宇信科技-均衡发展守正出奇-220522（25页）.pdf

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1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 15.01 元 目标价格（ 人民币）：22.15 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.12 已上市流通 A 股(亿股) 6.47 总市值(亿元) 106.82 年内股价最高最低(元) 27.10/13.37 沪深 300 指数 4078 创业板指 2417 王倩雯王倩雯 联系人联系人 苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010001 均衡发展均衡发展，守正出奇守正出奇 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2

2、024E 营业收入(百万元) 2,982 3,726 4,465 5,518 6,741 营业收入增长率 12.44% 24.97% 19.82% 23.59% 22.15% 归母净利润(百万元) 453 396 525 691 855 归母净利润增长率 65.18% -12.60% 32.76% 31.43% 23.75% 摊薄每股收益(元) 1.099 0.599 0.738 0.970 1.201 每股经营性现金流净额 0.88 0.18 0.66 1.05 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.49% 14.40% 15.93% 18.09% 19.17% P/E N/A N/

3、A 20.33 15.47 12.50 P/B N/A N/A 3.24 2.80 2.40 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 三重因素驱动银行三重因素驱动银行 IT 持续高景气持续高景气。IDC 预计 2020-2025 年整体行业 CAGR为 18.8%。行业高景气背后的驱动力为政策推进银行科技自立，银行 IT 架构向分布式转型，银行业务对数据治理、信贷、监管报送等系统的需求。 公司公司客户结构均衡，利于平抑客户投资周期及经验迁移客户结构均衡，利于平抑客户投资周期及经验迁移。公司来自大型商业银行、股份制及政策性银行、城商及农商行的营收大体均衡；2017 年上述客户对公司的营

4、收贡献分别为 22%、31%、33%。这使得公司不会受到单一类别客户 IT 投入波动的影响，且能将某一类客户的成功经验向其他客户进行顺利迁移。 产品守正出奇，兼顾稳增长及快增长产品守正出奇，兼顾稳增长及快增长。作为国内产品线最为完备的银行 IT服务商之一，公司能够平抑不同产品建设周期。在软件业务作为公司增长压舱石，以 20%左右的速度稳定增长的同时；公司重点投入以 40%50%增速快速增长的创新运营产品线，从而兼顾稳增长及快增长。 营收结构优化、管理提质增效，毛利率及净利率水平有望进一步提升营收结构优化、管理提质增效，毛利率及净利率水平有望进一步提升。毛利达 70%以上的创新运营业务快速增长，

5、有利于持续提升公司整体的毛利率水平。同时，公司 2022 年预计股份支付费用减少 6 千万左右，因而我们判断公司净利率水平有望进一步提升。 研发投入持续增加。研发投入持续增加。2021 年，公司研发投入 4.3 亿元，同比增加 38.7%，研发费用率为 11.7%，较上年增加 1.2pct。此外，公司于 2021 年 9 月通过定向增发募集资金 11.2 亿元，拟用于“面向中小微金融机构的在线金融平台”、“基于人工智能技术的智能分析及应用平台”、“全面风险与价值管理”等项目的建设。 投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司的营业收入分别为 44.7/55.2/67.4 亿元，净利

6、润分别为 5.3/6.9/8.6 亿元，对应 EPS 0.74/0.97/1.20 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 20 x/15x/13x，给予公司 2022 年合理估值 30 倍 PE，对应目标价为 22.15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东和高管减持风险。 02004006008001000120013.1617.0320.924.77210524210824211124220224人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宇信科技沪深300 2022