水电行业“十五五”展望：而今迈步从头越-260323（40页）.pdf

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1、水电行业“十五五”展望而今迈步从头越投资要点(行业评级：增持)水风光大基地规模化落地，装机规模与调节能力双升十五五”规划纲要提出推进雅袭江、金沙江上游、澜沧江上游、藏东南（玉察）等流域水风光一体化基地建设。当前水电开发逐步向流域上游推进，面临开发难度、造价成本及建设周期等多重挑战，而流域一体化建设模式可有效提升开发经济性、运行可靠性及绿色价值。此外，气候周期导致来水波动加剧，具备跨周期调节能力的龙头水库凸显核心竞争优势。内生增长+协同增效，现金流与盈利稳定性强化水电大坝主体结构设计寿命可达百年以上，远超传统能源与多数工业资产，“十五五期间部分机组将继续迎来折旧到期对应的内生增长。水电公司通过借

2、新还旧等方式，持续改善负债结构，在十四五对外投资规模上升的背景下，资产负债率及财务费用率实现平稳改善。水电通过经营杠杆和财务杠杆的优化，有效提升运营效率及现金流使用的灵活性。电力市场+双碳驱动，价值重估与成长空间打开关于完善全国统一电力市场体系的实施意见明确，电力资源的电能量、调节、环境、容量等多维价值全面由市场反映，电力资源全面实现全国范围内的优化配置和高效利用。大水电凭借更低的发电成本、更灵活的调节性能及绿色价值的实现，是当前技术背景下兼顾能源不可能三角的最优电力品种，在市场化改革推进中有望迎来价值重估。风险提示：来水波动；电价风险；用电量增速不及预期；环保风险。装机：十五五9水电开发新周期4.1主要水电公司2024年度电利润

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