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1、 1/19 2025 年年 7 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 水电水电行业行业深度：深度：发展近况发展近况、运营特征运营特征、发展发展预期预期及及相关公司深度梳理相关公司深度梳理 水电作为红利资产的代表，行业发展成熟，天生的自然垄断性使其行业护城河极深。由于特有的经营模式，经营周期亦足够长。受益于发电成本低，水电上网电价具备较大的上涨空间。2024 年、2025 年一季度，来水偏丰促进水电发电量增长。7 月 19 日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，工程总投资约 1.2万亿元，是三峡水电站动态投资规模的 4.8 倍。雅下水电站作为新世纪工程投

2、资规模巨大，预计会带动相关需求的提升。围绕水电行业，下面我们从水电行业发展特点入手，了解近年水电行业发展状况、运营特征、发展预期及相关公司等方面内容，希望帮助大家更多了解水电行业发展情况。目录目录 一、水电行业概述.1 二、水电行业发展近况.3 三、水电盈利运营特征.6 四、水电行业发展预期.9 五、水电相关公司.12 六、雅下水电工程展望.15 七、参考研报.18 一、一、水电行业概述水电行业概述 水电行业作为我国电力行业的重要组成部分，经过多年的发展，已经进入成熟阶段，尤其是在优质大型水电站的开发上，稀缺性日益凸显。1.水电是电力及公用事业中最值得长期关注的板块水电是电力及公用事业中最值得

3、长期关注的板块 水电是电力及公用事业中最值得长期关注的板块，大型水电公司具备稀缺性和自然垄断的属性，且其独有的商业模式使其能长期稳健盈利。以长江电力为首的大型水电企业分红比例高，已成为红利资产的标杆。2.电发电量受来水季节变动影响电发电量受来水季节变动影响 2/19 2025 年年 7 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 水电发电量受来水季节变动影响，通常每年的二、三季度相较一、四季度为丰水期，短期波动较大，但长期基于自然界的水文循环和气候系统的周期性变化，存在均值回归趋势。3.水电行业发展成熟，水电行业发展成熟，优质优质大型水电站大型水电站稀缺稀缺 我国十三大水电基地正在

4、开发和将开发的水电站中，装机 500 万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大型水电站具有较强稀缺性。在十三大水电基地中，具有流域整体独家开发权的仅有长江电力、华能水电、国投电力和川投能源。水电行业竞争格局相对稳定。截至 2024 年末，国内装机容量排名前三的水电公司长江电力、华能水电、国投电力，国内水电装机容量分别为 7169.5 万千瓦、2730.58 万千瓦、2130.45 万千瓦，合计装机容量全国占比 27.59%。华能水电 2024 年内托巴水电站全面投产，装机容量提升；国投电力在建孟底沟水电站、卡拉水电站、巴塘水电站、两河口混蓄等水电站项目，将在“十五五”期间提升装机容量。截至 202

5、4 年度末，我国水电装机容量为 4.36 亿千瓦，与 2030 年 5.4 亿千瓦的装机目标相比仍有增长空间。yXxUpWgUdYnMmOaQdN7NsQrRpNtOkPoOqPlOpNwP9PmMuNNZtQsNuOoPoM 3/19 2025 年年 7 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 二、二、水电水电行业发展近况行业发展近况 1.水电、其他发电是电力及公用事业行业盈利能力最强的两个子行业水电、其他发电是电力及公用事业行业盈利能力最强的两个子行业 水电、其他发电是电力及公用事业行业盈利能力最强的两个子行业。其中其中水电盈利能力最强水电盈利能力最强，全年毛利率达到 50

6、%以上水平，净利率接近 40%。其他发电由于包含两家核电运营商，其盈利能力仅次于水电，其毛利率、净利率分别超过 40%和超过 20%。供热或其他子行业盈利能力排名最后，全年的毛利率、净利率仅维持个位数水平。4/19 2025 年年 7 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.水电、火电和燃气财务费用明显下降，有利于提升归母净利润水电、火电和燃气财务费用明显下降，有利于提升归母净利润 融资成本下行，2024 年，燃气、水电、火电的财务费用分别同比减少 10.66、8.93%和 6.29%，减少的财务费用将直接提升归母净利润水平。3.2024 年，我国水电来水整体偏丰年，我国水