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1、证券研究报告|公司深度|摩托车及其他 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 九号公司(689009)报告日期：2025 年 07 月 29 日 技技术术远征远征，智能智能短短交通交通深耕深耕、机机器人器人拓疆拓疆 九九号公司号公司深度报告深度报告 投资要投资要点点 全全球球短短途交途交通通领军领军企企业业，版图版图扩扩张张至机至机器器人，人，坚坚持技持技术驱术驱动动和和用户用户导导向向 九号公司成立于 2012 年，是全球电动个人出行产品、动力运动和家庭机器人领域的领军者，目前已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike 等品类丰富的产品，公司联合创

2、始人高禄峰、王野先生技术出身，为公司注入专注研发、升级产品的基因。20162024 年公司收入从 12 亿元快速上升到142亿元（CAGR 为 37%），2020 年2024 年净利率处于上行通道。九号九号电电动两动两轮轮车车智智能能化、化、高端高端化化领领先，先，渠渠道扩道扩张张跑赢跑赢行业行业增增长长 公司在中高端、智能化两轮车市场已建立一定品牌心智，并已开发出围绕 Ninebot OS展开的生态设备，预计九号在智能化上会持续迭代、仍然保持相对优势。线下渠道来看，九号两轮车单店创收相比雅迪、爱玛等同业最高，我们预计九号产品调性偏中高端、渠道毛利率预计更高，目前九号线下门店相较其他龙头仍有大

3、幅扩张的空间。21-24 年九号的电动两轮车业务收入 CAGR 为 76%，增速跑赢同行，从盈利能力看毛利率 2020年以来处于上升通道，23年以来领先同行。割割草草机机器人器人行行业星业星辰辰大海大海，九，九号号引引领行领行业业进入进入无无边界边界时代时代 智研咨询数据显示 2024年全球割草机器人市场规模约为 25 亿美元（同比+16%），其中无边界割草机器人台数 22-24 年复合增速达到 200%+。我们测算割草机器人渗透率在割草机总量中占比仅 7%，我们认为随欧美环保政策趋严叠加无边界割草技术持续突破，割草机器人渗透率有望持续提升。九号无边界割草机器人全球领先，2021 年发布首款割

4、草机器人产品，2022 年在全球范围内率先实现量产交付，2024 年公司上市新一代产品 i系列，升级采用 RTK+视觉技术提升精度，有望进一步突破市场。电电动动滑滑板车板车全全力发力发展展自主自主品牌品牌，海海外业外业务务积极积极布布局局 根据 GMI 数据，2023年全球电动滑板车市场规模为 29 亿美元，预计 2432年 CAGR超过 10%，公司在电动滑板车有多项专利，Segway 在欧美当地有一定品牌认知度，有望持续引领市场。全地形车全地形车&E-bike：处处于于相对相对早早期期阶段阶段，开辟开辟长长期增期增长曲长曲线线 公司全地形车全球市占率目前仅有 2.5%，公司产品已涵盖 AT

5、V、UTV及 SSV 三种全地车型，在美国的市场份额仍有提升空间。公司 E-bike 尚处于起步阶段，产品陆续上新，公司在国内顺应新国标要求，推出了 Segway E-bike Xyber 这一美式胖胎跨骑车型。该车型创新性地提出“猎装跨骑”概念，凭借独特新颖的设计风格，迅速在年轻消费群体中走红，收获了广泛的青睐与关注，2025 年 Segway E-bike Xyber 以及Segway E-bike Xafari 正式登陆美国市场。盈盈利利预预测与测与估估值值 公司以技术远征，在短交通及机器人领域积极布局打开成长天花板。我们预计公司25-27 年实现营业收入 200 亿元、255 亿元、3

6、15 亿元，分别同比增长 41%、27%、23%。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 18 亿元、24 亿元、31 亿元，分别同比增长 63%、38%、26%。首次首次覆覆盖盖，给，给予予“买“买入入”评”评级。级。风险提示风险提示 行业竞争加剧；政策力度不及预期；消费需求不及预期；国际贸易形势变化风险。投投资评资评级级:买入买入(首次首次)分分析师：张析师：张云添云添 执业证书号：S1230524020006 分分析师：马析师：马莉莉 执业证书号：S1230520070002 分分析师：文析师：文煊煊 执业证书号：S1230523120003 基基本数据本数据 收盘价￥58.58 总