【公司研究】宇信科技-首次覆盖报告：乘势行业景气Beta提升创新业务Alpha-20200720[17页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宇信科技宇信科技（300674） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 63.23 元 目标目标价格价格 77.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通A 股股本(百万股) 276.09 A 股总市值(百万元) 25,292.63 流通A 股市值(百万元) 17,457.39 每股净资产(元) 4.61 资产负债率(%) 46.63 一年内最

2、高/最低(元) 63.23/22.22 作者作者 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 乘势行业景气乘势行业景气 Beta，提升创新业务，提升创新业务 Alpha 1兼具服务与产品基因，银行兼具服务与产品基因，银行 IT 领军企业领军企业 公司是银行 IT 解决方案领域的龙头之一，兼具产品与服务基因，具备端到端提供整体解决方案的能力。受益于银行 IT 解决方案市场的持续景气，以及公司业务的优化调整， 公司于 2019 年经营结构明显改善， 业务增长质量更高； 2020 年疫情影响有限， 半年度归母净利

3、润同比预增 38.25%62.93%，整体经营结构持续向好的态势不变。 2. 受益银行受益银行 IT 建设浪潮，市占率有望持续提升建设浪潮，市占率有望持续提升 恰逢行业设备更新周期，又受到银行 IT 国产化、数字货币、分布式架构转型三重因素共振，我们认为银行 IT 市场近年将持续景气。公司在上述方向均有技术储备， 加之行业龙头地位， 有望充分受益本轮行业景气度的提升。 建信金科近年业务发展势头迅猛，剑指同业金融科技赋能。作为公司合作关系稳固的重要伙伴，其带来的增量业务将持续提升公司市占率，并改善各项经营指标。 3. 创新业务初显成效，贡献有望持续加大创新业务初显成效，贡献有望持续加大 公司在网

4、贷运营领域具备先发优势，且网贷运营对服务提供方综合实力要求较高，对业务的多年理解和沉淀足以构成公司的护城河。受益于广大中小银行零售转型的需求，我们认为公司网贷运营业务有望得到积极发展。 公司其他创新业务也聚焦银行零售转型需求，智慧银行、信用卡运营、供应链金融运营、银行商户运营等方向均可能成为创新业务发展方向。 4. 盈利预测盈利预测 考虑到公司所处行业景气上行、创新业务发展势头迅猛，我们预计公司20202022 年营业收入分别为 33.75/44.13/55.78 亿元，同比增长 27.27%、30.77%、26.38%。 我们 测算 公司 2020-2022 年 归母 净利 润分 别为3.8

5、6/5.49/7.49 亿元，对应 EPS 0.97/1.37/1.87 元每股。 行业可比公司 2020 年平均约为 77PE，考虑到公司为行业龙头，软件及创新运营业务近年均有积极增长， 给予 4%左右溢价对应 2020年约80PE，对应目标价 77.6 元。公司总股本约 4 亿股，对应市值约 310 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：1）软件开发及服务增长不及预期；2）创新运营业务发展不及预期；3）海外市场拓展不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,140.56 2,651.73 3,374

6、.89 4,413.40 5,577.70 增长率(%) 31.79 23.88 27.27 30.77 26.38 EBITDA(百万元) 433.46 609.39 453.36 645.37 861.87 净利润(百万元) 195.62 274.18 386.19 548.58 748.76 增长率(%) 4.17 40.16 40.85 42.05 36.49 EPS(元/股) 0.49 0.69 0.97 1.37 1.87 市盈率(P/E) 117.54 83.86 59.54 41.91 30.71 市净率(P/B) 13.82 12.45 10.82 9.10 7.52 市销率

7、(P/S) 10.74 8.67 6.81 5.21 4.12 EV/EBITDA 23.82 17.36 51.19 35.30 26.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%1%22%43%64%85%106%2019-072019-112020-03宇信科技计算机应用创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 兼具服务与产品基因，银行兼具服务与产品基因，银行 IT 领军企业领军企业 . 4 1.1. 服务为体、产品为用，双螺旋打造公司特有基因 . 4 1.2. 整体经营结构持续改善，创新运营业务增长势头瞩目 . 5 2. 受益银行受

8、益银行 IT 建设浪潮，市占率有望持续提升建设浪潮，市占率有望持续提升 . 6 2.1. 三重因素共振，银行 IT 建设景气向上 . 7 2.1.1. 信创唱响银行信息化建设主旋律 . 7 2.1.2. 数字货币稳步推进，银行相关系统迎来大规模升级需求 . 7 2.1.3. 银行 IT 设备更新周期已至，架构向分布式升级将推高本轮景气 . 8 2.2. 乘势建信金科，打开增量市场 . 9 3. 创新业务初显成效，贡献有望持续加大创新业务初显成效，贡献有望持续加大 . 10 3.1. 弄潮智能网贷运营，持续优化经营结构 . 11 3.2. 创新业务多点开花，聚焦银行零售转型需求 . 11 4.

9、盈利预测与估值盈利预测与估值 . 14 5. 风险提示风险提示 . 15 qRpQrRsNpQmOzRtMqMtMmP6MdNbRnPrRoMqQfQmMtMiNmOpO9PnNxOvPnPrOMYsPoO 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图表目录图表目录 图 1：IT 服务投资占比持续提升，银行解决方案市场趋向服务与产品并重的格局 . 4 图 2：2013-2019 年公司分业务营收表现 . 6 图 3：2013-2019 年公司分业务毛利表现 . 6 图 4：2013-2019 年公司扣非后净利表现 . 6 图 5：2020Q1 公司整体经营表现 . 6 图 6：中

10、国银行业 IT 解决方案市场规模预测 . 6 图 7：数字货币双层运营体系 . 8 图 8：2019 年四大国有银行 IT 投入及其占营业收入的比例 . 9 图 9：创新运营业务营收及毛利率均显著增长 . 10 图 10：提供数字信贷，实现智能运营 . 11 图 11：宇信科技网点智慧银行建设 10 大举措 . 12 图 12：中国银行业正在向开放银行、场景银行、交易银行发展 . 12 表 1：发展阶段一（1999-2005 年） ：以服务为主，对产品略有涉及 . 4 表 2：发展阶段二（2006 年至今） ：以自研+并购的方式提升产品能力，服务与产品并行发展 . 5 表 3：银行业信息科技国

11、产化相关政策 . 7 表 4：目前针对“IOE”的国产替代方案 . 7 表 5：银行业分布式架构相关政策及主张 . 8 表 6：公司基于分布式技术的部分产品 . 9 表 7：建信金科赋能同业案例 . 10 表 8：2019 年国有四大银行纷纷“5G+智慧银行” . 11 表 9：公司盈利预测及估值（2020-2022 年，百万元） . 14 表 10：可比公司估值. 14 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 1. 兼具服务与产品基因，银行兼具服务与产品基因，银行 IT 领军企业领军企业 宇信科技是银行宇信科技是银行 IT 解决方案领域的龙头公司之一。解决方案领域的龙头公司之

12、一。公司兼具产品与服务基因，具备端到公司兼具产品与服务基因，具备端到端提供整体解决方案的实力，端提供整体解决方案的实力， 有望有望持续领军银行持续领军银行IT解决方案行业解决方案行业。 2019及2020年上半年，公司经营结构持续改善；2020 年半年度归母净利润同比预增 38.25%62.93%，其中创新运营业务增长势头瞩目， 进一步印证了公司产品+服务基因在银行 IT 解决方案领域的优越性。 随着金融科技与业务融合的加深， 实施服务水平将与产品及解决方案能力共同成为金融随着金融科技与业务融合的加深， 实施服务水平将与产品及解决方案能力共同成为金融 IT解决方案供应商的竞争重点。解决方案供应

13、商的竞争重点。据 IDC 发布的报告，2017 年银行业 IT 投资以计算机硬件投资为主，占比 52.0%，IT 服务占比为 38.9%；而到 2022 年，IT 服务占比将提升至 41.8%，计算机硬件比例将降至 49.8%，中国银行业 IT 投资将趋向服务与产品并重的格局。 图图 1：IT 服务投资占比持续提升，银行解决方案市场趋向服务与产品并重的格局服务投资占比持续提升，银行解决方案市场趋向服务与产品并重的格局 资料来源：IDC，天风证券研究所 1.1. 服务为体、产品为用，双螺旋打造公司特有基因服务为体、产品为用，双螺旋打造公司特有基因 与与银行银行 IT 行业行业其他友商或偏重产品、

14、或偏重服务不同，公司兼具产品与服务基因，以服其他友商或偏重产品、或偏重服务不同，公司兼具产品与服务基因，以服务为务为核心核心、以产品为发展阶梯，双轮共同驱动业务增长、以产品为发展阶梯，双轮共同驱动业务增长。我们复盘了宇信科技自 1999 年成立至今 21 年的发展历程，就产品和服务的角度而言，可大致划分为两大阶段。阶段一（1999-2005 年） ：以服务为主，对产品略有涉及。阶段二（2006 年至今） ：以自研+并购的方式提升产品能力，服务与产品并行发展，端到端提供整体解决方案。 2006 年之前，公司主要提供系统集成及软件应用开发服务年之前，公司主要提供系统集成及软件应用开发服务；2006

15、 年之后，公司以自研年之后，公司以自研+并购的方式提升产品能力，以服务和产品双轮驱动公司业务增长并购的方式提升产品能力，以服务和产品双轮驱动公司业务增长。2006 年，宇信与网银软件开发商易诚世纪合并，成立宇信易诚，实现产品能力质的提升。2007 年纳斯达克上市后，公司并购瑞阳佳信、易初电子、润信科技、上海辅捷咨询，补足产品与服务能力，成为国内唯一一家拥有全线金融解决方案的 IT 服务商。此后，公司坚持服务与产品双轮驱动发展，端到端提供银行 IT 整体解决方案，2010-2017 年在中国银行业 IT 解决方案服务商市场占有率排名第一。公司一直以来的行业领先地位以及创新业务的成功，印证了服务公

16、司一直以来的行业领先地位以及创新业务的成功，印证了服务+产品双轮驱动发展模式的优越性。产品双轮驱动发展模式的优越性。 表表 1：发展阶段一（发展阶段一（1999-2005 年） ：以服务为主，对产品略有涉及年） ：以服务为主，对产品略有涉及 类别类别 年份年份 里程碑里程碑 服务 1999 年 提供硬件系统集成服务 服务 2000 年 提供软件应用开发服务 服务 2003 年 开始参与金融机构数据体系建设 资料来源：公司官网，公司公众号，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 表表 2：发展阶段二（发展阶段二（2006 年至今） ：以自研年至今） ：以自研+并购

17、的方式提升产品能力，服务与产品并行发展并购的方式提升产品能力，服务与产品并行发展 类别类别 年份年份 里程碑里程碑 产品 2006 年 与易诚世纪合并，成立宇信易诚 服务 2006 年 提供不良资产管理系统解决方案； 产品 2007 年 收购瑞阳佳信、易初电子、润信科技 服务 2007 年 收购上海辅捷咨询 进军 POS 收单业务 产品+服务 2008 年 与中国金融认证中心（CFCA）合作，进入网银托管领域。向中小银行推出网银应用服务平台（ASP） ，并提供技术支持、运维、增值服务 产品 2010 年 完成北银消费金融公司的系统建设， 奠定了消费金融系统建设的基础。 产品 2016 年 与星

18、环信息战略合作，共建大数据生态系统 推动云业务服务 服务 2016 年 成立北京航宇金服，提升信托资产管理、财富管理服务 产品+服务 2017 年 推出智能投顾系统“KiKa 智投” ，为商业银行提供面向“新中产阶层”的投资理财平台的搭建和运营服务 产品 2018 年 发布自主研发的新一代分布式开发平台（YUDP） 联手蚂蚁金服，共同打造全方位移动智慧金融 与新华三战略合作，加速打造金融云生态 产品 2019 年 联手黑瞳科技，打造智能反欺诈产品“天秤座” 成功研发新一代不良资产管理系统 产品+服务 2019 年 承建的某国有银行首批三家“5G+智能银行”成功落地 产品 2020 年 推出微服

19、务架构“千人千面”营销平台 发布移动金融开发平台（YUMP）及新一代手机银行 APP 产品+服务 2020 年 中标顺德农商银行数据中台项目， 合作打造业内第一个基于银行中台战略规划而实现的技术、业务、数据银行大中台系统 资料来源：公司官网，公司微信公众号，eNet，途盛资讯网，中国经济导报，中华网科技，天风证券研究所 1.2. 整体经营结构持续改善，创新运营业务增长势头瞩目整体经营结构持续改善，创新运营业务增长势头瞩目 受益于银行受益于银行 IT 解决方案市场的持续景气、及公司业务结构的优化调整，宇信科技于解决方案市场的持续景气、及公司业务结构的优化调整，宇信科技于 2019年经营结构明显改

20、善，业务增长质量更高。年经营结构明显改善，业务增长质量更高。收入方面，2019 年公司实现 26.52 亿收入，同比增长 23.9%。 三大主营业务营收均实现增长， 创新运营业务增长势头尤为瞩目， 实现 0.76亿元营收， 较去年增长561.7%。 毛利率方面， 2019年公司实现35.0%毛利率， 同比提升2.3pct。三大主营业务毛利率均有提升， 其中创新运营业务毛利率同比提升 48.55pct， 高达 84.16%。净利率方面，2019 年公司实现 9.9%扣非后净利率，同比提升 1.6pct。虽然研发费用同比增长 49.1%，但公司销售、管理、财务费用均控制得当，增速均远低于毛利增速。

21、 2020 年年 Q1 受疫情影响，收入有所放缓，但整体不改受疫情影响，收入有所放缓，但整体不改 2019 年经营结构持续向年经营结构持续向好的态势。好的态势。2020 年 Q1 由于疫情，公司实现收入 2.53 亿元，同比降低 13.4%。但得益于毛利率较高的创新运营业务受疫情影响较小、毛利额有所增加，因此公司整体毛利率较去年同期提升5.6pct。由于疫情使得与业绩相关的软件开发及服务业务结算延迟，相关销售及管理费用减少，使得公司在通常投入较高的 Q1 实现扣非后净利润 186.07 万元，同比增长 287.3%。公司整体经营结构持续改善。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

22、 6 图图 2：2013-2019 年公司分业务营收表现年公司分业务营收表现 图图 3：2013-2019 年公司分业务毛利表现年公司分业务毛利表现 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，天风证券研究所 图图 4：2013-2019 年公司扣非后净利表现年公司扣非后净利表现 图图 5：2020Q1 公司整体经营表现公司整体经营表现 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司季报，天风证券研究所 2. 受益银行受益银行 IT 建设浪潮，市占率有望持续提升建设浪潮，市占率有望持续提升 银行银行 IT 解决方案市场持续景气。解决方案市场持续景气。我们认为，作为银行 IT 解

23、决方案行业领军者，公司将充分受益于由银行 IT 国产化、数字货币、分布式架构升级带来的市场机遇。且近年来建信金科业务发展势头迅猛，鉴于公司与其稳固的合作关系，建信金科带来的增量业务将持续提升公司市占率，并改善各项经营指标。 图图 6：中国银行业中国银行业 IT 解决方案市场规模预测解决方案市场规模预测 资料来源：IDC，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 2.1. 三重因素共振，银行三重因素共振，银行 IT 建设景气向上建设景气向上 2.1.1. 信创唱响银行信息化建设主旋律信创唱响银行信息化建设主旋律 政策方面，我国持续强调银行业科技政策方面，我国持续强调

24、银行业科技信创信创，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。近年国际逆全球化思潮涌动，为了保护国家金融安全，各银行纷纷积极开展信创，为国内银行业 IT 公司带来发展机遇。 表表 3：银行业信息科技国产化相关政策银行业信息科技国产化相关政策 时间 主体 相关主张 2019.09 央行发布金融科技(FinTech)发展规划（2019-2021）年 探索新兴技术在金融领域安全应用，加快扭转关键核心技术和产品受制于人的局面，全面提升金融科技应用水平 2019.02 中共中央政治局第十三次集体学习 要加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化 20

25、16.07 中国银行业信息科技十三五发展规划监管指导意见 自觉提升信息化建设的自主掌控能力，稳步推进信息化架构转型 2014.09 银监会印发 关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的指导意见 到 2019 年，安全可控信息技术在银行业总体达到 75%左右的使用率 2012.12 中国银行业信息科技风险管理2012 年会暨高层指导委员会全体会议 银行业要围绕 “持续发展” 、 “科技创新”切实加强信息科技建设 资料来源：中国人民银行，中国政府网，中国银行保险监督管理委员会，人民网，中国电子政务网，天风证券研究所 技术方面，银行业核心系统自主创新的突破将带动整体行业的大规模国产替

26、代需求，公司技术方面，银行业核心系统自主创新的突破将带动整体行业的大规模国产替代需求，公司作为银行作为银行 IT 解决方案领域的龙头公司之一， 有望充分受益解决方案领域的龙头公司之一， 有望充分受益。 以往中国银行业核心系统主要由“IOE”构成，即 IBM（以服务器为主） 、Oracle（以数据库为主） 、EMC（以存储为主） 。近期， IOE 中最难替代的数据库取得突破， 标志着 IOE 的国产替代进程即将加速。 2019 年，张家港农商银行上线 TDSQL 数据库（腾讯云自研） ，成为首家在传统核心系统中采用国产分布式数据库的商业银行。2020 年 5 月，微众银行将支撑中间业务支付系统的

27、 TDSQL 数据库从 X86 服务器平台迁移至国产 ARM 服务器平台，在银行业内首次实现核心系统数据库软硬件全国产化。核心系统的自主创新将会带动周边系统及上层应用的适配，公司与华公司与华为、阿里、百度均拥有良好的合作关系，为、阿里、百度均拥有良好的合作关系，有望有望受益于本轮国产化浪潮。受益于本轮国产化浪潮。 表表 4：目前针对“目前针对“IOE”的国产替代方案”的国产替代方案 原方案 国产替代方案 IBM 服务器+AIX 操作系统 X86/ARM 架构国产服务器+开源 Linux Oracle 数据库 基于 MySQL 的分布式数据库、蚂蚁金服 OceanBase 数据库、腾讯云 TDS

28、QL 数据库、华为分布式数据库 GaussDB EMC 存储+VMware 虚拟化技术 华为等高端存储+OpenStack 等开源方案 资料来源：阿里云，腾讯云，华为官网，天风证券研究所 2.1.2. 数字货币稳步推进，银行相关系统迎来大规模升级需求数字货币稳步推进，银行相关系统迎来大规模升级需求 试点加速，数字货币稳步推进。试点加速，数字货币稳步推进。今年两会期间，央行行长易纲在接受采访时表示数字货币将先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试。近期，央行数字货币研究所与滴滴出行正式达成战略合作协议，共同探索数字货币在智慧出行领域的场景创新和应用。相较此前，数字货币落

29、地场景更开放、更自下而上，说明当前央行数字货币的技术成熟度及测试进程或超市场预期。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 8 采取双层运营体系，采取双层运营体系，商业商业银行银行及其他运营机构及其他运营机构承担承担数字货币数字货币投放职责，投放职责，相关相关系统迎来大规系统迎来大规模升级需求模升级需求。央行货币研究所所长穆长春在“第三届中国金融四十人伊春论坛”上表示，我国央行数字货币将采用双层运营体系，央行会先将数字货币兑换给银行或其他运营机构，再由这些机构兑换给公众。我们在数字货币支持效率提升，产业链细分梳理投资机会的报告中指出：商业银行系统将迎来大量新建与改造需求，预计数字货

30、币核心系统和认证系统建设规模在 180 亿左右，网点和账户系统、传统机具、数字货币钱包系统也将产生建设或升级需求。宇信作为行业领军者之一，有望深度参与银行系统建设与升级，以及场景宇信作为行业领军者之一，有望深度参与银行系统建设与升级，以及场景相关的应用开发。相关的应用开发。 图图 7：数字货币双层运营体系数字货币双层运营体系 资料来源：新华网，天风证券研究所 2.1.3. 银行银行 IT 设备更新周期已至，架构向分布式升级将推高本轮景气设备更新周期已至，架构向分布式升级将推高本轮景气 银行银行 IT 设备周期性更新需求及核心业务系统向“集中设备周期性更新需求及核心业务系统向“集中+分布式”架构

31、转型的需求将带来银分布式”架构转型的需求将带来银行行 IT 行业景气度的提升。行业景气度的提升。大部分银行在“十二五”末期已全面或部分完成核心系统升级，由于设备一般以 5 年左右为一轮更新周期，行业将迎来设备更新换代带来的需求高峰。同时，传统的集中式架构向“集中+分布式”架构的转型也将深刻影响本轮设备更新的需求结构。 表表 5：银行业分布式架构相关政策及主张银行业分布式架构相关政策及主张 时间时间 主体主体 相关主张相关主张 2019.11 央行副行长范一飞 深化金融科技应用 推动高水平高质量发展 要求金融机构加快推进分布式架构转型，增强市场需求快速响应能力 2019.08 央行发布金融科技（

32、FinTech）发展规划（2019-2021）年 搭建安全可控的金融行业云服务平台，构建集中式与分布式协调发展的信息基础设施架构，力争云计算服务能力达到国际先进水平 做好分布式数据库金融应用的长期规划，加大研发与应用投入力度 2018.12 关于开展金融科技应用试点工作的通知 （银发2018325 号） 探索与互联网交易特征相适应的分布式技术架构，搭建安全可靠的金融行业云服务平台 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 9 时间时间 主体主体 相关主张相关主张 2017.03 央行 2017 年工作会议加快架构转型 打造数字央行 构建以大数据为支撑的央行决策平台、以分布式系统为核心

33、的央行服务平台、以数字货币探索为龙头的央行创新平台 2016.07 中国银行业信息科技十三五发展规划监管指导意见 鼓励使用创新的分布式架构 资料来源：和讯网，中国人民银行，人民日报，中国银行保险监督管理委员会，天风证券研究所 架构转型带来整体解决方案重构，公司已拥有相应技术储备，有望充分受益本轮景气度提架构转型带来整体解决方案重构，公司已拥有相应技术储备，有望充分受益本轮景气度提升。升。作为向分布式、云计算的技术转型举措，公司于 2018 年发布了自主研发的新一代分布式开发平台“YUDP” ，并在部分股份制银行和城商行成功落地。未来，随着银行向分布式架构转型， 整体解决方案将随之重构； 公司依

34、托于多年行业领先地位及分布式技术储备，有望充分受益本轮架构升级带来的行业整体景气度提升。 表表 6：公司基于分布式技术的部分产品公司基于分布式技术的部分产品 产品产品 具体说明具体说明 RWA 大额风险暴露管理系大额风险暴露管理系统统 基于分布式开发平台， 自带微服务组件的自主研发风险加权资产计量产品 新一代分布式零售信贷系统新一代分布式零售信贷系统（WESTAR） 基于宇信新一代分布式技术平台开发， 面向市场零售客户的信贷操作类处理系统 新一代手机银行新一代手机银行 APP 基于YUMP移动金融开发平台和YUSP新一代分布式开发平台构建，使用户便捷地办理业务；构建微服务架构的中台服务，方便银

35、行对业务系统进行管理 新一代贷后管理系统群新一代贷后管理系统群 采用分布式微服务架构，建立信贷资产全周期、一站式管理 统一开发平台（统一开发平台（YUDP） 自主研发的新一代分布式开发平台， 为企业客户提供金融及互联网架构解决平台方案 资料来源：公司公众号，天风证券研究所 2.2. 乘势建信金科，打开增量市场乘势建信金科，打开增量市场 建行对金融科技投入坚决，率先成立首家以“金融科技”命名的公司。建行对金融科技投入坚决，率先成立首家以“金融科技”命名的公司。2019 年，中国建设银行以176.33亿元的年IT投入额及2.50%的IT投入占总营收比例登顶四大国有银行之首。2018 年 4 月，

36、建行合并行内 7 家开发中心和 1 家研发中心， 在四大行中率先成立了金融科技子公司建信金融科技有限责任公司（以下简称“建信金科” ） ，彰显了建行对金融科技的坚决投入。至今，建信金科员工有近 5,000 名员工。 图图 8：2019 年四大国有银行年四大国有银行 IT 投入及其占营业收入的比例投入及其占营业收入的比例 资料来源：各银行年报，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 10 剑指金融科技能力输出，建信金科高举高打，腾飞在即。剑指金融科技能力输出，建信金科高举高打，腾飞在即。2017 年 6 月，建行耗时 6 年打造的“新一代核心系统”全面竣工，基于行业最

37、先进的架构和技术进行了彻底重构。建信金科背靠建行新一代核心系统的开发及实施经验， 致力于向同业输出金融科技能力。 当前，建信金科立足银行系金融科技公司优势，已与多家银行总行、省联社、保险机构等同业开展合作，同业赋能业务发展势头健旺。 表表 7：建信金科赋能同业案例建信金科赋能同业案例 合作合作时间时间 同业机构名称同业机构名称 合作范围合作范围 2018.10 贵州省农信社 签订同业合作平台框架服务协议 2019.01 中国农业发展银行 签署信息科技合作框架协议 ，在应用系统建设、数据中心建设、大数据服务、技术专家支持、信息安全、标准化建设、培训交流等方面开展合作 2019.02 国家开发银行

38、 签署全面合作协议 、 新一代核心业务系统工程合作协议 ，整体引进建设银行新一代系统建设成果，具体内容包括产品引进、工程实施、业务及技术咨询服务、运行维护支持服务以及协助进行基础设施环境和运维体系的建设等 2019.10 葫芦岛银行 签署 “银保云”同业合作平台服务协议 资料来源：建信金科微信公众号，经济日报，天风证券研究所 建信金科与公司合作关系稳固，增量业务将改善公司经营指标。建信金科与公司合作关系稳固，增量业务将改善公司经营指标。根据 2019 年年报列示，公司 4 名独立董事及 8 名高管中各有 1 名拥有建行背景。 2018 年建信金科成立， 公司也基于多年与建行的合作基础，成为了建

39、信金科合作伙伴之一。随着建信金科的快速发展，将随着建信金科的快速发展，将对公司产生两大重要意义：一是借助建信金科的市场地位稳固客户关系；二是借助建信金对公司产生两大重要意义：一是借助建信金科的市场地位稳固客户关系；二是借助建信金科高举高打的能力，拓展增量市场，提升公司收入、毛利等经营指标科高举高打的能力，拓展增量市场，提升公司收入、毛利等经营指标。 3. 创新业务初显成效，贡献有望持续加大创新业务初显成效，贡献有望持续加大 跳脱传统项目实施经营模式，创新业务打开市场新空间。跳脱传统项目实施经营模式，创新业务打开市场新空间。公司传统项目实施采用收取客户一次性项目费用的模式，而创新运营业务采用“先

40、盈利后付费”的创新合作模式，真正做到以客户的成功为自身的商业成功。创新运营业务盘活了存量市场空间，有望在项目实施完成之后，以相对较少的运营费用撬动后续稳定营收，改善公司整体经营指标。 图图 9：创新运营业务营收及毛利率均显著增长创新运营业务营收及毛利率均显著增长 资料来源：公司年报，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 11 3.1. 弄潮智能网贷运营，持续优化经营结构弄潮智能网贷运营，持续优化经营结构 公司在网贷运营领域领先优势明显。公司在网贷运营领域领先优势明显。早在 2010 年，北银消费金融公司便在公司助力下完成了系统建设。此后，公司通过投资湖北消费金融、

41、晋商消费金融，以及多年来服务市场上超过 40%消费金融公司的经验，积累了对在线金融业务的深刻理解。至今，宇信网贷运营已覆盖 40 多家网贷头部平台、累计放贷 8,000 多亿。疫情期间，公司的网贷运营方案已支持全国多家银行及小额贷款机构累计发放贷款超过 500 亿元。 网贷运营全流程解决方案构筑公司业务护城河。网贷运营全流程解决方案构筑公司业务护城河。IT 系统对银行零售转型至关重要，网贷运营业务对综合能力提出更高要求。以公司服务的某区域性股份制商业银行为例，公司为其完成私有云搭建、实现大中台管控和产品迅速迭代、打造微核心平台以支持 8 个以上网贷场景产品同时接入、打造完整的账户体系以支持多项

42、业务一体化。经过两年运营，公司助力该银行显著优化资产结构，大幅提升零售贷款余额及零售贷款客户数量，彰显公司网贷运营业务雄厚实力。 图图 10：提供数字信贷，实现智能运营提供数字信贷，实现智能运营 资料来源：公司官网，天风证券研究所 网贷运营业务的发展将改善公司整体经营结构。网贷运营业务的发展将改善公司整体经营结构。受益于广大中小银行对零售转型的需求，以及网贷运营模式低投入高回报的特点，公司营收、毛利、净利等经营指标将得到持续改善。2019 年，创新业务贡献 7,604.55 万元营收、6,399.64 万元毛利，我们判断其中大部分由网贷运营业务贡献。 3.2. 创新业务多点开花，聚焦银行零售转

43、型需求创新业务多点开花，聚焦银行零售转型需求 “去柜增智”趋势明显， “去柜增智”趋势明显， “5G+智慧银行”时代开启。智慧银行”时代开启。据中国银行业协会发布的2019 年中国银行业服务报告 ， 2019 年内 15,591 个网点实现改造， 较 2018 年同比增长超过 56%；全行业离柜率为 89.77%， 较 2018 年提升 1.10pct， 去柜增智趋势愈发明显。 与此同时， 2019年四大国有银行纷纷推出 5G+智慧银行， 大行示范效应将推动 5G+智慧银行的未来建设热潮。 表表 8：2019 年国有四大银行纷纷“年国有四大银行纷纷“5G+智慧银行”智慧银行” 时间时间 银行名

44、称银行名称 具体案例具体案例 2019.05 中国银行 在北京推出 5G 智能+生活馆，实现 5G 信号全覆盖，引入无人全自助智能服务，运用生物/影像识别、大数据、人工智能、语义分析、AR、VR、流程自动化等前沿科技，实现智慧识别、智慧交易、智慧营销。 2019.06 中国工商银行 在苏州推出行内首家 5G 智慧网点，运用大数据、人工智能、 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 12 生物识别等技术，构建“技术应用+服务功能+场景链接+生态融合”四位一体的智慧服务体系 2019.07 中国建设银行 在北京发布首批 3 家 5G+智能银行，通过金融太空舱、智能家居体验、汽车体验等场

45、景为客户提供沉浸式金融服务 2019.10 中国农业银行 在乌镇举行以”5G+场景”为主题的智慧网点品牌发布会，运用智能语音、人工智能等技术，实现云坐席、移动银行等功能 资料来源：新华网，中国工商银行官网，杭州网，中国金融新闻网，天风证券研究所 拥抱拥抱 5G 时代，打造“时代，打造“5G+智慧银行” ，聚焦网点降本增效。智慧银行” ，聚焦网点降本增效。智慧银行的打造有助于减少人力成本、将柜面人员转岗至大堂营销人员、提升业务效率（90%以上的柜面业务迁移至智能设备） 、进行精准营销。为拥抱 5G 时代为银行网点转型带来的深刻变革，至今公司已成功实施 30 多个智慧银行项目案例， 范围涵盖大型国

46、有银行、股份制银行及城商行。 未来，公司将受益于大行 5G+智慧银行的推广，以及中小银行智能网点的升级及运营。 图图 11：宇信科技网点智慧银行建设：宇信科技网点智慧银行建设 10 大举措大举措 资料来源：公司微信公众号，天风证券研究所 随着中小银行向零售转型的进一步深化， 以及公司在消费金融、 网贷运营业务经验的积累，未来信用卡运营、供应链金融运营、银行商户运营等零售相关方向均可能成为潜在创新运未来信用卡运营、供应链金融运营、银行商户运营等零售相关方向均可能成为潜在创新运营业务营业务。海外市场的拓展也将对创新运营业务产生较高需求。 图图 12：中国银行业正在向开放银行、场景银行、交易银行发展

47、：中国银行业正在向开放银行、场景银行、交易银行发展 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 13 资料来源：公司微信公众号，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 14 4. 盈利预测盈利预测与估值与估值 关键假设关键假设： 1） 公司卡位龙头，在推动行业景气上行的国产替代、数字货币、分布式架构均有相应储备，建信金科也将对营收产生贡献，因此假设公司营收增速快于行业整体。 2） 网贷运营业务及其他创新业务在今后 3 年均较快增长。 3） 考虑到公司新业务及海外的市场拓展计划，销售费用及研发费用率可能略有增长。 表表 9：公司盈利预测及估值（公司盈利预测及估

48、值（2020-2022 年，百万元）年，百万元） 业务类别业务类别 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 软件开发及服务 1,908.14 2527.55 3420.36 4391.03 YOY 21.27% 32.46% 35.32% 28.38% 系统集成销售及服务 596.78 667.19 721.90 778.21 YOY 26.66% 11.80% 8.20% 7.80% 创新运营业务 76.05 120.00 220.00 365.00 YOY 561.73% 57.80% 83.33% 65.91% 其他 70.76 60.15 5

49、1.13 43.46 YOY -16.14% -15.00% -15.00% -15.00% 公司整体营业收入 2,651.73 3,374.89 4,413.40 5,577.70 YOY 23.88% 27.27% 30.77% 26.38% 公司整体毛利率 35.00% 37.23% 38.87% 40.72% 对应 EPS（元/股） 0.69 0.97 1.37 1.87 对应 PE 83.86 59.54 41.91 30.71 资料来源：公司年报，天风证券研究所 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 20202022 年营业收入分别为 33.75/44.13/55.78 亿元，同比增长

50、 27.27%、 30.77%、 26.38%； 毛利率分别为 37.23%、 38.87%、 40.72%。 我们测算公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.86/5.49/7.49 亿元，对应 EPS 0.97/1.37/1.87 元每股。 公司是银行公司是银行 IT 解决方案领域龙头之一。解决方案领域龙头之一。行业可比公司 2020 年平均约为 77PE，考虑到公司为行业龙头，软件及创新运营业务近年均有积极增长，给予 4%左右溢价对应 2020 年约80PE，对应目标价 77.6 元。公司总股本约 4 亿股，对应市值约 310 亿元。首次首次覆盖，覆盖，给予“买入”评级。给予“买

51、入”评级。 A 股同类可比公司如下： 表表 10：可比公司估值可比公司估值 公司名称公司名称 股票代码股票代码 2 2020E P/E020E P/E 2 2021E P/E021E P/E 2 2022E 022E P/EP/E 高伟达 300365.SZ 39.37 28.22 21.16 长亮科技 300348.SZ 71.33 53.63 40.34 广电运通 002152.SZ 38.11 31.00 25.32 科蓝软件 300663.SZ 146.14 91.18 53.64 恒生电子 600570.SH 89.61 72.53 58.62 平均值 76.91 55.31 39.

52、82 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 15 5. 风险提示风险提示 1 软件开发及服务增长不及预期。软件开发及服务增长不及预期。若银行减少 IT 解决方案投入、市场竞争加剧、国产替代/数字货币/分布式架构升级暂缓、公司研发创新跟不上市场发展趋势，则软件开发及服务业务的增长可能不及预期。 2 创新运营业务发展不及预期。创新运营业务发展不及预期。若银行零售市场遭遇下行，或网贷运营业务面临激烈竞争，公司创新运营业务的发展可能不及预期。 3 海外市场拓展不及预期。海外市场拓展不及预期。当前国际形势相对复杂，且海外疫情仍未消退，若公司目前针对的东南

53、亚市场收到国际环境的扰动或疫情扩散的加剧，则海外市场的拓展可能不及预期 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 16 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润利润表表(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 950.43 1,017.64 984.03 1,000.84 992.43 营业收入营业收入 2,140.56 2,651.73 3,374.89 4,413.40 5,577.70 应收票据及应收账款 607.02 769.83 1,039.75 1

54、,035.50 1,587.23 营业成本 1,439.76 1,723.64 2,118.47 2,697.71 3,306.47 预付账款 44.93 54.11 27.95 94.91 61.30 营业税金及附加 14.57 14.33 20.79 27.03 32.89 存货 483.02 532.20 879.48 817.28 1,259.54 营业费用 108.48 125.62 159.97 221.63 294.10 其他 90.40 30.65 94.15 67.23 102.87 管理费用 206.94 232.12 308.90 397.21 501.99 流动资产合计

55、流动资产合计 2,175.79 2,404.43 3,025.37 3,015.75 4,003.39 研发费用 184.13 274.50 359.85 489.40 649.44 长期股权投资 335.44 457.60 457.60 457.60 457.60 财务费用 24.89 25.55 24.68 26.01 25.28 固定资产 130.59 110.43 331.53 480.00 571.89 资产减值损失 12.07 (1.30) 6.57 5.78 3.68 在建工程 303.53 539.02 359.41 263.65 188.19 公允价值变动收益 0.00 (0

56、.68) (4.86) 0.81 1.08 无形资产 227.23 222.61 212.50 202.39 192.29 投资净收益 46.03 22.21 29.25 32.50 27.99 其他 71.22 239.41 117.67 139.19 162.72 其他 (111.49) (51.54) (48.80) (66.62) (58.14) 非流动资产合计非流动资产合计 1,068.01 1,569.07 1,478.72 1,542.82 1,572.68 营业利润营业利润 215.19 287.26 400.07 581.95 792.91 资产总计资产总计 3,243.80

57、 3,973.50 4,648.26 5,727.09 7,652.29 营业外收入 0.01 2.05 10.00 0.00 0.00 短期借款 508.58 729.06 618.82 673.94 646.38 营业外支出 6.59 0.23 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 215.64 203.97 251.16 356.59 396.80 利润总额利润总额 208.62 289.07 410.07 581.95 792.91 其他 526.03 730.97 852.91 797.20 1,154.57 所得税 11.25 15.82 22.12 31.54 43.

58、05 流动负债合计流动负债合计 1,250.25 1,663.99 1,722.89 1,827.73 2,197.75 净利润净利润 197.36 273.25 387.94 550.41 749.86 长期借款 270.27 401.71 737.70 1,307.41 2,329.97 少数股东损益 1.74 (0.93) 1.75 1.83 1.11 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 195.62 274.18 386.19 548.58 748.76 其他 0.00 0.05 0.02 0.02 0.03 每股收益（元）

59、 0.49 0.69 0.97 1.37 1.87 非流动负债合计非流动负债合计 270.27 401.77 737.72 1,307.43 2,330.00 负债合计负债合计 1,520.52 2,065.76 2,460.61 3,135.17 4,527.75 少数股东权益 59.00 61.52 63.27 65.10 66.21 主要财务比率主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力成长能力 资本公积 646.35 646.35 646.35 646.35 646.35 营

60、业收入 31.79% 23.88% 27.27% 30.77% 26.38% 留存收益 1,264.28 1,459.40 1,724.36 2,126.81 2,658.33 营业利润 1.97% 33.49% 39.27% 45.46% 36.25% 其他 (646.35) (659.53) (646.35) (646.35) (646.35) 归属于母公司净利润 4.17% 40.16% 40.85% 42.05% 36.49% 股东权益合计股东权益合计 1,723.29 1,907.74 2,187.64 2,591.92 3,124.55 获利能力获利能力 负债和股东权益总负债和股东

61、权益总3,243.80 3,973.50 4,648.26 5,727.09 7,652.29 毛利率 32.74% 35.00% 37.23% 38.87% 40.72% 净利率 9.14% 10.34% 11.44% 12.43% 13.42% ROE 11.75% 14.85% 18.18% 21.71% 24.48% ROIC 18.12% 19.84% 21.33% 24.58% 33.41% 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力偿债能力 净利润 197.36 273.25 386.19 548.58 748.76 资

62、产负债率 46.87% 51.99% 52.94% 54.74% 59.17% 折旧摊销 30.42 31.53 28.62 37.41 43.68 净负债率 -9.96% 11.17% 11.96% -5.54% -1.06% 财务费用 25.43 27.44 24.68 26.01 25.28 流动比率 1.74 1.44 1.84 2.29 2.77 投资损失 (46.03) (22.21) (29.25) (32.50) (27.99) 速动比率 1.35 1.13 1.33 1.84 2.19 营运资金变动 (46.59) (198.63) (301.89) 44.33 (635.7

63、2) 营运能力营运能力 其它 10.33 69.14 (3.10) 2.64 2.19 应收账款周转率 3.83 3.85 3.73 4.25 4.25 经营活动现金流经营活动现金流 170.91 180.52 105.24 626.46 156.20 存货周转率 4.71 5.22 4.78 5.20 5.37 资本支出 214.23 363.38 60.04 79.99 49.99 总资产周转率 0.73 0.73 0.78 0.85 0.83 长期投资 24.34 122.16 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元） 其他 (439.66) (935.43) (81.

64、07) (129.11) (74.16) 每股收益 0.49 0.69 0.97 1.37 1.87 投资活动现金流投资活动现金流 (201.08) (449.90) (21.03) (49.12) (24.17) 每股经营现金流 0.43 0.45 0.26 1.57 0.39 债权融资 778.85 1,230.77 1,389.86 2,025.80 3,035.61 每股净资产 4.16 4.62 5.31 6.32 7.65 股权融资 263.63 (38.74) (11.49) (26.01) (25.28) 估值比率估值比率 其他 (820.25) (866.28) (1,352

65、.00) (1,535.99) (2,243.04) 市盈率 117.54 83.86 59.54 41.91 30.71 筹资活动现金流筹资活动现金流 222.23 325.76 26.36 463.80 767.29 市净率 13.82 12.45 10.82 9.10 7.52 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 23.82 17.36 51.19 35.30 26.53 现金净增加额现金净增加额 192.06 56.38 110.57 1,041.15 899.32 EV/EBIT 25.51 18.27 54.64 37.47 27.9

66、5 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 17 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复

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68、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部

69、门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预

70、期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：