重庆啤酒-公司首次覆盖报告：高端产品全国化利润弹性将显现-220317（27页）.pdf

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1、食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 重庆啤酒重庆啤酒（600132.SH） 2022 年 03 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/3/16 当前股价(元) 116.72 一年最高最低(元) 209.99/90.70 总市值(亿元) 564.89 流通市值(亿元) 564.89 总股本(亿股) 4.84 流通股本(亿股) 4.84 近 3 个月换手率(%) 40.36 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 高端产品全国化，利润弹性高端产品全国化，利润弹性将将显现显现 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 高端

2、化下利润弹性有望逐步显现高端化下利润弹性有望逐步显现 我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 11.66、14.30、16.40 亿元，EPS 为2.41、2.95、3.39 元，同比增 8.3%、22.6%、14.7%，当前股价对应 2021-2023 年48.4、39.5、34.4 倍 PE。乌苏、1664 等高端以上产品继续全国化进程，竞争优势明显，利润弹性有望逐步显现，首次覆盖给予“买入”评级。 精耕中国市场，公司跃居为第五大啤酒龙头精耕中国市场，公司跃居为第五大啤酒龙头 中国市场是嘉士伯保持增长的核心市场，嘉士伯通过管理赋能、重塑品牌、结构升级等举措实现啤酒业务高质量增长

3、。 嘉士伯中国啤酒业务重新整合后， 公司跃居为国内第五大啤酒龙头（销量口径）。目前公司确立“6+6”品牌组合，培育出乌苏、1664、乐堡等具备全国化潜力的品牌，以及风华雪月、京 A 等特色鲜明的本土品牌。 各品牌拥抱绑定特定差异化的消费场景， 以丰富的品牌组合满足多样化的需求。 高端高端乌苏、乌苏、1664 竞争力强，竞争力强，继续全国化进程继续全国化进程 公司拥有更强的品牌营销和品牌组合打造能力，聚焦高端产品继续推进乌苏、1664 全国化。 其中乌苏定位高档， 绑定烧烤等餐饮场景， 硬核上头的品牌定位深入人心、口碑营销成功出圈，高品牌势能下消费者自点率高，长期看乌苏有望成为继百威经典、纯生系

4、列之后又一百万吨级别以上的高端单品。1664 定位超高档和女性消费群体，超高档市场对品牌力、产品力要求更高，格局较好，随着女性酒精饮料消费渗透率提升，1664 有望对标 RIO 成为又一大单品。 大城市计划、积极扩产支撑全国化进程大城市计划、积极扩产支撑全国化进程 啤酒区域市场割据是啤酒生意的本质特征之一，市场方面公司以乌苏、1664 为抓手切入大城市高端啤酒市场，不断完善渠道网络，导入更多品牌组合。产能方面，公司积极布局广东、江苏产能，优化产能布局，提升规模经济和运营效率，支撑乌苏、1664 等品牌全国化进程。 风险提示：风险提示：餐饮需求持续疲软风险、成本快速上涨、竞争加剧风险。 财务摘要

5、和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,582 10,942 13,119 15,736 17,662 YOY(%) 3.3 205.5 19.9 19.9 12.2 归母净利润(百万元) 657 1,077 1,166 1,430 1,640 YOY(%) 62.6 63.9 8.3 22.6 14.7 毛利率(%) 41.7 50.6 50.3 51.3 51.5 净利率(%) 18.3 9.8 8.9 9.1 9.3 ROE(%) 48.2 111.7 54.4 43.6 35.6 EPS(摊薄/元) 1

6、.36 2.23 2.41 2.95 3.39 P/E(倍) 86.0 52.5 48.4 39.5 34.4 P/B(倍) 39.8 96.5 32.3 20.0 13.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-032021-072021-11重庆啤酒沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目目 录录 1、 中国是嘉士伯最大的核心市场 . 5 1.1、 重庆啤酒是嘉士伯在中国最核心的上市公司平台 . 5