以岭药业-连花出海市场可期中药创新持续推进-220518（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 23.55 元 以岭药业（以岭药业（002603） 医药生物医药生物 目标价： 29.10 元（6 个月） 连花出海市场可期，中药创新持续推进连花出海市场可期，中药创新持续推进 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：阮雯 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基

2、础数据基础数据 总股本(亿股) 16.71 流通 A 股(亿股) 13.76 52 周内股价区间(元) 15.62-42.01 总市值(亿元) 393.45 总资产(亿元) 129.84 每股净资产(元) 5.36 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：1）连花清瘟胶囊 2021 年收入突破 40 亿元，已在海外超 30 个国家注册，海外市场拓展打开成长空间；2）心脑血管 2021 收入 45.3 亿元，逆势增长 44.8%，三大拳头产品市占率提升至 17.8%，预计未来三年将维持 15%的增长；3）创新研发力度加大，6 项中药品种逐步上市，形成创新产品梯队。连花清咳、解郁除烦胶囊和益肾养心安神

3、片三个新品种有望放量增长。 连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花清瘟在2021 上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第 1 名，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌，感冒用药/清热类市场 2021 年整体市场规模约 310 亿，同比下降 10.8%， 2021 年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额在零售终端排名第 2 位， 市场占有率为 6.6%。 新冠防疫常态化，连花清瘟列入防疫指南，随着产品品牌树立，随着药店购药限制放开，有望进一步实现反弹。公司已在 30 多个国家和地区布局注册工作，2021 年海外销售收入达到 2.4 亿元， 连花清

4、瘟胶囊的国际化进程也在不断推进中。 连花清咳片2020 年 5 月上市，2020 年纳入医保目录，与连花清瘟形成合力治疗新冠，有望凭借连花系列品牌优势持续放量增长。 心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。公司在心脑血管 2021 收入 45.3 亿元，逆势增长 44.8%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021 上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第 2 名、第 5 名和第 9 名。根据米内网， 三款产品在 2021 年上半年公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场份额提升至 17.8%。随着人口老龄化，院内端心脑血管口服中成药

5、稳定增长，2021H1 院内口服心脑血管用药增长 14%，心脑血管类口服中成药份额提升至 57.5%，2015-2020CAGR 达到 5.9%。2021 年零售端心脑血管中成药市场规模达到 190 亿，同比增长 17.6%，2017-2021 年复合增长 8.8%。零售端心脑血管中成药市场集中度亦呈现提升趋势。 研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。津力达颗粒在2021 上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第 2 名，市占率为 10.8%。2021 年上市治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊，治疗失眠症的益肾养心安神片预计 2022 年有望进入医保

6、。6 项中药正在开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域，有望成为公司新的业务增长点，小儿连花清感颗粒获批临床，目前正在开展 II 期临床研究。三个新产品均通过随机对照临床试验数据获批上市，为临床推广提供扎实的依据，从中长期来看，连花清咳片定位在咳嗽大市场里有望成为十亿品种。解郁除烦胶囊可对标康弘的舒肝解郁胶囊（终端销售规模约 5 亿）成为 5-10 亿品种。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。公司在呼吸和心脑血管市场根基扎实，老品种持续稳健增长。第二梯队品种津力达、八子补肾、夏荔芪正处在高速增长期，近两年上市的三个新品种连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片也即将放量，奠定持续增长基础。总体来