以岭药业-躬身笃行履方致远-220303（37页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 以岭药业以岭药业(002603 CH) 躬身笃行躬身笃行，履方致远履方致远 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 33.01 2022 年 3 月 03 日中国内地 中药中药 中药中药创新药创新药龙头龙头，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 我们认为以岭药业的短期推动力在于，销售人员近年扩至万人晋升为 Big Pharma，有望助推具备高质量证据的核心产品收入快速增长，中长期能见度在于中药创新药的审批环境与支付

2、环境双双改善， 公司创新药深厚管线有望不断贡献增量。我们预计 2021-2023 年归母利润 13.5/16.2/19.5 亿元（+11%/20%/21% yoy） ， 对应 EPS 为 0.81/0.97/1.17 元， 给予 2022 年 PE估值 34 倍（可比公司 2022 年 Wind 一致估值均值 22x，业绩快速增长叠加创新属性给予一定溢价） ，目标价 33.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。 何以突围：院士级研发，万人大何以突围：院士级研发，万人大销售销售 我们认为公司在中成药“传承创新发展”导向下存在显著的比较优势：1）公司背靠吴以岭院士领衔的顶尖中药研发团队，研发以 in

3、-house 为主（河北以岭医院从临床经验方院内制剂新药转化）且投入位居行业前列，未来有望每年上市 12 个中药新药；2）20172018 年政策压力促使公司推动营销改革， 销售人员从 20102018 年约 2000 人扩至 20202021 年约 10000人，人效从 170180 万元降至 2020 年的 80 万元，我们预计未来数年销售人数保持平稳，三大终端分线精细化管理，人效有望重回 160180 万元。 销售变革有望推动高质量证据的销售变革有望推动高质量证据的核心产品核心产品新一轮快速增长新一轮快速增长 1） 连花清瘟在抗击新冠中药效再得验证， 2020 年晋升为 40 亿级全民感

4、冒药，4Q21 疫情控制导致 21 年收入小幅下滑至 3839 亿元， 我们预计 22 年恢复至 43 亿元，202224 年收入增速在 1015%且存在预防流感、新冠及小儿连花清感等潜在增量，长期增速参考感冒灵有望在 10%；2）随着销售力量与循证证据夯实，我们预计心脑产品未来三年收入增速在 1520%，其中通心络（冠心病、脑梗）上市久、竞品多、增速预计 1015%，参松养心（心律失常）竞争格局好、竞品少且 2020 版指南升级推荐、增速预计 1015%，芪苈强心（心衰）无口服竞品、系指南唯一中药、增速预计超 30%。 中药创新药管线丰厚中药创新药管线丰厚 公司拥有津力达（II 型糖尿病 R

5、x 药，指南推荐与二甲双胍联用，峰值 10亿）与夏荔芪（前列腺增生 Rx 药，峰值 5 亿）等处方药，八子补肾（补肾OTC 药）等峰值 30 亿的消费品，及连花清咳（5M20 获批，咳嗽 Rx 药，峰值 3050 亿） 、益肾养心安神 （10M21 获批， 失眠症 Rx 药， 峰值 10 亿） 、解郁除烦（12M21 获批，抑郁症 Rx 药，峰值 10 亿）等专利中药，同时拥有芪黄明目等 5 个临床产品、超 20 个临床前产品及近 100 个院内制剂。 风险提示：产品销售不及预期；集采政策影响超预期；研发进展不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 33.01 收盘价 (人民币 截至

6、3 月 2 日) 25.02 市值 (人民币百万) 41,801 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 704.00 52 周价格范围 (人民币) 15.62-31.82 BVPS (人民币) 5.36 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 5,825 8,782 9,944 11,781 13,918 +/-% 20.99 50.76 13.23 18.47 18.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 606.50 1,219 1,348 1,622