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1、 敬请阅读末页之重要声明 1 轻资产快拓展，轻资产快拓展，深耕深耕椰子水椰子水高增高增赛道赛道 公司评级：公司评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）公司表现公司表现 分析师分析师：李育文 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：公司起源于公司起源于泰国，泰国，精耕精耕大中华大中华市场市场 IFBH 是一家泰国饮料公司，创始人 Pongsakorn Pongsak 于 2013 年创立 if 品牌，并引入中国内地，除中国内地外，在包括中国香港、中国台湾及新加坡等

2、亚洲市场亦受到消费者欢迎，并开始拓展至全球其他地区。公司旗下拥有 if 和 Innococo 两大品牌，分别针对不同的市场需求，主要销售区域为中国内地及中国香港。2024 年，if 品牌贡献了公司主要营收，而毛利率较高的 Innococo 品牌占比逐年提升。按地区划分，根据公司招股说明书，中国内地销售额占比 92.4%，中国香港 4.6%，其他地区 3.0%。聚焦高景气椰子水赛道聚焦高景气椰子水赛道，增长势头强劲，增长势头强劲 椰子水饮料行业在全球范围内呈现出强劲的增长势头，尤其在大中华椰子水饮料行业在全球范围内呈现出强劲的增长势头，尤其在大中华区，其增长速度更是引领全球。区，其增长速度更是引

3、领全球。凭借其天然、低糖以及电解质丰富的特点，椰子水满足了消费者对健康饮品日益增长的需求。根据公司招股说明书，全球椰子水饮料市场规模在 2019-2024 年的年均复合增长率达 14.7%，预计 2024-2029 年的年均复合增长率为 11.1%。我国是全球椰子水饮料的主要消费国，2024 年我国椰子水饮料零售额占全球总零售额的 21.9%，且占比不断扩大。大中华区在全球椰子水饮料市场中增速最快，2019-2024 年的年均复合增长率达 60.8%，预计 2024-2029 年的年均复合增长率为19.4%。公司公司市占率市占率领先，增长势头强劲。领先，增长势头强劲。根据公司招股说明书，在中国

4、内地，公司连续五年市占率第一，2024 年达到 34%，约为第二名七倍以上；中国香港市场连续九年领先，市占率约 60%，同样超越第二大竞争对手七倍以上；全球市场排名第二，市占率 7.5%。2024 年，公司的零售额增长率在全球及中国前五大椰子水饮料公司中均位居首位，达到 81%。轻资产快拓展，轻资产快拓展，全球化加速全球化加速 公司采用轻资产模式，供应链稳定，原材料成本低公司采用轻资产模式，供应链稳定，原材料成本低。IFBH 通过轻资产战略实现高效扩张，专注于供应链管理以确保产品品质，集中资源于品牌和市场推广，增强品牌影响力，而生产环节则完全外包给代工厂商。公司控股股东 General Bev

5、erage 是公司仅有的一般采集商，向其自身及独立代工厂商供应为公司产品所需的所有椰子水原料食材，供应链稳定。泰国作为香水椰的主要产地，IFBH 享有原材料的地域优势，根据澎湃新闻，公司原材料成本较竞品低 18%。除作为一般采集商外，General Beverage亦为公司的代工厂商之一，凭借多年积累的丰富食品饮料生产经验，具备稳定的供应能力。产品矩阵产品矩阵不断丰富不断丰富，全球化拓展，全球化拓展加速加速。公司将拓展澳洲、美洲和东南亚业务，提升创新能力，加速全球布局，迈向更广阔的国际市场。公司后续推出了气泡椰子水、椰子咖啡、椰青红茶等创新品类，尝试进行多品牌、全品类布局，满足消费者多样化的需

6、求，巩固其在椰子水饮料行业的领先地位。投资投资建议建议 受益于健康消费趋势，椰子水品类持续高速扩容。公司持续深化中国渠道渗透，丰富产品矩阵，加速推进全球化拓展。我们预计 2025-2027 年，证券研究报告证券研究报告 2025 年年 07 月月 28 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 IFBHIFBH（6603.HK6603.HK）公司研究 敬请阅读末页之重要声明 2 公司营业收入为2.12、2.75、3.44亿美元，同比增长34.52%、29.66%、24.96%；归母净利润为 0.44、0.57、0.71 亿美元，同比增长 31.73%、29.16%、25.23%。对