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1、建材 2025 年 3 月 12 日 兔宝宝(002043.SZ)板材行业领军者，变革渠道续写成长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次）股价：股价：11.13 元元 主要数据主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 德华集团控股股份有限公司/36.15%实际控制人 丁鸿敏总股本(百万股)832流通 A 股(百万股)733流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）93 流通 A 股市值(亿元)82 每股净资产(元)3.55 资产负债率(%)45.7 行情走势图行情走势图

2、证券分析师证券分析师 郑南宏郑南宏 投资咨询资格编号S1060521120001 ZHENGNANHONG 杨侃杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002 BQV514 YANGKAN 平安观点：兔宝宝为国内人造板领兔宝宝为国内人造板领军军者，分红长期慷慨。者，分红长期慷慨。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，业务涵盖装饰材料和定制家居，装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献公司主要毛利。生产以 OEM 代工为主，销售以经销为主（占比超 6 成），盈利能力优异（近十年净利率、ROE 均值分别为 7%与 19%）且现金流稳健。尤其近几年业绩整体向好，在板材行业承压背景下实属不易。公司亦重视员

3、工激励与投资者回馈，实施过三次股权激励与两期员工持股计划，分红慷慨且多次回购股权。板材行业空间广阔，集中度或加速提升。板材行业空间广阔，集中度或加速提升。国内人造板市场超七千亿，包括胶合板、纤维板和刨花板，终端需求包括家具制造、建筑装饰等。过去十年人造板产销规模稳步增长，2022 年以来因地产下行略有承压，但未来存量房翻新需求可观，欧洲成熟市场过去六十年人造板产量呈现持续增长态势。格局方面，人造板因进入门槛低和产品同质化、格局高度分散。随着消费者环保观念增强、板材需求由 C 端分流至 B 端市场，近年板材行业集中度提升明显。其中渠道变革主要因近几年精装修与定制家居模式兴起推广，板材市场逐渐由传

4、统零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。尤其是定制家居发展向好，市场规模或超四千亿。变革渠变革渠道、发力定制家居，成长属性强化。道、发力定制家居，成长属性强化。公司竞争力源于抓住消费者担忧板材甲醛问题的痛点，通过多年品牌营销获得消费者认可与品牌溢价，同时采用代工生产与经销模式、实现稳定的利润率与现金流。从成长性看，公司近年紧抓渠道变革红利，家具厂渠道业务占比从 2018 年个位数水平提升到 2024 年前三季度36.8%，2023 年以来还大力布局乡镇渠道，装饰材料门店数量加速增长。截至 2024H1 末公司装饰材料门店 4322 家，其中乡镇店 1168 家。此外，为迎合行业定制趋势，公

5、司还同时发力全屋定制，凭借人造板主业带来的材料优势，实现业务增长良好。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)8917 9063 9202 10005 10633 YOY(%)-5.41.6 1.5 8.7 6.3 净利润(百万元)445 689 590 749 883 YOY(%)-37.454.8-14.427.0 17.8 毛利率(%)18.2 18.4 18.1 18.1 18.2 净利率(%)5.0 7.6 6.4 7.5 8.3 ROE(%)19.0 21.5 17.6 21.0 23.1 EPS(摊薄/元)0.54 0.83 0.71 0.9

6、0 1.06 P/E(倍)20.8 13.4 15.7 12.4 10.5 P/B(倍)3.9 2.9 2.8 2.6 2.4 证券研究报告兔宝宝公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/22 投资建议：投资建议：行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成有力支撑，参考欧洲成熟市场过去六十年人造板产量呈现持续增长态势；同时国内竞争格局分散，未来消费者环保观念增强、叠加板材需求由 C 端分流至 B 端市场，行业集中度有望加速提升。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商