航运行业系列深度研究：原油油轮行业研究框架-221008（66页）.pdf

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1、航运系列深度研究航运系列深度研究：原油油轮行业研究框架：原油油轮行业研究框架请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告华西证券交运行业首席分析师：游道柱华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002联系人：张慧联系人：张慧邮箱：2022年10月8日本篇报告核心结论船队运力受到多个因素影响船队运力受到多个因素影响：新签订单稀少且：新签订单稀少且船东新船投资意愿低，导致目前全球原油油轮手持订单占比达到历史低位，未来可交付运力逐渐减少；拆船运力增加有积极因素推动，包括老龄船运力占比高位、

2、20年特检船舶数量增加、伊核协议&环保法规潜在推动力；船队产能利用率接近高位水平；航速将随着环保法规趋严而进一步放缓。我们预计预计20222022年船队有效运力增年船队有效运力增长长8%8%；20232023年增速放缓至年增速放缓至2%2%，其中其中VLCCVLCC预计增长预计增长3%3%，苏伊士和阿芙拉型原油油轮分别环比持平和下滑，苏伊士和阿芙拉型原油油轮分别环比持平和下滑1%1%。未来需求有望运输量与运距共振未来需求有望运输量与运距共振：后疫情时代背景下，全球原油需求逐步复苏。我们预计2022年全球原油海运贸易量增长4%，2023年增长3%。欧洲停止进口俄罗斯石油后全球原油贸易格局转变的进

3、程加速，运距进一步拉长；2023年美湾将成为全球原油供应的主要增量，亚洲成为需求的主要增量，将继续改善运距增长。我们预计2022年全球原油海运距增长1%，2023年增长3%。整体而言，整体而言，20222022年全球原油海运周转量增长年全球原油海运周转量增长4%4%，20232023年增长年增长5%5%。投资建议：投资建议：根据我们的预测，2023年供给端船队运力将增长2%，需求端吨海里贸易量将增长5%。根据运价复盘的经验，当运输需求增速大于供给增速时，往往带来较大的运费弹性。受益公司包括中远海能、招商轮船。以中远海能和招商轮船的VLCC船队为例，假设中远海能VLCC的单船盈亏平衡点为2.5万

4、美元/天，招商轮船为2.2万美元/天，根据悲观、中性、乐观情境下的市场运费，可以估算出2023年中远海能和招商轮船的VLCC船队盈利分别为5.7亿元、28.3亿元、84.9亿元和9.4亿元、33.0亿元和91.9亿元。风险提示：风险提示：老旧船拆解不及预期；船舶航速不降反增；经济衰退拖累原油消费需求复苏；主要产油国减产，导致原油供给偏紧；疫情反复或加剧，抑制原油需求；俄乌冲突局势转变，贸易格局逆向发展缩短平均运距等。1PXdYrVdYeZgXqQmMsQaQ9RbRoMpPtRpNlOrQmMeRnNxOaQnNuNNZmPqNvPtPrQ2目录目录contents01 原油油轮行业产业链介绍

5、02 供给端：将受到多个因素的影响03 需求端：有望运输量与运距共振04 运价复盘及投资建议05 风险提示30101原油油轮行业产业链介绍原油油轮行业产业链介绍1.1 原油油轮行业产业链结构4资料来源：华西证券研究所图表：原油油轮产业链结构图表：原油油轮产业链结构上游上游 船舶设计 船舶制造、维修 燃油等大宗油品 物料备件及其他本行业本行业 油轮公司下游下游 炼化企业 贸易商上游：行业上游企业主要为船舶设计、建造厂商，燃油等大宗油品供应商上游：行业上游企业主要为船舶设计、建造厂商，燃油等大宗油品供应商。未来需要重点关注：船厂产能变化对新供给的影响；船舶制造技术及环保公约规范要求等变化对存量供给

6、的影响。下游：炼化企业或贸易商下游：炼化企业或贸易商。未来需要重点关注：全球炼化格局变化对原油海运需求量长期的影响；俄乌事件对中期原油成品油贸易格局的影响；疫后中国等地区消费需求恢复以及欧美补库逻辑兑现的节奏。1.2 原油油轮上游行业：造船5图表：中国造船产能利用监测指数（图表：中国造船产能利用监测指数（CIICII）首先，船舶持有成本是油轮公司重要成本项首先，船舶持有成本是油轮公司重要成本项。以以3232万载重吨左右的万载重吨左右的VLCCVLCC为例，近为例，近5 5年的新造船均价为年的新造船均价为93009300万美元，单万美元，单船每日的折旧约船每日的折旧约1 1万美元万美元/天（按照