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1、模拟模拟ICIC行业深度报告行业深度报告各下游阶梯型筑底回升，各下游阶梯型筑底回升，格局优化下行业将迎来新一轮周期格局优化下行业将迎来新一轮周期评级：推荐(维持)证券研究报告2025年03月10日电子姚丹丹(证券分析师)S李明明(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要核心提要u模拟集成电路主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理声音、光线、温度等连续函数形式模拟信号的集成电路，中国市场需求约占六成。模拟集成电路主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理声音、光线、温度等连续函数形式模拟信号的集成电路，中国市场需求约占六成。中国

2、为全球模拟IC市场主要参与者，根据WSTS的数据，2024年，全球模拟IC市场规模为794.33亿美元，其中中国模拟IC市场为3175.8亿元，约占全球模拟IC市场规模六成。目前国内大部分模拟IC公司以布局电源管理芯片为主，在难度更大与代工成熟度更低的信号链芯片布局情况低于电源管理芯片。u代工方面，代工方面，Fabless经营模式、经营模式、BCD工艺为主。工艺为主。模拟IC以Fabless模式为主，BCD工艺为主流工艺。国内模拟IC设计厂代工主要在台积电、中芯国际、华虹、东部高科、华润上华、格罗方德等代工厂，近年来，随着国内代工厂技术的成熟，国内模拟设计厂商对单一上游供应商的依赖度有所下降。

3、u下游应用方面，手机为模拟下游应用方面，手机为模拟IC主要最下游应用，汽车领域受益于电气化、智能化快速增长主要最下游应用，汽车领域受益于电气化、智能化快速增长。2023H2以来，模拟IC市场已呈现阶梯式复苏，未来各个下游均有增长点：1）消费电子：率先回暖，中国大陆消费电子补贴以及AI导入催化预计将成为增长点。2）汽车：需求强劲，电气化、智能化叠加国产趋势预计将持续带动国产汽车模拟IC需求。3）工业：下游分散，长尾市场，存货、订单等数据已经出现见底信号。4）通讯：2025年中预计将启动对6G的技术标准研究，6G到来有望推动新一轮对通信模拟IC的采购。5）服务器与数据中心：AI服务器的快速成长催生

4、出模拟IC新的成长点。u模拟模拟IC具备周期性与成长性，相较海外厂商，中国模拟具备周期性与成长性，相较海外厂商，中国模拟IC企业将同时受益于智能设备创新周期与国产替代加速叠加的趋势。企业将同时受益于智能设备创新周期与国产替代加速叠加的趋势。半导体3年左右为一个库存周期，模拟IC作为半导体的一部分，与半导体整体周期同步，TI表示在低迷时期专注于未来的机会同等重要。而半导体每10-20年有一轮大创新周期推动，目前正处于智能设备创新周期。目前中国模拟IC销售额在全球占比接近六成，但本土厂商在全球市占率仅11%，国产替代空间长期存在。u回顾回顾TI和和ADI的发展历程的发展历程，我们可以发现：1）模拟

5、IC产品分散、生命周期长；2）专注研发投入在具备长期增长力的下游市场有利于在行业机会到来之际扩大份额和收入体量；3）并购和投资是增强竞争力的重要手段。u行业评级及投资建议：行业评级及投资建议：建议关注圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、杰华特、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、英集芯、芯朋微、帝奥微、希荻微、美芯晟、必易微等，由于模拟IC已呈现阶梯型复苏，产品的长生命周期决定模拟公司收入稳定性，下游分散但各个下游均有增长点且预计将持续受益于国产替代趋势，整合加速带动格局优化，维持模拟IC行业“推荐”评级。u风险提示：风险提示：国产化进程不及预期、汽车增长不及预期、工业复苏不及预期、AI导入终端电子产品不及预

6、期、补贴拉动消费不及预期、地缘政治加剧导致海外核心产能受限、竞争格局进一步恶化、价格下滑超预期、重点关注公司业绩不及预期等风险。xVgWnNtMyQuNmRrP7NaO7NsQmMoMmRlOrRpMfQqRoPaQrRwPvPmPoQNZqQoQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码重点公司代码股票名称股票名称2025/03/09EPS（元）（元）PE投资评级投资评级股价股价20232024E2025E20232024E2025E300661圣邦股份98.050.570.881.41172.98111.1269.34未评级68805

7、2纳芯微174.50-1.70-2.930.24727.08买入688536思瑞浦131.880.051.182.712828.84111.4848.74未评级688141杰华特33.01-0.75-0.360.14232.96未评级688484南芯科技38.840.431.191.5791.1432.7724.68未评级688798艾为电子80.28-0.931.702.5147.1732.04未评级688368晶丰明源93.47-0.641.172.3180.0240.41未评级688209英集芯19.940.130.390.44155.2351.2545.53未评级688508芯朋微53

8、.960.541.181.6499.7245.5632.81未评级688381帝奥微23.690.180.000.00131.12未评级688173希荻微12.49-0.06-0.230.06213.14未评级688458美芯晟38.490.360.000.00106.88未评级688045必易微36.60-0.170.200.49178.6274.59未评级资料来源：资料来源：wind（未评级公司数据来自万得一致预期），国海证券研究所（未评级公司数据来自万得一致预期），国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录1.行业概况：中国市场需求约占全球六成，国产替代正当时行业概

9、况：中国市场需求约占全球六成，国产替代正当时.51.1 市场规模：全球模拟市场规模：全球模拟IC近近800亿市场，中国市场需求占六成亿市场，中国市场需求占六成.61.2 竞争格局：模拟竞争格局：模拟IC行业竞争格局稳定且分散，国产替代正当时行业竞争格局稳定且分散，国产替代正当时.121.3 细分品类与厂商布局：国内多以电源管理起步，发力信号链双轮驱动细分品类与厂商布局：国内多以电源管理起步，发力信号链双轮驱动.132.上游代工：上游代工：Fabless经营模式、经营模式、BCD工艺为主，上游供应商集中度有所下降工艺为主，上游供应商集中度有所下降.143.下游应用：手机为模拟下游应用：手机为模拟

10、IC主要最下游应用，汽车受益于电动化、智能化快速增长主要最下游应用，汽车受益于电动化、智能化快速增长.183.1 消费：手机基本盘稳定，补贴消费：手机基本盘稳定，补贴+AI导入有望催化各终端换机加速导入有望催化各终端换机加速.203.2 汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速.243.3 传统工业：下游广泛，长尾市场，行业出现见底信号传统工业：下游广泛，长尾市场，行业出现见底信号.283.4 通讯：通讯：6G技术标准研究在即，有望推动新一轮采购技术标准研究在即，有望推动新一轮采购.303.5 服务器和数据中心：大数据

11、时代的核心节点，对模拟服务器和数据中心：大数据时代的核心节点，对模拟IC提出更高要求提出更高要求.314.周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代.335.海外映射与启示：产品分散、生命周期长，内生研发海外映射与启示：产品分散、生命周期长，内生研发+外延并购带动增长外延并购带动增长.376.模拟行业重点公司模拟行业重点公司.437.行业评级行业评级.558.风险提示风险提示.57请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51 1、行业概况：中国市场需求约占全球六成，国产替代正、行业概况：中

12、国市场需求约占全球六成，国产替代正当时当时请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6u模拟集成电路主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理声音、光线、温度等连续函数形式模拟信号的集成电路。模拟集成电路主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理声音、光线、温度等连续函数形式模拟信号的集成电路。我们生活的物理环境以连续方式变化而非离散的模拟量为特征，如温度，位置，光强度，声波，颜色，纹理等，当我们使用图表直观地表示这些模拟量的值时，曲线将变得平滑。这些连续变化的模拟量构成了真实世界，通过模拟信号的形式向外界传递信息，用来处理模拟信号的集成电路就是模拟IC。

13、u相较数字集成电路，模拟集成电路具备以下特点：相较数字集成电路，模拟集成电路具备以下特点：u工程方面：工程方面：1）由于现实世界现象的多样性，模拟设计更为复杂，需要更多元的技能；2）模拟人才难以复制，因为技能随着经验的积累而加深，需要隐性知识，此外，模拟工程师毕业生的供应量更低。u制造方面：制造方面：1）模拟采用多种独特的工艺，优化用于处理电流；2）由于不需要最先进的光刻技术，模拟工艺和设备具有较低的过时风险。u财务方面：财务方面：1）资本投资较低，因为使用更昂贵设备进行光刻技术竞赛的重要性较低；2）由于产品种类多且生命周期很长，模拟利润流更具弹性。1.行业概况：中国市场需求约占全球六成，国产

14、替代正当时行业概况：中国市场需求约占全球六成，国产替代正当时资料来源：半导体行业观察公众号，资料来源：半导体行业观察公众号，ADI官网官网，信息与电子工程前沿信息与电子工程前沿FITEE公众号，思瑞浦招股说明书，公众号，思瑞浦招股说明书，国海证券研究所国海证券研究所图表：模拟信号（上图）与数字信号（下图）对比图表：模拟信号（上图）与数字信号（下图）对比图表：图表：半导体器件构成的电子系统示意图表半导体器件构成的电子系统示意图表请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u全球半导体首次超过六千亿规模，中国占比超三成。全球半导体首次超过六千亿规模，中国占比超三成。中国正在积极推动半导体行业的国产化

15、进程，据SIA数据，2024年，全球半导体市场迎来了历史性的增长。销售额首次突破6000亿美元，达到6276亿美元。根据WSTS的数据，2023年全球半导体市场规模同比减少8.2%至5268.0亿美金；其中，中国仍是最大市场，2023年同比减少7.3%至1795亿美元，全球占比34.1%。图表：图表：2017-2025E全球半导体市场规模情况全球半导体市场规模情况资料来源：资料来源：SIA，WSTS，中国电子报公众号，撼，中国电子报公众号，撼地产业研究院公众号，国海证券研究所地产业研究院公众号，国海证券研究所1.1 市场规模：全球模拟市场规模：全球模拟IC近近800亿市场，中国市场需求占六成亿

16、市场，中国市场需求占六成图表：图表：2017-2023年中国半导体市场规模情况年中国半导体市场规模情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8uIC是全球半导体产业最大的细分市场。是全球半导体产业最大的细分市场。半导体产品可以分为集成电路（IC）、光电子器件、分立器件和传感器四大类，其中集成电路为半导体最大细分门类，占半导体总市场八成。随着全球经济增速放缓及半导体需求格局的变化，自2022年下半年开始，行业内开始显现出明显的“砍单”现象，消费市场也逐渐动力不足。根据WSTS的数据，2023年全球IC行业市场规模达到4284亿美元，近五年复合增速仅1.73%。根据WSTS，预计2024年全球I

17、C行业市场规模将达到5345亿美元，同比上升24.8%；预计2025年全球IC行业市场规模将达到6000.69亿美元，同比上升12.3%。作为全球IC制造和需求的重要地区，中国IC市场近年来增速放缓，占全球IC的比例预计呈现下降的趋势。图表：图表：2018-2025E全球全球IC市场规模情况市场规模情况图表：图表：2018-2025E中国中国IC市场规模情况市场规模情况1.1 市场规模：全球模拟市场规模：全球模拟IC近近800亿市场，中国市场需求占六成亿市场，中国市场需求占六成资料来源：资料来源：WSTS，中商产业研究院，中商产业研究院公众号，和讯网，前瞻产业研究院公众号，智研咨询，国海证券研

18、究所公众号，和讯网，前瞻产业研究院公众号，智研咨询，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9u中国为全球模拟中国为全球模拟IC市场主要参与者。市场主要参与者。根据WSTS，2024年，全球模拟IC市场规模为794.33亿美元，约占全球IC市场规模的14.9%；其中中国模拟IC市场为3175.8亿元，约占全球模拟IC市场规模近六成。u国内模拟国内模拟IC市场规模大市场规模大。根据中商产业研究院发布的2024-2029年中国模拟芯片行业市场调研及发展趋势预测报告显示，2023年中国模拟芯片市场规模达到约3026.7亿元，中商产业研究院分析师预测，2024年中国模拟芯片市场规模将达到

19、3175.8亿元。图表：图表：2019-2025E全球模拟全球模拟IC市场规模情况市场规模情况资料来源：资料来源：WSTS，中商产业研究院公众号，国海证券研究所中商产业研究院公众号，国海证券研究所图表：图表：2019-2024E中国模拟中国模拟IC市场规模情况市场规模情况1.1 市场规模：全球模拟市场规模：全球模拟IC近近800亿市场，中国市场需求占六成亿市场，中国市场需求占六成请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10u模拟模拟IC可细分为电源管理与信号链两大类。可细分为电源管理与信号链两大类。线性稳压器、电池管理芯片、DC/DC开关稳压器、AC/DC转换器和控制器、LED驱动器、显示电源

20、驱动器和栅极驱动器等；信号链IC主要包含线性产品（放大器、比较器）、转换器产品（ADC/DAC）以及接口产品三大类，以及RF与微波、时钟与计时等细分领域。u电源管理电源管理IC超四成销售额在中国市场。超四成销售额在中国市场。根据Frost&Sullivan，2023年全球电源管理芯片市场规模达到约447亿美元，近五年年均复合增长率达11.52%。根据Frost&Sullivan预测，2024年全球电源管理芯片市场规模将增至486亿美元。2023年中国电源管理芯片市场规模达到约1243亿元，近五年年均复合增长率达12.60%。根据Frost&Sullivan预测，2024年中国电源管理芯片市场规

21、模将达到1452亿元，占全球电源管理IC的比例将达到42%。图表：图表：2019-2025E全球电源管理全球电源管理IC市场规模情况市场规模情况资料来源：资料来源：Frost&Sullivan，与非网公众号，与非网公众号，国海证券研究所国海证券研究所1.1 市场规模：全球模拟市场规模：全球模拟IC近近800亿市场，中国市场需求占六成亿市场，中国市场需求占六成图表：图表：2023年电源管理细分领域占比情况年电源管理细分领域占比情况14%13%9%8%8%6%4%4%12%22%标准电源芯片DCDCLDOs定制电源芯片管理PMICGate driver非隔离开关控制隔离开关控制器其他电源类芯片其他

22、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11u目前全球模拟目前全球模拟IC行业竞争格局稳定且分散，头部企业较难取得垄断优势，行业竞争格局稳定且分散，头部企业较难取得垄断优势，CR5仅为仅为52%。这主要是由于模拟芯片依靠工程师经验和技术，因而龙头公司在不同的行业和产品上都形成了独特的壁垒。此外，国际模拟巨头近年来加速向汽车、工业等高毛利的下游领域布局，也导致了竞争壁垒不断扩大。u中国模拟芯片行业整体多而不强，国产替代正当时。中国模拟芯片行业整体多而不强，国产替代正当时。自2019年以来，科创板共有26家模拟芯片公司，其中16家模拟芯片公司市值不超过50亿元。根据全球半导体贸易组织数据，2023

23、年全球IC销售额中，模拟电路占比19%。A股上市公司中模拟芯片公司营收占比27%，远超国际水平。德州仪器在2023年5-6月份已经宣布在中国大陆进行全面降价，以抢夺中国市场，在宏观经济及行业需求下行、海外厂商强势竞争的环境下，行业出清趋势较为明显，这有利于国内模拟龙头进行并购收购，在下行期充实自身产品矩阵，提升技术实力，增加前瞻产品定义，以迎需求回暖，更好应对海外龙头竞争。图表：图表：2023年全球模拟年全球模拟IC供应商市场份额占比供应商市场份额占比资料来源：慧博资讯公众号资料来源：慧博资讯公众号，ittbank公众号，芯八哥公众号，公众号，芯八哥公众号，国海证券研究所国海证券研究所1.2

24、竞争格局：模拟竞争格局：模拟IC行业竞争格局稳定且分散，国产替代正当时行业竞争格局稳定且分散，国产替代正当时图表：全球模拟图表：全球模拟IC十大厂商份额占比十大厂商份额占比50%55%60%65%70%75%201720182019202020212023全球模拟IC十大厂商份额占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12u仅有少数公司同时涉足信号链仅有少数公司同时涉足信号链+电源管理，国内大部分公司布局电源管理为主。电源管理，国内大部分公司布局电源管理为主。一方面，电源管理赛道空间最大，技术要求相对略低，国内部分领域已有较为稳定的代工能力，且未来受益于电气化仍有较高成长增速，因此成为国内

25、厂商涉足最广的赛道；而另一方面，由于信号链下游多以工业市场为主，且研发技术难度相对较高，国内缺乏成熟的代工基础，涉足厂商明显较少。图表：全球部分模拟图表：全球部分模拟IC厂商电源管理产品布局厂商电源管理产品布局资料来源：资料来源：各公司官网，各公司官网，国海证券研究所国海证券研究所1.3 细分品类与厂商布局：国内多以电源管理起步，发力信号链双轮驱动细分品类与厂商布局：国内多以电源管理起步，发力信号链双轮驱动图表：图表：全球部分模拟全球部分模拟IC厂商信号链产品布局厂商信号链产品布局请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132 2、上游代工：、上游代工：FablessFabless经营模式、经

26、营模式、BCDBCD工艺为主，上游供工艺为主，上游供应商集中度有所下降应商集中度有所下降请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14u集成电路产业链主要包括集成电路设计、晶圆制造、封装测试等环节。按照是否自建晶圆生产线、封装测试生产线，经营模式可分为IDM、Fabless与虚拟IDM模式。uIDM（垂直整合制造）模式：（垂直整合制造）模式：可以独立完成芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各垂直的生产环节。uFabless（无晶圆厂）模式：（无晶圆厂）模式：专注于芯片的研发设计与销售，将晶圆制造、封装、测试等生产环节外包给第三方晶圆制造和封装测试企业完成。u虚拟虚拟IDM（虚拟垂直整合制造）模式：（

27、虚拟垂直整合制造）模式：相关厂商不仅专注于集成电路设计环节，亦拥有自己专有的工艺技术，能要求晶圆厂商配合其导入自有的制造工艺，并用于其自己的产品中，但产线本身不属于设计厂商。少数模拟厂商采用虚拟IDM经营模式。资料来源：思瑞浦招股说明书，杰华特招股说明书，国海证券研究所资料来源：思瑞浦招股说明书，杰华特招股说明书，国海证券研究所2.1 上游代工：模拟上游代工：模拟IC以以Fabless为主为主图表：集成电路产业链分类示意图图表：集成电路产业链分类示意图图表：图表：IDM与与Fabless模式比较模式比较请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15uBCD工艺为模拟工艺为模拟IC行业的主流工艺。

28、行业的主流工艺。模拟集成电路设计行业的根基在于工艺，一颗优质的模拟芯片的产出离不开工艺平台和器件的最优配合。目前，全球前10大模拟集成电路厂商均拥有自有工艺平台，以此来保证自身产品的先进性，并提升产品的竞争力。应用于模拟集成电路的工艺包括BCD工艺以及CMOS等其他工艺。uBCD工艺：工艺：现阶段模拟IC行业的主流工艺，是一种单片集成工艺技术。该种技术能够在同一芯片上制作双极管bipolar，CMOS和DMOS器件，综合了双极器件（Bipolar）跨导高、负载驱动能力强，CMOS集成度高、功耗低以及DMOS在开关模式下功耗极低等优点。因此，整合过的BCD工艺，能够降低模拟芯片的功耗、减少不同模

29、块之间的相互干扰，并降低成本。根据Yole，BCD技术无需最新的技术节点，在150mm和200mm这样最早期的晶圆厂里也能制造；新型BCD技术主要在于采用了更先进的技术节点，目前已经出现了为智能手机电源管理IC而开发的40nm BCD 技术。u其他模拟其他模拟IC生产工艺：生产工艺：常用的模拟芯片生产工艺还有CMOS、BiCMOS、RF/Mixed-signal CMOS和RF-SOI等。其中标准模拟CMOS技术主要应用于LDO、DC-DC转换器、音频放大器等。BiCMOS、RF/Mixed-signal CMOS和RF-SOI主要应用于手机无线通信、IoT 设备、毫米波雷达等领域。资料来源：

30、资料来源：杰华特招股说明书，杰华特招股说明书，Yole，国海证券研究所国海证券研究所2.2 上游代工：上游代工：BCD工艺为模拟工艺为模拟IC行业的主流工艺行业的主流工艺图表：模拟图表：模拟IC主要工艺概况主要工艺概况工艺类型概述优点缺点主要应用Bipolar以PNP和NPN型双极半导体为基础的集成电路噪声低，精度高，电流大，制备步骤少，价格低集成度低，功耗大，效率低模拟信号处理CMOS互补式金属氧化物半导体，属于单极性集成电路集成度高，功耗低，工艺简单低频，低压逻辑运算与存储DMOS以双扩散MOS晶体管基础对的集成电路，与CMOS结构类似，但漏端击穿电压高耐压，热稳定性好，噪音低集成度低功率

31、器件BiCMOS同一芯片上集成Bipolar,CMOS两种工艺技术集成度高，灵敏度高，功耗低工艺复杂，设计制备成本高混合信号处理BCD同一芯片上集成Bipolar,CMOS,DMOS三种工艺技术集成度高，功耗低，功能丰富涉及复杂工艺和材料模拟芯片请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16u国内模拟国内模拟IC设计厂代工主要在台积电、中芯国际、华虹、东部高科、华润上华、格罗方德等代工厂。设计厂代工主要在台积电、中芯国际、华虹、东部高科、华润上华、格罗方德等代工厂。国内各家模拟IC设计公司的晶圆供应商主要集中在台积电、中芯国际、华虹、东部高科等，主要封测供应商主要集中在长电、通富等。u近年来，设

32、计厂商上游供应商集中度有所下降。近年来，设计厂商上游供应商集中度有所下降。由于地缘政治风险与供应商集中风险，且随着模拟IC行业进入国产替代深水区，工艺对设计厂的重要性提升，上游供应商供应商集中度下降已成为趋势。u以圣邦股份为例，2023年，其前五大供应商采购额在年度采购总额占比90.27%，相较2016年的99.81%有明显下降。资料来源：各公司官网，国海证券研究所资料来源：各公司官网，国海证券研究所2.3 上游代工：上游供应商集中度有所下降上游代工：上游供应商集中度有所下降图表：主要晶圆代工厂图表：主要晶圆代工厂请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明173 3、下游应用：手机为模拟、下游应

33、用：手机为模拟ICIC主要最下游应用，汽车受益主要最下游应用，汽车受益于电气化、智能化快速增长于电气化、智能化快速增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18u手机为模拟IC主要最下游应用。根据IC Insights统计，2022年，通用型模拟IC/专用型模拟IC销售额占比分别为39.6%/60.4%。通用型模拟IC中，电源管理IC/放大器&比较器/接口芯片/信号转换器占比分别为25.5%/5.4%/3.6%/5.1%，其中放大器&比较器、接口芯片、信号转换器均为信号链IC；专用型模拟IC中，消费电子/电脑/通信（包括手机）/汽车/工业及其他应用领域占比分别为3.7%/3.7%/31.5%

34、/16.6%/5.0%其中通信（包括手机）占比最大。uTI的产品组合变化显示了近10年汽车、工业模拟IC市场的快速增长。2024年，TI工业/汽车/消费电子（包括手机）/通信及其他在公司销售额占比分别约34%/35%/20%/11%，工业+汽车的收入占比合计69%。公司工业和汽车敞口从2014年的约四成提升至2024年的约七成，显示了近10年工业和汽车模拟IC市场的快速增长，以及公司在该高成长领域的布局与竞争力。资料来源：资料来源：IC Insights公众号，小讯公众号，小讯AI公众号，德州仪器官网，国海证券研究所公众号，德州仪器官网，国海证券研究所3.下游应用：手机为模拟下游应用：手机为模

35、拟IC主要最下游应用，汽车受益于电动化、智能化快速增长主要最下游应用，汽车受益于电动化、智能化快速增长5.4%3.6%25.5%5.1%3.7%3.7%31.5%16.6%5.0%通用 放大器&比较器通用 接口芯片通用 电源管理IC通用 信号转换器ADC/DAC专用 消费电子专用 计算机专用 通信专用 汽车专用 工业及其他图表：图表：2022年模拟年模拟IC分类市场规模分类市场规模图表：德州仪器下游应用领域占比图表：德州仪器下游应用领域占比2014年年vs2018年年vs2022年年请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19u手机基本盘稳定，手机基本盘稳定，5G、端侧、端侧AI、折叠屏等高端

36、化趋势驱动模拟、折叠屏等高端化趋势驱动模拟IC量价齐升。量价齐升。根据群智咨询，智能手机出货量在2022-2023年面临分别同比下滑11.30%/4.94%，2024触底回升，同比增长8.11%至11.86亿部，预计2025年将继续同比增长回12亿部的总量。手机整体需求稳定情况下，OLED、折叠屏、5G换机、端侧AI成为新看点：群智咨询预计，2021-2025年，OLED/折叠屏/5G出货量4年CAGR有望分别为5.11%/26.63%/9.13%，其中2025年OLED/折叠屏/5G/端侧AI手机出货量将分别同比增长5.49%/5.88%/8.11%/72.73%至6.92/0.18/8.0

37、0/3.04亿部。u模拟芯片是手机中重要构成。模拟芯片是手机中重要构成。作为全球出货高峰期达近14亿部的移动终端，手机为半导体以及模拟IC最大下游市场。手机上模拟IC应用场景广泛，主要包括电源管理、I/O保护、传感器、音频、接口等众多产品品类的细分产品线。资料来源：资料来源：群智咨询公众号群智咨询公众号，艾为电子官网，艾为电子官网，国海证券研究所国海证券研究所3.1 消费：手机基本盘稳定，补贴消费：手机基本盘稳定，补贴+AI导入有望催化各终端换机加速导入有望催化各终端换机加速图表：手机上模拟图表：手机上模拟IC使用场景使用场景图表：图表：2020-2025E各类型手机终端出货量情况（百万台各类

38、型手机终端出货量情况（百万台/部）部）0200400600800100012001400智能手机OLED手机折叠屏手机5G手机端侧AI手机2025E2024E2023202220212020请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20u全球笔记本电脑市场逐步走出低需求和高库存底部周期，全球笔记本电脑市场逐步走出低需求和高库存底部周期，未来未来AIPC持续放量预计将带动相关模拟持续放量预计将带动相关模拟IC的量价齐升。的量价齐升。后疫情时代，全球笔记本电脑市场因需求不振、库存积压致出货量大降。2024H2起，受益于AI技术创新引领下的产品迭代升级，消费者的购买欲望有望被激发。群智咨询预计，202

39、4年全球笔记本电脑出货量1.84亿台，同比增长4.55%；其中全球AI笔记本电脑出货量约1300万台，在笔记本电脑市场渗透率达7%。预计2027年，AIPC将成为主流PC产品的类别，在笔记本电脑市场渗透率预计将达79%。u新换机周期叠加新换机周期叠加AIPC渗透，有利于多种模拟渗透，有利于多种模拟IC的量价齐升，的量价齐升，包括多通道多轨电源管理芯片、电源监控与保护芯片、模数转换芯片、放大器芯片、音频编解码芯片、USB接口芯片、HDMI接口芯片、温度传感器信号调理芯片、压力传感器信号调理芯片等模拟IC的量价齐升。资料来源：资料来源：群智咨询公众号群智咨询公众号，国海证券研究所国海证券研究所图表

40、：图表：2023-2027E全球全球AI笔记本电脑出货量与渗透率笔记本电脑出货量与渗透率图表：图表：2020-2025E全球笔记本电脑出货量与同比增速全球笔记本电脑出货量与同比增速013531101500%20%40%60%80%100%05010015020020232024E2025E2026E2027E全球AI笔记本电脑出货量（百万台）渗透率215250202176184193-30%-20%-10%0%10%20%05010015020025030020202021202220232024E2025E全球笔记本电脑出货量（百万台）同比增速YoY3.1 消费：手机基本盘稳定，补贴消费：手

41、机基本盘稳定，补贴+AI导入有望催化各终端换机加速导入有望催化各终端换机加速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21u可穿戴可穿戴市场稳定增长态势下迎来新技术应用带来的变革。市场稳定增长态势下迎来新技术应用带来的变革。根据IDC，智能戒指、AI智能眼镜，以及AI Agent与硬件设备结合带来的创新有望持续推动市场的增长。IDC预测全球可穿戴设备出货量在2024年将达到5.38亿台，同比增长6.1%。uAI眼镜眼镜为为20252025年可穿戴设备市场增长的新引擎，带动周边年可穿戴设备市场增长的新引擎，带动周边模拟模拟ICIC芯片需求提升芯片需求提升。随着AI技术的落地，AI研究市场潜力在20

42、24H2被进一步激发。根据WellsennXR的数据，2024年全球AI智能眼镜销量预计为152万台，预计2025年将同比增长230%至350万台，增长动能主要来自于RayBan Meta的销量持续增长，多款AI智能眼镜新品上市兑现以及小米、三星等大厂入场发售AI智能眼镜新品。根据WellsennXR拆解，以RayBan Meta为例，其硬件综合成本约149美元，其中模拟IC成本合计约14.6美元，在硬件综合总成本中占比约10%。AI眼镜的出货量高增预计亦将带动周边电源管理芯片、射频芯片、桥接芯片、LED驱动芯片、音频芯片、Type0C协议芯片、WiFi芯片、霍尔芯片等泛模拟IC芯片需求提升。

43、资料来源：资料来源：IDC，WellsennXR维深信息维深信息公众号，中国电子企业协会公众号，公众号，中国电子企业协会公众号，国海证券研究所国海证券研究所图表：图表：RayBan Meta智能眼镜中模拟智能眼镜中模拟IC价值量（美元）价值量（美元）图表：全球可穿戴设备出货量预测（按产品类别）（百万台）图表：全球可穿戴设备出货量预测（按产品类别）（百万台）0123456电源管理芯片射频芯片桥接芯片LED驱动芯片音频芯片Type-C协议芯片WiFi芯片霍尔芯片产品类别产品类别20242024年年出货量出货量20242024年年增长增长20282028年年出货量出货量20282028年年增长增长2

44、024-20282024-2028年年CAGRCAGR耳饰342.210.2%399.0 2.5%3.9%智能手表156.5-3.0%175.2 1.5%2.9%腕带35.27.8%32.1-2.0%-2.3%戒指1.788.4%3.1 5.8%17.0%眼镜1.873.1%2.3 6.3%7.6%其他0.60.1%0.7 1.1%3.1%合计537.96.1%612.5 2.0%3.3%3.1 消费：手机基本盘稳定，补贴消费：手机基本盘稳定，补贴+AI导入有望催化各终端换机加速导入有望催化各终端换机加速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22u2024Q3中国大陆陆续出台泛消费类电子产品

45、补贴，涵盖家电、手机、可穿戴等应用领域。中国大陆陆续出台泛消费类电子产品补贴，涵盖家电、手机、可穿戴等应用领域。2024年8月，中国大陆政府出台家电补贴政策，涵盖电脑、电视、空调等八类产品，未包括智能手机。随后，深圳、江苏、贵州等地对3C电子产品（含智能手机）提供10%至20%补贴。9月至11月，社会消费品零售总额同比增长3.3%、5.0%和4.0%。2025年1月8日，补贴范围扩大至智能手机、平板、智能手环和手表，售价低于6000元的产品补贴15%，上限500元。高端机型（如本地旗舰、可折叠手机和苹果Pro机型）不享受补贴。3000至4000元产品最受益。未来，地方政府可能推出更多地方补贴政

46、策。u补贴预计将拉动内需，也给厂商和渠道商带来新机遇。补贴预计将拉动内需，也给厂商和渠道商带来新机遇。在中国经济复苏的大背景下，2025年的扩大补贴计划将直接刺激消费，增强消费者信心并拉动内需。补贴政策在驱动设备升级需求的同时，给厂商和渠道商带来新机遇，也带来政府部门合作、财务管理、定价策略和渠道资源分配等运营和竞争的挑战。Canalys预计补贴政策将对从入门级到中高端产品覆盖更为全面的小米、荣耀、华为、vivo和OPPO等本土厂商更为有利，并将2025年中国大陆智能手机市场的年出货量预测小幅上调至超2.9亿部，同比增长3%-5%。资料来源：资料来源：Canalys3.1 消费：手机基本盘稳定

47、，补贴消费：手机基本盘稳定，补贴+AI导入有望催化各终端换机加速导入有望催化各终端换机加速图表：图表：中国大陆智能手机补贴的机遇与挑战中国大陆智能手机补贴的机遇与挑战图表：图表：2023Q1-2024Q3中国大陆智能手机出货量（按价格端划分）中国大陆智能手机出货量（按价格端划分）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23u汽车芯片市场持续增长，预计汽车芯片市场持续增长，预计2030年全球汽车芯片超千亿美元规模。年全球汽车芯片超千亿美元规模。根据盖世汽车研究院的数据，预计2025年全球汽车芯片市场规模为766亿美元，在2030年将达到1150亿美元，对应5年CAGR约8.5%；预计2025年中

48、国汽车芯片市场规模为180亿美元，在2030年将达到290亿美元，对应5年CAGR约10%，复合增速高于全球。u随着电动化、智能化、网联化技术的推动下，汽车芯片用量、价值和重要性也在日益提升。u根据中国汽车工业协会，根据智能化程度的不同，单车芯片数量在300-1600颗不等。一般而言，传统汽车使用量在400颗左右，电动汽车约1000颗左右，智能网联汽车在1400-2000颗左右。根据Yole的数据，2023年单车半导体器件价值约为600美元，预计到2029年将增长至约1000 美元。图表：图表：2020-2030E全球及中国汽车芯片市场规模全球及中国汽车芯片市场规模资料来源：盖世汽车研究院公众

49、号，中国汽车工业协会，资料来源：盖世汽车研究院公众号，中国汽车工业协会，Yole Group，国海证券研究所，国海证券研究所3.2 汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速图表：不同汽车芯片单车用量（颗）图表：不同汽车芯片单车用量（颗）40010000500100015002000传统汽车电动汽车智能网联汽车1400-2000456504559766115011814216718029015%17%19%21%23%25%27%29%31%0500100015002020202120222025E2030E全球汽车芯片

50、市场规模（亿美元）：左轴中国汽车芯片市场规模（亿美元）：左轴中国汽车芯片市场在全球占比：右轴请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24u车规级半导体国产化率仍然较低，目前汽车芯片市场仍由海外企业主导。车规级半导体国产化率仍然较低，目前汽车芯片市场仍由海外企业主导。根据盖世汽车研究院的统计，2023年全球汽车芯片市场TOP12均为海外厂商，TOP12市占率约77%。车规级半导体要求高、国产化率低的原因包括：1）环境要求高：汽车行驶外部温差较大，对芯片宽温控制性能有较高要求。2）可靠性要求：整车设计寿命15年+，对车规产品要求零失效。3）供货周期要求：车规半导体供应商应覆盖整车的全生命周期。u地

51、缘风险下，核心供应链的安全可控仍是主旋律，政策端支持到产业链端配合带动国产化率提升。地缘风险下，核心供应链的安全可控仍是主旋律，政策端支持到产业链端配合带动国产化率提升。根据盖世汽车研究院，中国工信部要求整车企业到2025年国产化单类比例要达到10%，总量比例要达到20%，而在2022年对应两项比例仅为2.5%、5%。政策引导叠加整车厂及各级供应商配合下，近几年国产芯片发展迅速：2024年，部分整车企业芯片国产化率已完成2025年目标。预计未来在海外管控的政策不确定性+国内政策支持下，中国汽车芯片国产化进程将进一步加速。资料来源：盖世汽车研究院公众号，资料来源：盖世汽车研究院公众号，BYD半导

52、招股说明书，国海证券研究所半导招股说明书，国海证券研究所图表：图表：2023年全球汽车半导体厂商份额年全球汽车半导体厂商份额图表：近年来国家级汽车半导体产业政策图表：近年来国家级汽车半导体产业政策13.7%11.2%10.6%8.9%7.0%6.4%5.5%4.5%2.8%2.4%2.3%1.9%22.8%英飞凌恩智浦意法半导体德州仪器瑞萨安森美博世ADI高通罗姆微芯科技美光科技其他3.2 汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速发布时间发布部门政策名称2023年3月工信部国家汽车芯片标准体系建设指南（征求意见稿）20

53、22年11月工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委巩固回升向好趋势加力振作工业经济2021年11月工信部、人民银行、银保监会、证监会关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见2021年2月工信部汽车半导体供需对接手册2020年11月国务院新能源汽车产业发展规划（2021-2035）2020年7月国务院新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策2020年2月发改委智能汽车创新发展战略2018年7月工信部、发改委扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25u模拟模拟IC占汽车半导体销售额近两成，仍由欧美跨国公司主导。占汽车半导体

54、销售额近两成，仍由欧美跨国公司主导。根据IDC的数据，2020-2024年，模拟IC在全球汽车半导体销售额占比约为14-20%，2020-2024年CAGR约13.1%。全球模拟IC行业竞争格局稳定且分散，仍由欧美跨国公司主导，本土模拟IC厂商多以电源管理芯片切入汽车市场，产品多应用于低附加值领域。目前模拟IC的国产替代率增长较快，本土厂商在技术、产品和市场各方面均在加速成长。u模拟模拟IC受益于汽车电动化与智能化。受益于汽车电动化与智能化。作为汽车中不可缺少的一环，模拟IC产品种类多、用量大且应用领域丰富。模拟IC在传统汽车的动力总成、底盘和安全、车载娱乐、仪表盘、车身电子及LED电源管理等

55、领域中被广泛应用。随着新能源汽车上半场“电动化”的渗透，大小三电系统、热管理等系统的需求带动以电源电池管理芯片为主的模拟IC需求；随着下半场“智能化”的登场，智能化，智能座舱、自动驾驶等系统催生出了更多对信号链芯片和电源管理芯片的需求。u以B级汽车为例，传统燃油车型模拟IC的用量约160颗，电动车型400颗，C级电动车650颗。u作为模拟IC的第二大应用市场，车用模拟IC在2022年需求约占整个模拟芯片市场的24%；预计到2027年，模拟IC单车价值量将达到300美元，年复合增长率超10%。图表：图表：2020-2024E全球汽车半导体细分品类销售额（亿美元）全球汽车半导体细分品类销售额（亿美

56、元）资料来源：资料来源：IDC，半导体行业观察公众号，国海证券研究所，半导体行业观察公众号，国海证券研究所图表：图表：全球汽车半导体细分品类销售额全球汽车半导体细分品类销售额2020-2024E CAGR55.352.457.765.574.415.315.816.517.318.399.696.9107.1119.213246.748.356.766.176.43.33.13.43.74.098.591.8100.2111.1123.205010015020025030035040045020202021E2022E2023E2024EMPU/MCU/DSP存储器专用芯片模拟IC逻辑IC其他

57、7.7%4.6%7.3%13.1%4.9%5.8%7.7%0%5%10%15%MPU/MCU/DSP存储器专用芯片模拟IC逻辑IC其他合计3.2 汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26u国内模拟IC企业已研发并推出车规级芯片。在电气化、智能化趋势带动下，在国内模拟公司在车规领域布局拓展的背景下，国内企业在汽车模拟在电气化、智能化趋势带动下，在国内模拟公司在车规领域布局拓展的背景下，国内企业在汽车模拟IC领域有望进入快车道。领域有望进入快车道。资料来源：盖世汽车研究院公众号，

58、国海证券研究所资料来源：盖世汽车研究院公众号，国海证券研究所图表：国内模拟图表：国内模拟IC公司车规芯片技术进展公司车规芯片技术进展公司名称简介主营电源I产品汽车应用主要客户业务进展矽力杰亚洲最大的独立模拟芯片设计公司同步降压稳压器、线性稳压器、同步升压降压稳压器T-BOX、仪表、照明2023年发布了十几款车规电源管理芯片新品，目前SA24403、SA2134x、SA22307、SA22115、SA32703等车规电源管理芯片已经大规模出货，在国内各大主机厂相关项目已批量交付圣邦微电子 十大中国IC设计公司LDO、系统监测电路、DCDC 芯片、电池保护芯片车身充电、信息娱乐等已经正式规模交付用

59、户思瑞浦业务模式为Fabless，聚焦设计低压差线性稳压器信息娱乐2023实现了首颗车规级低压差线性稳压器量产纳芯微高性能高可靠性模拟及混合信号芯片公司低功耗LDO车载娱乐、自动驾驶、OBC、DC-DC和BMS2016年布局汽车市场，车规级芯片已在主流OEMTier1实现批量装车。2022年汽车业务营收突破亿元杰华特国内模拟芯片一线厂商，供货于英特尔、中兴等ACDC、DCDC、LDO等车身充电、智能座舱、ADAS已导入比亚迪、长安汽车等供应链体系南芯半导体 主营电源芯片，根式为FablessDCDC芯片车载充电、车载无线充电 其DCDC芯片SC8101Q已打入多家汽车客户市场希荻微车规级DCD

60、C芯片车载充电已进入高通的全球汽车级平台参考设计，导入问界M7供应链；产品应用于奥迪、小鹏、问界等艾为电子聚焦数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计LED 驱动芯片、LDO等氛围灯、仪表盘LED芯片AW21036 系列通过AEC-Q100车规级认证英集芯2022年科创板上市，聚焦电源管理、快充协议芯片汽车前装车充芯片车载充电2023年Q4，“汽车前装车充芯片”项目也预计要量产华大半导体中国电子信息产业集团有限公司（CEC）旗下专业的集成电路发展平台公司DCDC、LDO等车载充电，车身CAN产品系列覆盖全面，已规模交付用户润石科技注重模拟混合信号集成电路研发的企业RS系列线性稳压器、DCDCA

61、DAS、车载信息娱乐部分产品已量产，预计在2023年完成50-60款车规芯片的认证与量产琪埔维国内唯一可以面向BMS提供一站式解决芯片的公司车规BMS AFE芯片电池组监视器部分产品（XL8806XL8812）已量产大唐恩智浦中国汽车半导体公司，汽车照明返动芯片的领导者车规级BMS AFE芯片电池监测目前首款车规级产品DNB1168已在2023年量产领芯专注于车规级电源管理芯片的研发DCDC、LDO等车载娱乐、ADAS等所有产品均通过AEC-Q100车规验证，生产线均通过VDA.的审核3.2 汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国产替代趋势加速汽车：电动化、智能化带动汽车芯片量价齐升，国

62、产替代趋势加速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27u传统工业细分下游广泛，主要包括电网基础设施、工业自动化、家电、仪器仪表、安防监控等品类。传统工业细分下游广泛，主要包括电网基础设施、工业自动化、家电、仪器仪表、安防监控等品类。工业模拟芯片IC能为工业自动化等细分传统工业领域提供高精度、有效能的控制，还可以实现数据采集、传输及现场可编程等特性，为现代工业制造加速提供了技术支撑。u智能化与国产化进程带动电网基础设施市场规模提升。智能化与国产化进程带动电网基础设施市场规模提升。根据六度标讯，国家电网2024年招标数为2.2万次，连续2年下滑。其中，智能电网作为传统电网的升级版，融合了信息技

63、术、通信技术，能够实时监控和调整电力供需，可将新能源消纳率从传统电网的80%提升至97%以上。随着电力结构的转型，智能电网将迎来快速发展期。根据浪哥财经公众号数据，2023年，中国智能电网市场规模约2000亿，预计在2029年将突破5000亿，对应6年CAGR超16%。资料来源：资料来源：六度标讯公众号，浪哥财经公众号，国海证券研究所六度标讯公众号，浪哥财经公众号，国海证券研究所3.3 传统工业：下游广泛，长尾市场，行业出现见底信号传统工业：下游广泛，长尾市场，行业出现见底信号图表：图表：2021-2024年国家电网招标数量与招标金额情况年国家电网招标数量与招标金额情况242422756526

64、779216130 50 100 150 200 250 0500010000150002000025000300002021202220232024招标次数（次）：左轴招标金额（亿元）：右轴图表：图表：2023年和年和2029E中国智能电网市场规模预测中国智能电网市场规模预测20005000010002000300040005000600020232029E中国智能电网市场规模（亿元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28u供需两弱导致中国工业自动化市场连续供需两弱导致中国工业自动化市场连续2年同比下滑，未来发展机遇与挑战并存。年同比下滑，未来发展机遇与挑战并存。2023年起，在需求端

65、，大部分OEM市场需求低迷，尤其是新能源领域；在供给端，厂商及代理商主要以控制库存、去库存为主。展望未来，中国工业自动化机遇与挑战并存：行业需在积极把握制造业出海、自动化设备的更新与升级、资金压力减缓等有利因素的同时，努力应对地缘政治风险、制造业外流等不利因素。MIR睿工业乐观预测2025年中国自动化市场同比增长约2%，悲观预测2025年中国自动化市场同比下滑3-5%。u绿色智能带动消费升级，家电补贴提振需求，我国家电产量保持较好增长态势。绿色智能带动消费升级，家电补贴提振需求，我国家电产量保持较好增长态势。作为我国国民经济传统优势产业，受益于绿色智能健康家电新产品加速引领的消费升级，以及各地

66、家电产品“以旧换新”活动有效开展对需求的提振，家电产品产量保持快速增长。根据工信部的数据，2024年，全国家用电冰箱产量1.04亿台，同比增长8.3%；空调产量2.66亿台，同比增长9.7%；家用洗衣机产量1.17亿台，同比增长8.8%。资料来源：睿工业资料来源：睿工业MIR公众号公众号，中国工信部官网，国海证券研究所，中国工信部官网，国海证券研究所图表：图表：2021-2024年中国整体自动化市场规模同比增速年中国整体自动化市场规模同比增速图表：图表：2021-2024年中国白电产量年中国白电产量-5%0%5%10%15%20%2021202220232024中国整体自动化市场规模同比增速3

67、.3 传统工业：下游广泛，长尾市场，行业出现见底信号传统工业：下游广泛，长尾市场，行业出现见底信号01000020000300002021202220232024冰箱产量（万台）空调产量（万台）洗衣机产量（万台）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29u全球通讯模拟IC受益于5G渗透率的提升和终端产品功能复杂度的提升。我国已建成全球规模的光纤和4G移动通信网络，5G网络建设和应用也已加速推进。根据通信业统计公报，截至2024年底，全国移动电话基站总数达1265万个，比上年末净增102.6万个。其中，4G基站为711.2万个，比上年末净增81.8万个；5G基站为425.1万个，比上年末净增8

68、7.4万个。5G基站占移动电话基站总数达33.6%，占比较上年末提升4.5pct。u2025年中预计将启动对年中预计将启动对6G的技术标准研究，的技术标准研究，6G到来有望推动新一轮对通信模拟到来有望推动新一轮对通信模拟IC的采购。的采购。根据中国信息通信研究院，2025年6月份会启动6G的技术标准研究，20252027年完成技术研究阶段，2029年3月份完成第一个版本的技术规范，2030年左右实现商业化。6G通信的到来除了带动速率的提升，预计还会催生新的应用场景，包括通信和感知的结合、通信和AI的结合、泛在物联。未来6G网络下，在人人互联和人物互联的同时，预计将有更多包括机器人、元宇宙等智能

69、体的引入。图表：图表：2019-2024年基站数量情况（个）年基站数量情况（个）3.4 通讯：通讯：6G技术标准研究在即，有望推动新一轮采购技术标准研究在即，有望推动新一轮采购图表：图表：6G通信基站主要分类通信基站主要分类841.0931.0996.31083.41162.01265.0544.1575.0590.2602.7629.5711.277.1142.5231.2337.7425.10 200 400 600 800 1000 1200 1400 201920202021202220232024移动电话基站数4G基站数5G基站数资料来源：中国信通院，人民邮电报公众号，南方资料来源：

70、中国信通院，人民邮电报公众号，南方财富网公众号，财富网公众号，国海证券研究所国海证券研究所类型简介室内基站用于覆盖建筑物内部,提供高速数据传输和稳定的连接,适用于办公楼、商场、机场等场所。室外基站部署在户外环境以提供广域覆盖,支持大范围的移动通信服务,如城市街道、郊区等。微基站小型化的基站设备,通常部署在密集人口区域或高流量区域,以增加网络容量和覆盖范围。边缘计算基站集成了边缘计算技术,在基站附近处理数据和应用,减少传输延迟并提高数据安全性。智能天线基站配备智能天线系统,可根据信号质量和用户需求自动调整指向,优化网络性能和覆盖范围。多功能基站整合了多种通信技术和功能,如5G、Wi-Fi、物联网

71、连接等,提供更多元化的服务和接入方式。海底光缆基站部署在海底光缆光端机处,连接陆地与海底光缆,实现国际间的数据传输和通信连接。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30uAI服务器的快速成长带动模拟服务器的快速成长带动模拟IC成长。成长。服务器是大数据中心的重要节点，其需求来自于数据量的提升。随着新基建，云计算、边缘计算等新兴技术渗透率逐渐提高，AI所需的大量的服务器和数据存储设备的支撑推动服务器市场出货量稳步增长。根据TrendForce，2024年大型云端服务供应商预算持续聚焦于采购AI服务器，AI服务器占整体服务器出货的比重预估将达12.2%，同比提升约3.4pct，预估AI服务器全年

72、出货量上调至167万台，同比增长41.5%；产值方面，预估2024年AI服务器产值将达1870亿美元，同比增长69%，产值占整体服务器达65%。在服务器场景中的电压/电流检测、比较电路和过流保护、时钟、电压监控、系统供电等都会用到大量的模拟芯片，预计将带动模拟IC的快速增长。u创新应用场景对服务器核心供电电源提出更高要求。创新应用场景对服务器核心供电电源提出更高要求。云计算、AI、机器学习等创新对于技术的处理和数据需求增长，要求服务器和数据中心以更高效率运行，在不降低效率和可靠性的情况下，更高的功率密度需适应更小空间，对核心电源需提出了在速度、保护和灵活性等方面更高的要求。图表：图表：TI服务

73、器主板解决方案示例服务器主板解决方案示例资料来源：资料来源：思瑞浦公告，杰华特公告，思瑞浦公告，杰华特公告，TI官网，官网，MPS官网官网3.5 服务器和数据中心：大数据时代的核心节点，对模拟服务器和数据中心：大数据时代的核心节点，对模拟IC提出更高要求提出更高要求图表：图表：MPS服务器核心电源解决方案示例服务器核心电源解决方案示例请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明314 4、周期性与成长性：周期与半导体整体同步，、周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代中国厂商同时受益于创新周期与国产替代请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32u半导体3年左右为

74、一个库存周期。以市场需求不振、去库存导致销售额下滑为起点，经历去库存、温和复苏、高速增长、增速趋缓4个阶段，再开启下一轮去库存周期。回顾全球半导体市场出货量与销售额，我们发现3年左右为一个半导体周期。回顾近10年的3轮半导体周期：u20152018年：2015年，半导体销售额因需求不振、美元走强及周期影响略降；2016年年中起市场回暖，PC/通信占61%需求，工业和汽车增长显著；2017年各区域市场双位数增长；2018年，全球销售额双位数增长，出货量首破1万亿颗。u20192022H1：2019年，全球贸易动荡和价格波动导致销售额自2001年以来最大降幅；2020年，疫情下半导体产业适度增长；

75、2021年，全球芯片短缺推动销售额增26.2%至超5000亿美元，其中汽车芯片需求同比增长33.1%，汽车IC销售额同比增长34.3%至264亿美元。2022H1，5月销售额创新高。u2022H2至今：2022年中开始，半导体产业因通胀、贸易摩擦和疫情影响而周期性下滑，导致需求波动；2023年初销售额低迷，2023H2出现反弹；SIA预计2025年全球销售额将同比增长11.2%至6972亿美元。u模拟IC作为半导体的一部分，与半导体整体周期同步，在低迷时期也同样应专注于未来的机会。TI表示，历史说明即使在半导体周期的低迷时期，专注于未来的机会同样重要。4.周期性与成长性：周期与半导体整体同步，

76、中国厂商同时受益于创新周期与国产替代周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代资料来源：资料来源：TI官网，中国电子报公众号官网，中国电子报公众号图表：图表：1989年年至今全球半导体市场至今全球半导体市场TTM月出货量（十亿颗）月出货量（十亿颗）图表：图表：2015-2024年全球半导体销售额及同比增长率年全球半导体销售额及同比增长率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33u回顾回顾20世纪世纪60年代至今，半导体每年代至今，半导体每10-20年有一轮大创新周期推动。年有一轮大创新周期推动。20世纪60年代以来，半导体创新推动着信息与通信技术的发展与未来，

77、其中每个阶段的创新驱动因素如下：u1960-1970年代年代大型机：大型机：企业生产力，基于VLSI/MOS的集成电路，微编程；u1980-1990年代年代个人电脑个人电脑/互联网互联网：个人生产力、娱乐和信息获取，微处理器，标准化的软件生态系统；u2000-2010年代年代移动移动/云：云：内容创建与消费的民主化，手持设备连接性，数据中心计算，人工智能“春天”；u2020-2030年代年代智能设备：智能设备：通过情境感知、普遍存在的智能增强核心功能，分析、通信和传感的一致性，云支持、边缘增强；u2030年代开始年代开始自主与个性化系统：自主与个性化系统：真正的自主性、无缝且安全的HMI（人机

78、界面）、无限个性化，增强操作基本单元块（例如：光子、分子、DNA等）的能力，通用人工智能（AGI）、机器对机器通信，扩展现实，应对气候变化的技术推动力。资料来源：资料来源：ADI官网官网图表：图表：20世纪世纪60年代以来半导体创新驱动因素年代以来半导体创新驱动因素4.周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34资料来源：资料来源：Gartner，国海证券研究所，国海证券研究所图表：图表：2022年中国半导体产业在全球的市占率年中国半导体产业在全球

79、的市占率u中国芯片采购在全球占比约六成。中国芯片采购在全球占比约六成。供应链方面，根据Gartner的数据，2022年全球半导体市场采购规模约为6000亿美元，其中在中国的芯片采购金额大约占60%（35%跨国企业中国工厂，25%纯中国企业）。u中国半导体公司在全球市占率仍然较低，在全球产业链中话语权偏弱。中国半导体公司在全球市占率仍然较低，在全球产业链中话语权偏弱。截至2022年，中国半导体在全球市占率较高的为相对成熟的芯片产品。u本土厂商在全球市占率仅本土厂商在全球市占率仅11%，国产替代空间长期存在。，国产替代空间长期存在。根据Gartner的数据，截至2022年，中国模拟IC在全球市占率

80、约11%；其中，图像传感器约21%，TDDI约21%，DDIC约6%，射频约6%，PMIC约4%。随着中国模拟IC公司的以及成熟制程半导体产业链不可逆的国内迁移趋势，国产替代空间长期存在。4.周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代周期性与成长性：周期与半导体整体同步，中国厂商同时受益于创新周期与国产替代请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明355 5、海外映射与启示：产品分散、生命周期长，内生研发、海外映射与启示：产品分散、生命周期长，内生研发+外延并购带动增长外延并购带动增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36图表：图表：2021年年vs2024

81、年年TI营收占比（按下游）营收占比（按下游）5.1 TI图表：工业营收来自于多样化的客户与广泛的产品范围图表：工业营收来自于多样化的客户与广泛的产品范围资料来源：资料来源：TI官网，小讯官网，小讯AI公众号，电子发烧友公众号，国海证券研究所公众号，电子发烧友公众号，国海证券研究所u行业周期下行导致行业周期下行导致TI收入、利润与毛利率下滑。收入、利润与毛利率下滑。2024年模拟IC行业下行导致TI 2024年收入、利润均承压：2024财年，TI实现营收156.4亿美元，同比下滑10.7%；营业利润47.99亿美元，同比下滑26.3%；毛利率58.1%，同比下滑7.6pct。u汽车模拟IC收入占

82、比提升明显。2023年，TI在模拟IC市场份额19%，为全球第一大模拟IC厂商。2024年，公司工业/汽车/消费电子（包括手机）/通信及其他在销售额占比分别约34%/35%/20%/11%，相较2021年分别-7pct/+14pct/-4pct/-3pct，其产品组合变化占比彰显汽车模拟IC近3年的迅猛增长。u工业为长尾市场。工业为长尾市场。通过分析TI的下游应用领域，我们可以发现：1）工业市场：）工业市场：典型长尾市场，TI工业领域营收来自于多样化的客户和产品；2）汽车）汽车市场：市场：高研发投入带动收入快速增长。41%21%24%14%34%35%20%11%工业汽车消费电子通信及其他外圈

83、：2024年内圈：2021年请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37uTI汽车与工业模拟汽车与工业模拟IC产品包括通用与专用，其产品布局具备参考性。产品包括通用与专用，其产品布局具备参考性。u通用汽车模拟IC产品布局主要包括：放大器、隔离栅极驱动器、隔离电源、电压参考、开关稳压器、LED驱动器、电流传感器、高边/低边开关、电压基准、开关稳压器、CAN/LIN收发器等；专用汽车模拟IC产品主要包括有线和无线电池管理、照明矩阵管理器、区域控制电机驱动器、SERDES视频/雷达接口、音频放大器、功能安全电源管理、汽车视觉处理器。u通用工业模拟IC产品布局主要包括：放大器、隔离电源、线性电压调节器

84、、时钟缓冲器、电流传感器、开关稳压器、电压参考；专用工业模拟IC产品主要包括工业处理器、无刷电机驱动器（带集成控制）、数字电源控制器、精密模数转换器、时钟合成器、太空级高速数据转换器等。资料来源：资料来源：TI官网，国海证券研究所官网，国海证券研究所5.1 TI图表：图表：TI汽车和工业模拟汽车和工业模拟IC产品布局产品布局请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38uTI 300mm晶圆厂扩产持续，主要生产模拟晶圆厂扩产持续，主要生产模拟IC的的RFAB2预计预计2026年满产，年满产，SM1-4合计合计300-400万美元资本开支。万美元资本开支。TI晶圆厂具体投产阶段如下：晶圆厂具体投产

85、阶段如下：u2021-2026年年-转移与逐步增长：转移与逐步增长：1）装备RFAB2，停产150mm晶圆厂并转移到RFAB2，2）装备LFAB1并完成技术和客户认证，将外部晶圆厂的晶圆转移到LFAB1。u2022-2026年年-新晶圆厂准备：新晶圆厂准备：1）LFAB2洁净室准备首次生产启动；2）建造SM1并完成试点生产线，开始技术和客户认证；3）完成SM2外壳。u2026年以后年以后-模块化产能：模块化产能：提升晶圆厂以满足客户需求，通过产能模块化等方式保持资本支出的可扩展性，并实现每股自由现金流增长。u12寸晶圆上生产的芯片成本降低约寸晶圆上生产的芯片成本降低约40%，毛利率提升约，毛利

86、率提升约8pct。根据TI的测算，以200mm 8寸晶圆上生产的60%毛利率的芯片为例，若转移到300mm 12寸晶圆上，芯片成本降低约40%，毛利率预计将提升8pct至68%。资料来源：资料来源：TI官网，国海证券研究所官网，国海证券研究所5.1 TI图表：图表：TI晶圆厂投建节奏晶圆厂投建节奏请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39图表：图表：2021年年vs2024年年ADI营收占比（按下游）营收占比（按下游）5.2 ADI图表：图表：2020-2024年年ADI营收占比（按产品年龄）营收占比（按产品年龄）资料来源：资料来源：ADI官网，官网，未来智库公众号，芯世相公众号，未来智库公

87、众号，芯世相公众号，国海证券研究所国海证券研究所55%17%16%12%46%30%11%13%工业汽车通信消费电子外圈：2024年内圈：2021年u工业工业+通信市场敞口较大，受到通信市场敞口较大，受到B2B市场周期影响。市场周期影响。公司2021年工业+通信收入占比合计71%，2024年占比下滑至57%，敞口仍然较大。2024年模拟IC行业下行叠加B2B市场周期下行导致ADI 2024年收入、利润均承压：2024财年，ADI实现营收94.3亿美元，同比下滑23.4%；营业利润16.4亿美元，同比下滑50.5%；毛利率57.1%，同比下滑10.8pct。u汽车模拟IC收入占比提升明显。202

88、4年，公司工业/汽车/通信/消费电子在公司销售额占比分别约46%/30%/11%/13%，相较2021年分别-9pct/+13pct/-5pct/+1pct，其收入占比彰显汽车模拟IC近3年的迅猛增长。u收入具备稳定性与多样性。收入具备稳定性与多样性。通过分析ADI产品组合，我们可以发现模拟公司收入具备：1）稳定性：）稳定性：约50%收入来自于10年+的产品，产品长生命周期提供收入稳定性；2）多样性：）多样性：截至2024财年底，ADI拥有超过12.5万个终端客户和超过7.5万个产品，超80%收入来自单个产品贡献小于0.1%的产品。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40u并购和投资是并购

89、和投资是ADI增强竞争力的重要手段。增强竞争力的重要手段。ADI通过一系列并购和投资活动，扩大了市场份额，增强了市场竞争力。近年来金额较大的2单收并购为：u2020年收购美信集成：年收购美信集成：美信在汽车和数据中心市场占优。收购后，亚德诺半导体将扩大业务，特别是在自动驾驶和5G等新兴领域，以更好地服务多样化客户需求。u2016年收购凌力尔特：年收购凌力尔特：凌力尔特擅长数据转换器、射频、微波IC、电源管理、高性能DSP、混合信号SOC等领域。收购后，ADI将融合其技术优势，推动研发创新，提供更优解决方案。资料来源：充电头网公众号，国海证券研究所资料来源：充电头网公众号，国海证券研究所5.2

90、ADI图表：图表：ADI历年重要并购案例历年重要并购案例时间被并购方金额2024年Flex Logix未披露2021年Comcores未披露2020年美信集成209.1亿美元2019年Test Motors未披露2018年Symeo GmbH未披露2018年Otusense未披露2016年Innovasic Semiconductor未披露2016年凌力尔特148亿美元2014年讯泰科技24.5亿美元2000年BCO Technologies Plc1.5亿美元1999年Edinburgh Portable Compilers未披露1969年Pastoriza Research未披露请务必阅读

91、报告附注中的风险提示和免责声明416.模拟行业重点公司模拟行业重点公司请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u圣邦微电子成立于圣邦微电子成立于2007年，上市于年，上市于2017年，是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。公司产品涵盖信号链和电年，是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。公司产品涵盖信号链和电源管理两大领域源管理两大领域，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、AFE、LDO、DC/DC转换器、OVP、负载开关、LED

92、驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动、MOSFET驱动及电池管理芯片等。公司产品可广泛应用于消费类电子、手机与通讯、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、可穿戴设备、人工智能、智能家居、无人机、机器人和共享单车等新兴电子产品领域。u公司收入和利润受到周期影响波动，公司收入和利润受到周期影响波动，2024前三季度公司收入和利润均实现同比增长。前三季度公司收入和利润均实现同比增长。2024年前三季度公司营业收入为24.45亿元，同比增长29.96%；归母净利润为2.85亿元，同比增长100.57%。2023年，公司电源管理产品/信号链产品收入占比分别为66.75%/33.25%

93、。6.1 圣邦股份（圣邦股份（300661.SZ）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速2.896.998.742.812.85-100%0%100%200%024681020202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY11.97 22.38 31.88 26.16 24.45-50%0%50%100%150%0510152025303520202021202220232024Q3营业收入（

94、亿元）同比增速YoY66.75%33.25%电源管理产品信号链产品请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u纳芯微成立于纳芯微成立于2013年，上市于年，上市于2022年，覆盖模拟及混合信号芯片，目前已能提供年，覆盖模拟及混合信号芯片，目前已能提供600余款可供销售的产品型号余款可供销售的产品型号，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。公司凭借车规级芯片开发

95、能力和丰富的量产、品控经验，积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品，已成功进入国内主流汽车供应链并实现批量装车。凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力以及对客户应用场景的把握能力，公司取得了包括客户A、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、韦尔股份等行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。车规级芯片已在东风汽车、上汽大通、比亚迪、五菱汽车、云内动力等终端厂商批量装车，同时进入了上汽大众、一汽集团、长城汽车、联合汽车电子、宁德时代等终端厂商的供应体系。u2024Q3公司单季度收入创新高，利润受周期影响大。公司单季度收入创新高，利润受周期影响大。2024年前三季度公司营业收入为1

96、3.66亿元，同比增长36.49%；归母净利润为-4.08亿元，同比下滑62.52%。2023年，公司信号链产品/电源管理产品/传感器产品/定制服务收入占比分别为53.80%/32.63%/12.64%/0.54%/0.38%。6.2 纳芯微（纳芯微（688052.SH）53.80%32.63%12.64%0.54%0.38%信号链产品电源管理产品传感器产品其他业务定制服务图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分0.512.242.51-3.05-4.08-300%-100%100%300%500%700%-6-4-202420202021202220232024Q3归母净利润

97、（亿元）同比增速YoY2.42 8.62 16.70 13.11 13.66-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152020202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u思瑞浦思瑞浦成立于成立于2012年，上市于年，上市于2020年，年，公司坚持研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品，包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模公司坚持研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品，包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模混合模拟前端混合

98、模拟前端，为客户提供全方面的解决方案，在模拟行业拥有非常深厚的产品和技术积累，产品涵盖信号链、电源管理等品类，包括放大器、数据转换器、接口、电源管理、参考电压、电源监控等，应用范围涵盖通讯、工业、汽车、新能源和医疗健康等各个应用领域。u2024前三季度公司收入同比有所上升前三季度公司收入同比有所上升。2024年前三季度公司营业收入为8.48亿元，同比上涨4.31%；归母净利润为-0.99亿元，同比下降705.52%。2023年，公司信号链类模拟芯片/电源类模拟芯片/其他收入占比分别为79.43%/19.97%/0.59%。6.3 思瑞浦（思瑞浦（688536.SH）图表：图表：2020-202

99、4Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分79.43%19.97%0.59%信号链类模拟集成电路芯片电源类模拟芯片其他1.844.442.67-0.35-0.99-800%-600%-400%-200%0%200%-101234520202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY5.66 13.26 17.83 10.94 8.48-50%0%50%100%150%0510152020202021202220232024Q3

100、营业收入（亿元）同比增速YoY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u杰华特杰华特成立于成立于2013年，上市于年，上市于2022年，年，是以虚拟是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的“专精特新小巨人企业”。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。目前公司产品以电源管理模拟芯片为主，在电源管理芯片领域拥有业界领先的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度，并逐步拓展信号链芯片产品，致

101、力于为各行业客户提供高效率、高性能、高可靠性的一站式模拟集成电路产品解决方案。u2024Q1-Q3收入同比增长收入同比增长。2024年前三季度公司营业收入为11.92亿元，同比增长18.62%；归母净利润为-5.07亿元，同比下降39.32%。2023年，DC-DC芯片/AC-DC芯片/线性电源芯片/电池管理芯片/信号链芯片/其他收入占比分别为53.98%/28.42%/14.64%/1.50/0.76%/0.69%。6.4 杰华特（杰华特（688141.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比

102、增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分53.98%28.42%14.64%1.50%0.76%0.69%DC-DC芯片AC-DC芯片线性电源芯片电池管理芯片信号链芯片其他-2.701.421.37-5.31-5.07-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-6-4-20220202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY4.07 10.42 14.48 12.97 11.92-50%0%50%100%150%200%05101520202021202220232024Q3营业收入（亿元）

103、同比增速YoY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u南芯科技南芯科技成立于成立于2015年，上市于年，上市于2023年年，现有产品已覆盖充电管理芯片，现有产品已覆盖充电管理芯片(含电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片含电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片)、DC-DC芯片、芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片，通过打造完整的产品矩阵，满足客户系统应用需求。公司以成为全球领先的模拟与嵌入式芯片企业为经营愿景，凭借高效的研发能力、卓越的技术创新能力以及严

104、苛的品质管控能力，在消费电子、工业及汽车电子领域推出高性能电源及电池管理芯片，助力国产芯片自主可控。未来，公司将继续加强技术积淀，持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用，致力于成为全球领先的模拟与嵌入式芯片企业。u公司收入和利润稳健增长。2024年前三季度公司营业收入为18.99亿元，同比增长57.49%；归母净利润为2.72亿元，同比增长50.82%。2023年，公司移动设备电源/通用充电管理芯片/适配器电源管理芯片/汽车电子芯片收入占比分别为77.56%/11.49%/9.22%/1.72%。6.5 南芯科技（南芯科技（688

105、484.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分77.56%11.49%9.22%1.72%移动设备电源通用充电管理芯片适配器电源管理芯片汽车电子芯片-0.082.442.462.612.720%1000%2000%3000%-1012320202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY1.78 9.84 13.01 17.80 18.99 0%100%200%300%400%500%01

106、02020202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u艾为电子艾为电子成立于成立于2008年，上市于年，上市于2021年年，专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等，专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计。设计。公司产品广泛应用于消费类电子、AIoT、工业、汽车等市场领域。公司是工信部认定的集成电路设计企业、上海市科委认定的高新技术企业、上海市“科技小巨人企业”和上海市“专精特新企业”。2017年度、2018年度、2019年度，公司连续三年被知名电

107、子信息媒体集团AspenCore评为“十大中国IC设计公司”。公司开发的音频功放芯片系列、背光驱动、呼吸灯驱动、闪光灯驱动、过压保护、GPS低噪声放大器、FM低噪声放大器、线性马达驱动等多款产品在智能手机领域处于优势地位。u2024Q1-Q3公司收入同比公司收入同比增长，利润同比增速快于收入增速增长，利润同比增速快于收入增速。2024年前三季度公司营业收入为23.66亿元，同比增长32.71%；归母净利润为1.78亿元，同比增长264.68%。2023年，公司高性能数模混合芯片/电源系列/信号链系列/其他收入占比分别为49.59%/35.91%/13.77%/0.73%。6.6 艾为电子（艾为

108、电子（688798.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分14.38 23.27 20.90 25.31 23.66-20%0%20%40%60%80%05101520253020202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY1.022.88-0.530.511.78-200%-100%0%100%200%300%-1012320202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同

109、比增速YoY49.59%35.91%13.77%0.73%高性能数模混合芯片电源系列信号链芯片其他请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u公司成立于公司成立于2008年，上市于年，上市于2019年年，是专业的电源管理和控制驱动芯片供应商，专注于电源管理和电机控制芯片的研发和销售。公司坚持自主创新，在高精度恒流技术等方面实现了技术突破，掌握了“寄生电容耦合及线电压补偿恒流技术”、“单电阻过压保护技术”、“过温闭环控制降电流技术”等LED照明驱动芯片设计的关键性技术，推出了LED照明驱动的整体解决方案。此外，公司产品还包括了AC/DC

110、电源管理芯片、DC/DC电源管理芯片、电机控制驱动芯片等，覆盖了LED照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域的使用，为客户提供全方位服务。u2024年前三季度收入年前三季度收入同比增长同比增长。2024年前三季度公司营业收入为10.88亿元，同比增长18.78%；归母净利润为-0.54亿元，同比下降55.32%。6.7 晶丰明源（晶丰明源（688368.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业

111、收入拆分11.03 23.02 10.79 13.03 10.88-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202520202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY0.696.77-2.06-0.91-0.54-200%0%200%400%600%800%1000%-5051020202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY70.64%14.60%12.36%2.18%0.22%LED照明驱动芯片AC/DC电源芯片电机控制芯片其他(晶圆)DC/DC电源芯片请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49资料

112、来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u公司成立于公司成立于2014年，上市于年，上市于2022年年，是一家专注于高性能、高品质数模混合芯片设计公司，主营业务为电源管理芯片、快充协议芯片的研发和销售。，是一家专注于高性能、高品质数模混合芯片设计公司，主营业务为电源管理芯片、快充协议芯片的研发和销售。公司主要产品包括电源管理芯片、快充协议芯片，产品可广泛应用于移动电源、快充电源适配器、TWS耳机充电仓、车载充电器、无线充电器等。公司致力于研发数模混合SoC集成技术、快充接口协议全集成技术、低功耗多电源管理技术、高精度ADC和电量计技术、大功率升降压技术等核心技术，持续推出高性价比

113、的智能数模混合芯片，提供的电源管理芯片和快充协议芯片广泛应用于移动电源、快充电源适配器、无线充电器、车载充电器、TWS耳机充电仓等产品。公司合作的最终品牌客户包括小米、OPPO、vivo、三星、博世等国内外知名厂商。u2024年前三季度收入和利润均有所提升。年前三季度收入和利润均有所提升。2024年前三季度公司营业收入为10.24亿元，同比增长21.47%；归母净利润为0.89亿元，同比增长465.78%。2023年，电源管理芯片/快充协议芯片/其他业务收入占比分别为69.89%/28.93%/1.18%。6.8 英集芯（英集芯（688209.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净

114、利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分0.621.581.550.290.89-100%0%100%200%300%400%500%01220202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY3.89 7.81 8.67 12.16 10.24 0%20%40%60%80%100%120%05101520202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY69.89%28.93%1.18%电源管理芯片快充协议芯片其他业务请

115、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u公司成立于公司成立于2005年，上市于年，上市于2020年年，是国内智能家电、标准电源、移动数码等行业电源管理芯片的重要供应商，在国内生活家电、标准电源等领域实现对进口品牌的大批量替代，并在大家电、工业电源及驱动等领域率先实现突破。公司产品的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。公司是享受国家规划布局内重点集成电路设计企业税收优惠的企业和高新技术企业、中国电源学会常务理事单位，主持或参与了家用电器待机功率测量方法、智能家用电器通用技术要求和智能家用

116、电器系统架构和参考模型等多项家电国家标准的起草制定，获得了中国半导体行业协会颁发的多项行业荣誉和奖项。u2024年前三季度收入和利润均有所提升。年前三季度收入和利润均有所提升。2024年前三季度公司营业收入为7.07亿元，同比增长21.95%；归母净利润为0.77亿元，同比增长28.68%。6.9 芯朋微（芯朋微（688508.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分4.29 7.53 7.20 7.80 7.07

117、 0%20%40%60%80%100%120%051020202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY1.002.010.900.590.77-60%-20%20%60%100%012320202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY61.83%18.76%18.53%0.88%智能家电标准电源工业驱动其他业务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u公司成立于公司成立于2010年，上市于年，上市于2022年年。自成立以来，公司始终坚持“全产品业务线协调发展”的经营战略，持续为客

118、户提供高效能、低功耗、品质稳定的模拟芯片产品。按照产品功能的不同，公司产品主要分为信号链和电源管理两大系列，主要应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。公司拥有超过十年的研发设计经验，核心管理团队来自于仙童半导体，公司已建立了相对完善的产品研发体系，积累了丰富的模拟芯片设计经验。公司在混合信号及电源管理芯片研发领域技术能力较为突出，多项产品已经达到国际先进水平，并逐步实现国产化替代。在专注于信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片协同发展的同时，公司更加注重产品工艺的开发与积累。公司研发部下设研发技术支持部，研发技术支持部可以针对不同产品的特点和客户的需求，在工艺、材料

119、以及基础物理器件层面提升产品性能、降低成本，从而提升产品的市场竞争力。u2024年前三季度收入年前三季度收入增长增长。2024年前三季度公司营业收入为4.1亿元，同比增长38.61%；归母净利润为0.18亿元，同比下降44.59%。6.10 帝奥微（帝奥微（688381.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分2.48 5.08 5.02 3.81 4.10-50%0%50%100%150%024620202021

120、202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY0.401.651.740.150.18-100%0%100%200%300%400%01220202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY50.44%49.55%0.01%信号链电源管理其他业务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u公司成立于公司成立于2012年，上市于年，上市于2022年年，主要产品涵盖DC/DC芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和信号切换芯片等，目前主要应用于手机、笔记本电脑和汽车电子领域，同时可广泛应用于可穿戴

121、设备、物联网设备、智能家居等领域，未来还将进一步拓展至数据中心、服务器、存储设备、通信及工业设备等领域，成为一家具有完整产品线、较强抗风险能力和国际化竞争力的模拟集成电路设计公司。目前，公司积累了丰富的品牌客户资源，其产品广泛应用于华为、小米、OPPO、传音、TCL等品牌客户的消费电子设备中，覆盖包括中高端旗舰机型在内的多款移动智能终端设备，同时车规级芯片实现了向YuraTech等汽车前装厂商的出货，并最终应用于现代、起亚等品牌的汽车中。u2024年前三季度收入增长。年前三季度收入增长。2024年前三季度公司营业收入为3.45亿元，同比增长32.10%；归母净利润为-1.95亿元，亏损幅度同比

122、扩大。6.11 希荻微（希荻微（688173.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分2.28 4.63 5.59 3.94 3.45-50%0%50%100%150%024620202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY-1.450.26-0.15-0.54-1.95-1500%-1000%-500%0%500%-2-10120202021202220232024Q3归母净利润（亿元）

123、同比增速YoY66.41%27.10%6.35%0.13%电源管理芯片端口保护和信号切换芯片音圈马达驱动芯片其他业务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u公司成立于公司成立于2008年，上市于年，上市于2023年年，是一家专注于高性能模拟及数模混合芯片的设计公司，形成了“电源管理+信号链”的双驱动产品体系，主要包括无线充电、有线快充、LED恒流驱动、信号链以及汽车电子等系列产品，其应用范围覆盖通信终端、消费类电子、工商业照明、智能家居、汽车电子等众多应用领域。公司核心研发团队拥有深厚而先进的模拟及数模混合集成电路设计、工艺开发经

124、验，拥有国内外百余项高电压、大电流、高功率模拟电源管理和数字电路设计的核心自主知识产权，遍布全球的十大技术支持中心可提供快速有效的技术服务，同时也已通过国内外一线品牌客户的品质和生产管理审核。u2024年前三季度收入增长。年前三季度收入增长。2024年前三季度公司营业收入为2.88亿元，同比下降8.08%；归母净利润为-0.32亿元，亏损幅度同比扩大。6.12 美芯晟（美芯晟（688458.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年

125、公司营业收入拆分1.49 3.72 4.41 4.72 2.88-20%20%60%100%140%01234520202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY-0.110.330.530.30-0.32-800%-400%0%400%-10120202021202220232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY55.15%42.52%2.33%模拟电源芯片无线充电芯片信号链芯片请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明54资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所u公司成立于公司成立于2014年，上市于年，上市于2022年年，公司是一家高性能模拟

126、及数模混合集成电路供应商，主营产品包括AC-DC、DC-DC、驱动IC、保护IC、线性稳压、电池管理、放大器、数模转换器、传感器、隔离与接口等，为消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心、汽车电子等领域客户提供一站式芯片解决方案和系统集成。凭借先进的研发成果及深厚的技术积累，公司先后取得了“国家高新技术企业”、“深圳市高新技术企业”、“深圳半导体协会理事单位”、“浙江半导体协会理事单位”、“厦门集成电路协会会员单位”、“中国电源学会理事单位”、“ISO9001认证”多项荣誉及资质认证。u2024年前三季度收入增长。年前三季度收入增长。2024年前三季度公司营业收入为4.76亿元，同比增长12.7

127、4%；归母净利润为-0.20亿元，亏损幅度同比扩大。6.13 必易微（必易微（688045.SH）图表：图表：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速图表：图表：2020-2024Q3公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速图表：图表：2023年公司营业收入拆分年公司营业收入拆分4.29 8.87 5.26 5.78 4.76-50%0%50%100%150%051020202021202220232024Q3营业收入（亿元）同比增速YoY0.392.400.38-0.19-0.20-200%0%200%400%600%-1012320202021202220

128、232024Q3归母净利润（亿元）同比增速YoY49.68%48.01%1.90%0.41%AC-DC驱动ICDC-DC其他业务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明557 7、行业评级、行业评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明56u行业评级及投资建议：行业评级及投资建议：建议关注圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、杰华特、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、英集芯、芯朋微、帝奥微、希荻微、美芯晟、必易微，由于模拟IC已呈现阶梯型复苏，产品的长生命周期决定模拟公司收入稳定性，下游分散但各个下游均有增长点且预计将持续受益于国产替代趋势，整合加速带动格局优化，维持模拟IC行业“推荐”评级。重点公司代码重

129、点公司代码股票名称股票名称2025/03/09EPSPE投资评级投资评级股价股价20232024E2025E20232024E2025E300661圣邦股份98.050.570.881.41172.98111.1269.34未评级688052纳芯微174.50-1.70-2.930.24727.08买入688536思瑞浦131.880.051.182.712828.84111.4848.74未评级688141杰华特33.01-0.75-0.360.14232.96未评级688484南芯科技38.840.431.191.5791.1432.7724.68未评级688798艾为电子80.28-0.

130、931.702.5147.1732.04未评级688368晶丰明源93.47-0.641.172.3180.0240.41未评级688209英集芯19.940.130.390.44155.2351.2545.53未评级688508芯朋微53.960.541.181.6499.7245.5632.81未评级688381帝奥微23.690.180.000.00131.12未评级688173希荻微12.49-0.06-0.230.06213.14未评级688458美芯晟38.490.360.000.00106.88未评级688045必易微36.60-0.170.200.49178.6274.59未评

131、级资料来源：资料来源：wind（未评级公司盈利预测来自（未评级公司盈利预测来自wind一致预期），国海证券研究所一致预期），国海证券研究所7 行业评级行业评级图表：模拟图表：模拟IC行业重点公司估值一栏行业重点公司估值一栏请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明578 8、风险提示、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明58u 1）国产化进程不及预期：若国内模拟IC产业链的国产化进度低于预期，可能会影响相关公司的营收和利润以及市场预期。u 2）汽车增长不及预期：若汽车电气化、智能化对芯片需求增长带动不及预期，可能会影响相关公司的业务。u 3）工业复苏不及预期：若工业市场持续下滑，可能

132、会影响相关公司的业务。u 4）AI导入终端电子产品不及预期：若AI导入手机、PC、眼镜等终端效果不及预期，可能会影响消费者换机需求，从而影响相关公司的营收和利润。u 5）补贴拉动消费不及预期：若消费补贴对需求带动不及预期，可能会影响品牌客户信心，从而进一步影响拉货动作，影响相关公司的营收和利润。u 6）地缘政治加剧导致海外产能受限：全球地缘政治形势依然复杂多变，若宏观政治、看经济环境发生较大变动，海外核心产能受限，可能会将影响相关公司的业务。u 7）竞争格局进一步恶化：目前国内模拟IC行业出清与海外大厂扩产仍在持续，若各个下游需求不及预期，或导致竞争格局进一步恶化。u 8）价格下滑超预期：目前

133、国内模拟IC行业出清与海外大厂扩产仍在持续，竞争加剧或导致价格下滑超预期，从而影响相关公司的营收和利润。u 9）重点关注公司业绩不及预期：部分重点关注公司业绩或不达预期。8 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明59研究小组介绍研究小组介绍姚丹丹,李明明,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标

134、准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。电子小组介绍电子小组介绍姚丹丹，电子首席分析师，复旦大学金融硕士，8年证券从业经验，6年电子行业研究经验，曾是“新财富”、“水晶球”、“金麒麟”团队重要核心成员，关注产业趋势，研究发掘价值。作为核心成员，曾获得20

135、22年新浪“金麒麟”最佳分析师（半导体第四名/消费电子第六名），2021年“新财富最佳分析师”第四名，2021年“卖方分析师水晶球奖”第三名，2021年新浪“金麒麟”最佳分析师第三名等。郑奇，电子行业分析师，北京理工大学工学硕士，7年实业经验，3年证券研究经验。高力洋，电子行业分析师，福特汉姆大学硕士，加州大学圣巴巴拉分校学士，3年证券研究经验。李明明，电子行业分析师，纽约大学硕士，加州大学圣地亚哥分校学士，3年证券研究经验。李惠，电子行业研究助理，复旦大学硕士，2年电子行业研究经验。傅麒丞，电子行业分析师，谢菲尔德大学金融硕士、国际商务管理硕士，2022、2023年所在团队新财富最佳分析师入

136、围，2年证券研究经验。李晓康，电子行业研究助理，中国科学技术大学硕士，1年证券研究经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明60免责声明和风险提示免责声明和风险提示免责声明免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司

137、对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产

138、品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券

139、投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：021-61981300国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券研究所电子研究团队国海证券研究所电子研究团队