的薪酬水平，有利于人才留存和激励。 财务财务管理管理：从成本创造效益。公司财务费用财务费用/财务费用率持续下降，分别由财务费用率持续下降，分别由 12年的年的 8955 万元万元/2.84%下降至下降至 2021 年的年的-1588 万元万元/-0.12%。 重庆啤酒：重庆啤酒：高端化进程领先，构筑高质量高端化进程领先，构筑高质量+高速度的业绩成长。高速度的业绩成长。 2017 年以来，重啤的销量、营收近销量、营收近 4 年年 CAGR 分别为分别为 24.14%/42.57%，均，均为第一名，且远高于同业为第一

4、名，且远高于同业；归母净利润归母净利润 CAGR37.17%，仅略低于华润啤酒，仅略低于华润啤酒，较其他对手亦有较明显的优势较其他对手亦有较明显的优势。 17-21 年重啤的吨价复合增速为吨价复合增速为 7.08%，为啤酒，为啤酒 5 强的第强的第 1 名名。21 年重啤毛毛利率利率 50.94%，领先多数同业，领先多数同业。毛销差毛销差 34.1%，领先国内同业约，领先国内同业约 10pct 左左右右。 公司是少数兼具本土强势品牌和国际高端品牌的啤酒企业，品牌矩阵完备且各具特色。 公司的高档产品占比由高档产品占比由 16 年的年的 15%提升至提升至 21 年的年的 36%；高档/主流/经济

5、产品同期毛利率分别提升毛利率分别提升 4.64/4.7/26.88pct，产品结构大幅优化。 啤酒行业：高端化成为必由之路。啤酒行业：高端化成为必由之路。 量趋稳：量趋稳：2013 年以来啤酒产量下滑趋势明显，参考成熟市场，啤酒销量也基本停止增长。我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平，渗透率提升空间有限。 价可增：价可增：我国啤酒出厂价为印度/美国/日本/香港的 72%/63%/41%/38%，仍具有提价空间。多数发达国家的啤酒价格也仍在提升之中。 投资建议投资建议：预测 22-24 年公司营收分别为 146.84 亿元/164.93 亿元/181.81 亿元，同比增长 11.92%/12.3

6、2%/10.24%；同期归母净利润分别为 14.72 亿元/17.14 亿元/19.57 亿元，同比增长 26.25%/16.4%/14.17%；同期 EPS 分别为3.04 元/3.54 元/4.04 元；当前股价对应 PE分别为 37.46 倍/32.18 倍/28.19 倍，考虑到公司行业领先的高端化进程及历史估值水平，给予公司 22 年 PE 估值 45倍，对应合理股价为 136.9 元，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情对消费场景等的超预期影响,原材料涨价的风险，行业竞争加剧及需求不足，食品安全及行业声誉风险,商标侵权及假冒伪劣风险。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 20