交通运输：油轮市场有望步入一轮修复上升期-220429（22页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 中远海能 审慎增持 招商轮船 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 分析师： 王凯 S0190521090002 张晓云 S0190514070002 肖祎 S0190521080006 投资要点投资要点 油运市场底部特征明显，当前处于历史低谷期。油运市场底部特征明显，当前处于历史低谷期。从运价表现来看，油轮市场 2021 年运价低迷， 以不同船型

2、运价来看， 大型油轮船 VLCC 的 TCE 年度水平在 3218 美金/天，该运价同比 2020 年的 53145 美元/天，同比下降了93.9%。 对比2010-2021年以来的年度运价水平， VLCC-TCE运价在2021年同样是近十年以来的最低水平，处于明显底部区域；油轮船东经营业绩处于低谷阵痛期，头部公司开始拟合并整合，抵御油轮下行周期。 复盘十年周期， 油轮运价上涨驱动力更多来自供给端收缩。复盘十年周期， 油轮运价上涨驱动力更多来自供给端收缩。 复盘 2010-2021年季度油轮 VLCC 运价表现， 从运价角度来进行区分景气周期的话， 我们看到油轮行业在 2014-2015 年出

3、现一轮高运价周期，在 2019-2020 年行业运价也出现了一轮大幅上涨行情。 油运景气核心催化剂来自于供给端运力增速放缓，并且需求端受益原油行业消费回暖。 积极因素有望兑现，油轮行业预计将触底回暖。积极因素有望兑现，油轮行业预计将触底回暖。需求端，原油商业库存低位存在较强补库需求。OECD 商业库存从 2021 年初 30.36 亿桶下降至今年 2 月的 25.99 亿桶，而 2015-2019 年库存均值为 29.4 亿桶。尽管当前高油价下，下游补库需求较为平淡，但是考虑到 OECD 的低迷原油库存，后续有望开启修复主动补库存需求， 从而拉动原油贸易需求提升。 供给端，油轮船舶老龄化严重，

4、行业新增订单运力较少。 地缘政治催化下，重塑原油贸易格局提升运距地缘政治催化下，重塑原油贸易格局提升运距。2 月以来俄罗斯乌克兰冲突爆发， 对于油轮市场运价出现一定提振。 供给端， 俄罗斯船队遭遇制裁，主力船型为小型油轮船。需求端原油贸易格局变化，或将刺激行业运距拉升。 从运距来看， 欧盟从中东/西非/北美进口运距为 6500/4600/5160 海里，高于之前从俄罗斯波罗的海/黑海的 1300/3650 海里； 而中国去更远的俄罗斯波罗的海进口原油运距达到 11700 海里，运距也是增加的。 投资建议：投资建议：关注国内原油运输龙头招商轮船关注国内原油运输龙头招商轮船/中远海能中远海能。我们

5、看好油轮市场逐步摆脱低估，进入运价修复上涨周期，建议关注国内原油运输龙头招商轮船与中远海能。 风险提示风险提示：1）全球经济下滑影响油轮运输消费需求。）全球经济下滑影响油轮运输消费需求。2）油轮船舶退出运力不）油轮船舶退出运力不及预期导致供给出清缓慢。及预期导致供给出清缓慢。3）燃油价格上涨之后侵蚀公司经营利润。）燃油价格上涨之后侵蚀公司经营利润。 title 油轮市场有望步入一轮修复上升期油轮市场有望步入一轮修复上升期 2022 年年 4 月月 28 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录

6、1、油轮底部特征之一：大型 VLCC 运价触底，小型船运价反弹 . - 4 - 1.1、大型油轮船舶 VLCC-TCE 运价水平呈现底部状态. - 4 - 1.2、受俄乌战争冲突影响，小型苏伊士油轮 TCE 运价处于回暖趋势. - 5 - 2、油轮底部特征之二：经营阶段性承压，低迷运价导致亏损 . - 6 - 2.1、油轮船东经营业绩处于低谷阵痛期 . - 6 - 2.2、头部公司开始拟合并整合，抵御油轮下行周期 . - 8 - 3、积极因素有望兑现，油轮行业预计将触底回暖. - 9 - 3.1、复盘周期，油轮 VLCC 市场经历起起伏伏 . - 9 - 3.2、需求端，原油商业库存低位存在较