【公司研究】宇信科技-稳健成长持续创新-20200407[20页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月07日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 36.67 合理价格区间(元)： 43.0343.95 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 021-29872036 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 010-56793965 郭梁良郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 021-28972067 金兴金兴 010-56793957 联系人 资料来源：Wind 稳健稳健成成长，持续长，持续创新创新 宇信科技(300674)

2、 宇信科技：行业龙头，业务持续创宇信科技：行业龙头，业务持续创新新 宇信科技是行业领先的银行 IT 解决方案服务商。 在发展过程中通过收购整 合及自研，形成了涵盖渠道类、业务类、管理类的完整产品线。我们认为， 公司逐步构建的“一体两翼” （传统银行 IT 业务+海外市场+创新业务）业 务布局，有望为公司业绩增长奠定坚实基础。我们预计，2020-2022 年公 司 EPS 分别为 0.92/1.20/1.55 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 传统银行传统银行 IT 业务业务：基础扎实，增长稳定基础扎实，增长稳定 公司传统业务为银行 IT 系统，增长较为稳定。从行业层面看，2012 年以 来，银

3、行 IT 行业整体增速始终稳定在 20%左右。从公司层面看，公司拥有 从渠道、业务到管理的完整的产品结构，近年来软件产品稳定增长。另一 方面，公司客户覆盖大型银行、城商行、中小银行等机构，且收入结构较 为均衡，与客户合作历史悠久，合作关系较为稳定，有助于减缓收入的波 动性。根据 IDC 报告，在中国银行业 IT 解决方案服务商市场，宇信的市占 率 2010-2017 年连续八年稳居第一。 积极拓展东南亚市场，海外业务或成新增长点积极拓展东南亚市场，海外业务或成新增长点 2016 年以来，东南亚各国陆续成立金融科技协会并推出了相应的监管规 定，为东南亚金融 IT 市场的兴起创造良好的政策条件。此

4、外，东南亚地区 金融基础设施较为落后，升级需求将带来新的市场空间。从竞争格局看， 主要竞争对手为 Silverlake、Fiserv、Temenos 等老牌金融 IT 供应商。近 年来， 公司积极布局海外市场， 通过设立子公司， 并利用合作伙伴 NTT Data 丰富的海外市场资源，以灵活的服务方式向东南亚市场提供互联网银行在 内的金融科技解决方案，未来海外业务或成为公司新的业绩增长点。 创新业务推动商业模式升级，联合运营模式或提升盈利能力创新业务推动商业模式升级，联合运营模式或提升盈利能力 创新业务主要包括金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营。创新业务 通过商业模式创新，将公司的运维、咨询

5、、实施能力整合。在收费方式上， 则由传统项目制改为根据业务量收取服务费的形式。由于服务费模式的毛 利率和净利润率较高，商业模式的转变，有助于提升公司盈利能力。另一 方面，公司近年来不断增加研发投入，并在与客户合作过程中不断进行技 术迭代，将云计算、分布式等技术运用于解决方案中，并陆续推出“统一 开发平台” 、 “金融开放平台”等产品，未来或推动 ARPU 提升。 业绩增长驱动强劲， “增持”评级业绩增长驱动强劲， “增持”评级 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 3.66/4.79/6.21 亿元，EPS 分别为 0.92/1.20/1.55 元。我们选取了金融 IT 领域具

6、备一定产品化能力的 公司作为可比公司，2020 年可比公司 PE 均值为 47 倍。考虑到宇信在创 新业务和海外市场潜在的高增长，我们给予宇信 2020 年 PE 估值为 47-48 倍，对应 2020 年目标价为 43.03-43.95 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 银行对 IT 投入规模低于预期,海外业务进展低于预期风险， 创新 业务发展低于预期风险。 总股本 (百万股) 400.01 流通 A 股 (百万股) 276.10 52 周内股价区间 (元) 22.58-42.15 总市值 (百万元) 14,668 总资产 (百万元) 1,346 会计年度会计年度 2018 20

7、19 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 2,141 2,652 3,352 4,202 5,217 +/-% 31.79 23.88 26.40 25.37 24.14 归属母公司净利润 (百万元) 195.62 274.18 366.24 478.74 620.73 +/-% 4.17 40.16 33.57 30.72 29.66 EPS (元，最新摊薄) 0.49 0.69 0.92 1.20 1.55 (倍) 74.98 53.50 40.05 30.64 23.63 ,华泰证券研究所预测 0 518 1,037 1,555 2,073 (33) (18) (4

8、) 11 26 19/0419/0719/1020/01 (万股)(%) 成交量(右轴)宇信科技 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资投资评级：评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 2 正文目录正文目录 宇信科技： “一体两翼”驱动公司发展 . 3 区别于市场的观点 . 3 盈利预测和投资建议 . 3 行业领先的银行业 IT 解决方案服务商 . 4 传统银行 IT 业务基础扎实，稳定增长 . 6 公司产品结构完整，传统业务稳定发展 . 6 客户关系稳定，结构

9、均衡利于稳定增长 . 7 积极拓展东南亚市场，海外业务或成新增长点 . 8 东南亚金融 IT 市场迅速发展 . 8 利用合作伙伴市场资源，灵活服务或推动海外业务增长 . 10 创新业务推动商业模式升级，盈利能力有望进一步提升 . 12 创新业务推动商业模式升级，联合运营模式或提升盈利能力 . 12 不断加强自主研发创新，新技术运用推动或 APRU 提升 . 13 盈利预测 . 15 风险提示 . 17 PE/PB - Bands . 17 pOtMqQtPsPpRmOqRqPxOsR9PdNbRnPrRtRpPkPpPtPiNmMuM9PnNyQvPmPtMwMoOpQ 公司研究/首次覆盖 |

10、 2020 年 04 月 07 日 3 宇信科技： “一体两翼”驱动公司发展宇信科技： “一体两翼”驱动公司发展 我们认为，宇信科技目前已经形成了“一体两翼”的业务格局，其中“一体”我们认为，宇信科技目前已经形成了“一体两翼”的业务格局，其中“一体”指的是传统指的是传统 的银行的银行 IT 业务，具有基础扎实，业务，具有基础扎实，增长稳定的特点。 “两翼”增长稳定的特点。 “两翼”分别是海外市场、创新业务的分别是海外市场、创新业务的 拓展，或为公司带来新的增长点。拓展，或为公司带来新的增长点。 传统的银行 IT 业务：根据 IDC 数据，我国银行 IT 行业呈现稳定增长态势，预计 2018 到

11、 2022 年 CAGR 为 20.8%。公司拥有从渠道、业务到管理的完整产品线，以及包含系统集 成、开发、测试、运维的服务。与客户合作历史长，客户关系稳定，客户结构分布均衡， 有利于业务的稳定发展。 海外拓展：东南亚金融 IT 市场迅速发展，公司与老牌金融 IT 厂商相比，优势在于互联网 银行经验丰富，产品成熟。此外公司积极利用合作伙伴市场资源，以灵活的服务满足个性 化需求，竞争力进一步提升。 创新业务： 一方面， 公司积极推动较为成熟的金融业务系统平台、 智能柜员机的联合运营， 实现商业模式升级；另一方面，公司积极推动前沿技术的应用，在金融科技方面不断推进 与龙头的合作，不断改进产品。 区

12、别于市场的观点区别于市场的观点 目前市场认为，银行 IT 行业的整体增速比较平稳，未来发展空间有限，行业内的公司也 比较难实现快速增长。 我们认为，宇信已经形成“一体两翼”的业务驱动力，传统银行 IT 业务稳定增长的同时， 创新业务和海外市场有望为公司的收入和净利润增速提供较强驱动力，特别是新业务的高 毛利率，有望奠定公司净利润快速增长的基础。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为：3.66 亿元、4.79 亿元、6.21 亿元。我们选 取了计算机行业金融 IT 领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司 2020 年可比公司 PE 均值为

13、47 倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长，我们给予宇信 2020 年 PE 估值为 47-48 倍，对应 2020 年目标价为 43.03-43.95。首次覆盖，给予“增持”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 4 行业领先的行业领先的银行业银行业 IT 解决方案服务商解决方案服务商 国内领先银行国内领先银行 IT 解决方案服务商解决方案服务商，拥有完整产品线拥有完整产品线。公司成立于 1999 年，最初以银行 IT 服务起家，是国内领先的银行业 IT 解决方案服务商。据 IDC 报告，中国银行业 IT 解决方 案服务商市场占有率排名中，公司于 2006

14、 年进入前五、2008 年进入前三，2010-2017 年 连续七年位居第一。另一方面，自成立以来，公司通过收购不断扩充产品线，如今已经形 成涵盖渠道类、管理类、业务类三大领域产品线。 图表图表1： 宇信科技业务拓展历程宇信科技业务拓展历程 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 公司控股股东为珠海宇琴鸿泰信息咨询有限公司，公司董事长洪卫东为宇信科技的实际控 制人。2020 年 1 月 7 日，百度对公司进行战略投资，百度持有公司 5.71%的股权。 图表图表2： 宇信科技宇信科技股权结构（股权结构（2020 年年 4 月）月） 资料来源：公司年报、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020

15、 年 04 月 07 日 5 收入以软件开发及服务为主，盈利能力行业领先。收入以软件开发及服务为主，盈利能力行业领先。从收入结构看目前的主营业务包括软件 开发及服务、系统集成、其他主营业务。近年来公司软件开发及服务业务稳定增长，占总 收入比始终保持在 70%以上，系统集成业务则受波动较大。盈利能力方面，受行业整体利 润水平下降及公司出于战略考虑承揽部分低毛利集成项目的影响，公司的盈利水平 2018 年有所下滑，但仍然高于行业平均水平。 图表图表3： 公司主营业务收入公司主营业务收入拆分拆分 图表图表4： 公司利润率走势公司利润率走势 资料来源：公司招股说明书、公司年报、华泰证券研究所 注：行业

16、平均数据为安硕信息、长亮科技、高伟达、恒生电子、先进数通、新晨科 技的平均。19 年行业平均数据由于年报尚未发布暂时缺失 资料来源：公司招股说明书、公司年报、华泰证券研究所 1157 1215 1331 1574 1909 299 315 193 471 597 11 76 45 90100 84 71 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20152016201720182019 百万元 软件开发及服务系统集成销售及服务 创新运营业务其他主营业务 9% 3% 5% 11% 12% 9% 10% 8% 8% 7% 9% 9% 8% 10% 14% 13% 9%

17、 5% 7% 8% 0% 5% 10% 15% 2013201420152016201720182019 公司归母净利率公司扣非归母净利率 行业平均净利率 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 6 传统银行传统银行 IT 业务基础扎实，稳定增长业务基础扎实，稳定增长 公司产品结构完整，传统业务稳定发展公司产品结构完整，传统业务稳定发展 银行银行 IT 行业整体增速稳定。行业整体增速稳定。我国银行 IT 行业整体呈现稳定增长的态势，根据 IDC 数据， 2012-2018 年，我国银行 IT 行业增速基本稳定在 20%-25%之间，略高于 IDC 过去的预测 值。据 IDC

18、最新的中国银行业 IT 解决方案市场报告，2018 年我国银行业 IT 解决方案市 场规模达到 419.9 亿元，预计 2019- 2022 年 CAGR 为 20.8% 到 2022 年中国银行业 IT 解决方案市场规模将达到 882.95 亿元，我国银行 IT 行业有望保持稳定增长的态势。 图表图表5： 中国银行业中国银行业 IT 市场规模市场规模 资料来源：IDC，华泰证券研究所 图表图表6： IDC 对我国银行对我国银行 IT 行业增速预测行业增速预测 IDC 预测预测 CAGR 实际实际 CAGR 2012-2016 19.9% 22.9% 2013-2017 21.7% 23.0%

19、 2015-2019 24.4% - 2019-2022 20.8% - 资料来源：IDC，华泰证券研究所 公司公司产品结构产品结构完整， 传统业务稳定发展完整， 传统业务稳定发展。 公司拥有涵盖从渠道、 业务到管理的完整产品线， 以及包含系统集成、开发、测试、运维的服务。从产品结构看，公司在业务类产品方面， 拥有在线金融、消费金融、网络贷款等优势产品；渠道类产品方面，由于业务属性相对较 弱，与 IT 相关性较强，产品标准化程度相对较高利于提升盈利水平；管理类产品方面， 公司在数据产品方面具有优势，拥有营销平台、CRM、ODS 数据平台等多款产品。公司 涵盖从数据、渠道到业务的完整产品线，有利

20、于平滑收入的波动。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 201020112012201320142015201620172018 亿元 中国银行业IT市场规模同比 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 7 图表图表7： 宇信科技产品线宇信科技产品线 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 客户关系稳定，结构均衡利于稳定增长客户关系稳定，结构均衡利于稳定增长 合作历史长，客户关系稳定。合作历史长，客户关系稳定。公司自 1999 年成立以来深耕银行 IT 行业领域，积累了良好 的口碑。根据 IDC 报

21、告，公司于 2006 年进入中国银行业信息技术服务商前五名的行列， 并于 2008 年进入前三名。从合作案例看，公司较早与建行、交行等大型银行建立了良好 的合作关系。根据公司官网信息，公司客户范围涵盖中国人民银行、国家开发银行、两大 政策性银行、六大国有商业银行、12 家股份制银行以及 100 多家区域性商业银行和农村 信用社以及十余家外资银行等，客户数量稳定在 200 家左右。稳定的客户关系有利于产生 滚动式更新，升级改造的需求。 图表图表8： 公司合作案例公司合作案例 时间时间 事件事件 2005 中标建行网上银行 4.0 2007 中标杭州商业银行网银 2008 中标韩亚银行网银、宁波商

22、业银行网银、交通银行风险管理系统实施、张家口商行综合业务系统 2009 中标山西农信综合业务系统 2012 中标北京银行客户营销移动终端系统 2013 光大银行 2013 年度开发领域优秀供应商 2014 与中德住房储蓄银行战略合作 2016 宇信科技的中信银行“统一指标报表平台”和台州银行“移动工作站”也在此次论坛上双双获得了 2016 年度中国金融行业“最佳创新项目奖”。 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 客户结构分布均衡，利于稳定增长。客户结构分布均衡，利于稳定增长。公司的客户结构分布较为均衡稳定，根据公司 2020 年 1 月 7 日-1 月 8 日投资者活动信息，国有银行对软件收入

23、贡献占 25%、股份制银行占 30%，中小银行占 30%，非银行机构贡献 10%。从客户的需求类型看，根据机构 2020 年 1 月 9 日调研公告（2020-001） ，系统集成收入主要来自于几家大中型银行客户，创新业 务方面重点客户为中小型银行客户，中小行由于对 IT 建设的需求不断增加，近年来每年 业务收入增幅约 30-35%，推动了银行 IT 业务的增长。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 8 积极拓展东南亚市场，海外业务或成新增长点积极拓展东南亚市场，海外业务或成新增长点 东南亚金融东南亚金融 IT 市场迅速发展市场迅速发展 东南亚金融东南亚金融 IT 市场近

24、年来迅速兴起。市场近年来迅速兴起。由于竞争环境和管理体制的差异，东南亚地区金融 行业存在基础设施陈旧的问题，在智慧银行等产品方面与中国相比相对落后。2016 年以 来，东南亚各国陆续成立了金融科技协会，并推出相应的监管规定，一方面反映出东南亚 地区金融 IT 的客观需求，另一方面为东南亚金融科技的发展创造了良好的政策条件。 图表图表9： 东南亚金融科技近年来迅速兴起东南亚金融科技近年来迅速兴起 资料来源：IDC、CCID、华泰证券研究所 东南亚金融东南亚金融 IT 市场规模迅速增长。市场规模迅速增长。据贝恩咨询数据，从东南亚金融服务渗透率看， 2014-2019 年，无现金支付、银行服务、保险

25、服务的渗透率均有所提升，从渗透率的相对 水平看，东南亚国家的金融服务较发达国家均还有一定的差距，具有较大的提升空间。而 据安永数据，2012-2017 年东南亚金融科技融资额及融资事件均得到了快速的提升，期间 融资额复合增长率达到 92%，有力推动了东南亚地区金融科技建设。而据贝恩咨询数据， 2019 年东南亚地区数字支付及其他数字金融服务合计市场规模达到 6460 亿美元， 预测至 2025 年，市场规模将达到 13210 亿美元，期间年均复合增速为 12.7%。 图表图表10： 东南亚金融科技融资额东南亚金融科技融资额（左轴）（左轴） 图表图表11： 东南亚金融服务渗透率东南亚金融服务渗透

26、率 资料来源：安永、华泰证券研究所 注：贝恩的样本涵盖了东南亚地区六大市场:印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰 国和越南。 资料来源：贝恩咨询、华泰证券研究所 14 67 27 190 252 366 10 30 36 71 86 85 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 201220132014201520162017 百万美元 东南亚金融科技融资额数量 40% 35% 15% 0% 12% 50% 40% 13% 1% 12% 95% 84% 24% 6% 55% 0%20%40%60%80%100% 银行渗透率 无现金支付 消费者贷款占GDP比 非人寿

27、保险总计保费占GDP比 受管理的共同基金资产占GDP 发达国家20192014 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 9 图表图表12： 东南亚数字金融市场规模及预测东南亚数字金融市场规模及预测 资料来源：贝恩咨询、华泰证券研究所 老牌金融老牌金融 IT 供应商为主要竞争对手供应商为主要竞争对手。公司在东南亚地区公司的主要竞争对手包括老牌金 融 IT 厂商，包括 Silverlake Axis，Fiserv，Oracle，infosys，fis，temenos 等。此类厂商 较早进入东南亚市场，进行银行核心系统的建设，并且已经形成了一定的收入规模。但由 于东南亚金融 IT

28、市场的快速发展，对互联网银行等新兴业务的需求不断提升，老牌厂商 的市场地位将受到一定冲击，因此近年来老牌厂商也通过收购增强自己的数字银行解决方 案实力。 图表图表13： 东南亚地区金融东南亚地区金融 IT 竞争对手竞争对手 IT 供应商供应商 成立时间成立时间 介绍介绍 Silverlake Axis 1989 东南亚地区前 20 大银行中超过 40%使用 Silverlake Axis 的核心银行解决方案 Infosys 1981 提供业务咨询，信息技术和外包服务。主要产品包括通用银行解决方案 Finacle，具 有用于零售和公司银行业务的各种模块。 Temenos 1993 银行软件提供商

29、，在 42 个国家/地区设有 63 个办事处，为全球 145 个国家/地区的 3000 多家金融机构提供服务，被全球 50 强银行中的 41 家使用。 FISV 1984 全球领先的金融服务技术提供商。服务遍布全球的超过 12,000 客户，包括银行，信 用合作社，投资管理公司，租赁和金融公司，开票人，零售商和商人。 Oracle 1977 著名数据库、应用软件厂商，提供银行数字化解决方案，截至 2018A，有 136,000 名全职员工，其中大约 88,000 名在国际上工作 FIS 1968 金融服务技术和外包服务的国际提供商。 在全球拥有 52,000 名员工。 提供付款处理 和银行软件

30、，服务以及相关技术的外包。FIS 在 130 多个国家/地区拥有 20,000 多 个客户。 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 图表图表14： 金融金融 IT 老牌厂商老牌厂商 2018 亚太金融业务收入规模估算亚太金融业务收入规模估算 百万美元百万美元 2018 总收入总收入 亚太金融业务收入亚太金融业务收入估算估算 估算依据估算依据 Silverlake 134 134 公司多数收入来自东南亚银行 Infosys 11799 496 根据 2017A 金融业务占比、印度及其他地区占比、以 及 2018A 总收入估算 Temenos 841 151 以金融业务为主，根据亚太地区占比估算 F

31、ISV 5823 60 根据美国外业务，亚太地区占比一半计算 Oracle 39506 277 假设金融业务占比 15% FIS 8423 413 假设亚洲业务占其全球非美国业务的 20% 资料来源：公司年报、华泰证券研究所 600 11 23 210 1100 28 110 8 75 0 200 400 600 800 1,000 1,200 数字支付数字汇款数字借贷数字保险数字投资 十亿美元 20192025E 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 10 公司互联网银行经验丰富，产品成熟具备优势。公司互联网银行经验丰富，产品成熟具备优势。宇信科技早在 2007 年就已经

32、开始为银行 客户提供网银系统服务，在 2010 年成立宇信数据，提供银行 IT 的云服务业务。并且在 2015 年与华为成立联合创新中心，深入开发金融云数据中心解决方案和全渠道银行解决 方案。而老牌厂商如 FISV、Temenos 则于近两年起陆续加大了对于数据分析，数字银行 等方案的收购、投入力度。从时间上看，公司在技术布局和产品打磨方面均早于老牌传统 厂商，产品方案成熟度较高，具备一定的先发优势。 图表图表15： 老牌金融老牌金融 IT 厂商纷纷进行数字银行等新技术的布局厂商纷纷进行数字银行等新技术的布局 资料来源：公司年报、华泰证券研究所 利用合作伙伴市场资源，灵活服务或推动海外业务增长

33、利用合作伙伴市场资源，灵活服务或推动海外业务增长 公司公司积极布局海外市场。积极布局海外市场。公司于从 2019 年下半年正式开始拓展东南亚市场，通过设置子 公司的方式深入布局海外市场。于 2019 年 3 月在香港设立一级子公司宇信鸿泰科技（香 港）有限公司，于 2019 年 6 月，以香港宇信为主体在新加坡投资设立二级子公司 YUSYS TECHNELOGIES PTE.LTD。此外，公司通过联合日本 NTT data、华为等合作伙伴，利 用合作伙伴的丰富资源，提升开拓海外市场的效率。此外，公司于 2015 年引入的战略股 东新加坡华侨银行是东南亚排名第二的金融集团，其品牌地位有助于东南亚

34、市场的开拓。 与合作伙伴与合作伙伴 NTT Data 关系良好，利于利用其丰富市场资源。关系良好，利于利用其丰富市场资源。NTT DATA 是日本金融 IT 业 最大的供应商之一，成立于 1988 年并于 2005 年开启全球化扩张，拥有丰富的海外市场资 源。2017 财年，海外销售额占比达到 44%。根据 NTT Data 2018 年年报，公司业务遍布全 球 53 个国家和地区的 214 个城市，在 APAC 地区有约 7000 名员工，并且未来亚太地区及 日本将是 NTT Data 重要的收入组成部分。公司与 NTT Data 的合作可以追溯至 2010 年 3 月，成立合资公司 Yux

35、in Data，以运营电子银行 ASP（应用程序服务提供商）业务。良好 的合作关系以及 NTT Data 丰富的海外市场资源将有利于公司海外业务进一步拓展。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 11 图表图表16： NTT Data 海外销售额占比海外销售额占比 资料来源：NTT Data 年报、华泰证券研究所 服务方式灵活服务方式灵活， 利于满足个性化需求利于满足个性化需求。 公司在国内深耕金融 IT 多年形成了丰富的产品线， 并且通过收购整合的方式形成了完整的咨询、产品、实施能力。能够提供多样化的服务满 足海外银行的需求打入东南亚银行市场。目前公司已经拥有为新加坡的银

36、行做监管报表， 为印尼银行提供咨询、 规划服务的经验。 提供服务的方式则是根据实际的项目场景和情况， 在咨询、 产品、 实施、 服务、 分享产品源代码各方面灵活组合。 如远程交流提供咨询服务， 调整产品以适应当地的监管环境及业务流程等。 10% 32% 44% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 200520152017 NTT Data海外收入占比（%） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 12 创新业务推动商业模式升级，盈利能力有望进一步提升创新业务推动商业模式升级，盈利能力有望进一步提升 创新业务推动商业模式升级，联合

37、运营模式或提升盈利能力创新业务推动商业模式升级，联合运营模式或提升盈利能力 创新业务改变收费模式， 带来盈利能力提升。创新业务改变收费模式， 带来盈利能力提升。 与传统的软件开发项目实施的收费模式不同， 创新类业务通过整合软硬件系统，充分发挥了公司的运维能力，通过变现公司的运维、咨 询、实施能力，为公司提供更多的利润增长点。目前，公司的创新业务中较为成熟的主要 包括和城商行合作的金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营项目两种。金融业务系统 平台通过对接资金和资产端，根据平台上开展的实际业务量收费，智能柜员机按柜员机的 各类业务量收取服务费。 具有丰富运营经验，有力支撑创新业务开展。具有丰富运营

38、经验，有力支撑创新业务开展。公司多年来已在软，硬件开发中积累了一定 的经验和技术，开发并形成了一系列对公，对私自助设备产品，其中包括：自助票据机 （ADM） 、自助视频贷款机（VCM） 、超级柜台（STM） 、印控机等，并且在实施过程中积 累了丰富的运营经验，能够有力支撑创新业务的开展。 图表图表17： 城市商业银行消费金融公司城市商业银行消费金融公司 VCM 项目项目 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 重点发展中小银行创新业务，成长性与粘性俱佳。重点发展中小银行创新业务，成长性与粘性俱佳。中小银行由于自身 IT 投入有限，比大 型银行更依赖厂商提供的 IT 服务。此外由于处于转型时期的利润

39、诉求，中小银行通过创 新提升经营效率的需求逐渐上升。根据公司 2019 年半年报，2019 年上半年度，公司金融 生态平台的运营及创新模式下的智慧柜员业务等进一步推广，帮助多家城商行实现了业务 创新，业务交易量稳步增长。2019 年 7 月，由公司承建的某国有银行首批三家“5G+智 能银行”也进一步印证了公司开展创新型业务的综合能力。 图表图表18： 公司创新型业务综合能力公司创新型业务综合能力 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 13 不断加强自主研发创新，新技术运用推动或不断加强自主研发创新，新技术运用推动或 APRU 提升提升 积

40、极推进与积极推进与龙头龙头的的合作合作，加强研发推动新技术应用，加强研发推动新技术应用。公司积极与北京蚂蚁云金融信息服务 有限公司、新华三集团有限公司、华为等龙头技术公司在云计算、分布式架构、区块链等 各项新技术方面进行合作，共同推动金融科技产品集成和实施合作、金融科技和金融业务 的合作拓展。此外，2020 年 1 月 7 日，公司发布公告（2020-001） ，百度对公司进行战略 投资，百度将持有占公司总股本 5.71%的股本。并且公司与百度签署业务合作协议，通过 产品开发合作，商务合作的方式共同推动金融云、人工智能等前沿技术的落地及推广。通 过与业内龙头的合作推动资源共享， 优势互补。 公

41、司成功将人工智能技术运用到智能客服、 资金托管、RPA 和自动化运维等产品和服务中。 图表图表19： 宇信科技与百度合作宇信科技与百度合作 资料来源：关于签署业务合作协议的公告，华泰证券研究所 图表图表20： 公司研发投入不断增加公司研发投入不断增加 注：2003-2011 年数据摘自美股年报中的 R&D 费用，2015-2018 数据来自公司年报中的研发开支 资料来源：Wind、公司年报、公司招股说明书、华泰证券研究所 与客户的合作推动技术迭代。与客户的合作推动技术迭代。公司在通过与大客户合作，积累相关经验，推动技术升级， 不断提升渠道、业务、管理、运营维护等方面的综合能力，有助于公司进一步

42、开拓业务。 如 2005 年公司中标建设银行网上银行 4.0 项目后，不断打磨产品，为随后中标杭州商业 银行、韩亚银行、宁波商业银行打下基础。目前在消费金融领域，根据机构 2020 年 1 月 9 日调研公告（2020-001） ，公司在已经运营的 24 家持牌消费金融机构中公司已经获得了 15 家客户，并且已参股了湖北消费金融公司和晋商消费金融公司，并获得董事会席位， 可以深入了解消费金融业务的业务模式，运营方式等，有助于公司持续改进产品，推动技 术迭代。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 2003 2004 2005 2006

43、2007 2008 2009 2010 2011 2015 2016 2017 2018 2019 百万元 R&D研发费用/总收入 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 14 图表图表21： 公司重大技术发展公司重大技术发展 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 图表图表22： 公司客户类型公司客户类型 客户类型客户类型 客户名称客户名称 中央银行、政策性银行 中国人民银行、中国国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行 大型商业银行 中国银行、中国农业银行、中国建设银行、中国工商银行、交通银行 股份制银行 中信银行、广发银行、平安银行、中国光大银行、民生银行、浦发银行、

44、 恒丰银行、渤海银行、华夏银行、浙商银行、招商银行、兴业银行等 城市商业银行 北京银行、上海银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、盛京 银行、广州银行、成都银行、哈尔滨银行等 农村商业银行 吉林省农村信用社联合社、福建省农村信用社联合社、北京农商银行、上 海农商银行、天津农商银行等 外资银行 东亚银行、韩亚银行、华侨银行、华美银行、南洋商业银行等 其他金融机构 北银消费有限公司、海尔消费金融有限公司、河南中原消费金融股份有限 公司、晋商金融、长安新生（深圳）金融投资有限公司等 资料来源：公司招股说明书、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 07 日 15 盈利预测盈利预测 1、收入预测、收入预测 软件开发服务收入： 根据公司财报数据， 2018-2019 年软件开发服务收入增速为 18.20%、 21.27%。我们预计 2020-2022 年软件开发服务收入增速分别为 25.0%、24.0%、23.0%。 判断的基础主要基于以下几个方面：1）互联网应用场景推动银行持续进行 IT 投入，包括 网贷系统、互联网核心系统、互联网营销系统等，行业持续增长。2）海外业务的快速增 长。 2019年公司新设宇信鸿泰科技 （香港） 有限公司和YUSYS TECHNELOGIES PTE.LTD. （新加坡宇信） ，推动公司