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1、 Table_Stock 九号公司九号公司-WD（689009）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 科赋消费，智能化科赋消费，智能化+机器人双驱动机器人双驱动 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产品。品。九号公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业，短短十年时间从一家小众平衡车公司成长为年入百亿的短交通巨头。我们认为公司商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售，具备超越行业的内生增长潜力，沿用九号创始人

2、的总结即“九号公司的技术创新路径“九号公司的技术创新路径则是用边缘创新打到中央，则是用边缘创新打到中央，基于算法、视觉等的机器人技术通过中台基于算法、视觉等的机器人技术通过中台系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验”。公司2012年成立，背靠多家头部VC资本助力，借助小米生态链构筑自身优势、拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大核心自主品牌，2020年科创板上市并成为境内“VIE+CDR”第一股。据公司24年业绩快报，2024年实现营收141.71亿元，同增38.63%，CAGR2020-2024达23.95%，两轮车加

3、速放量且智能化趋势凸显，割草机两轮车加速放量且智能化趋势凸显，割草机和全地形车创造新增长曲线。和全地形车创造新增长曲线。业绩层面，2024年实现归母净利润10.88亿元，同增81.90%，CAGR2020-2024为96.48%。我们认为高附加值产品提升、降本增效等推动公司盈利能力持续提升，毛利率从2017年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。九号九号电动电动两轮车两轮车卡位智能化卡位智能化、高端化高端化赛道，新国标及国补刺激需求释赛道，新国标及国补刺激需求释放。放。我国是电动自行车生产销售第一大国，艾瑞咨询数据显示，2023年我国电动两轮车销量约为5500万台，同比增长9.8%。新

4、国标2025年9月落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，国内行业增长动力充足，竞争格局持续优化。海外电动两轮车需求持续增长，据绿源招股书预计2024年海外电动两轮 车 销 量 达 3080 万 辆，其 中 欧 洲/东 盟/印 度/美 国 销 量 达1190/850/240/140万辆，海外不同区域市场对应各异需求，长期来看更新替换空间广阔。我们认为九号公司两轮车先发布局高端赛道，智能化高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。布局布局智慧智慧机器人机器人赛道赛道，科技科技蓝海市场前景广阔。蓝海市场前景广阔。公司机器人业务包括割草机器人、

5、配送机器人等，24Q1-Q3割草机器人业务实现营收5.95亿元，同增379.28%（23年占比机器人业务80%+）。割草机器人市场在人口老龄化等因素的驱动下，呈现出快速发展的态势，据QYR预测，2023年全球自动机器人割草机市场规模约为6.43亿美元，预计2030年达13.39亿美元，CAGR2024-2030为11.4%。通过底层智能技术积累产品优势，公司推出全球率先实现商业落地的无边界割草机器人品牌Navimow，推进行业智能化发展。另外，公司服务机器人近年持续迭代更新、产品应用领域拓展和产品性能不断提升，积累丰富客户资源。作为作为创新性创新性平台型科技企业，我们认为九号公司平台型科技企业

6、，我们认为九号公司优势显著优势显著：智能化智能化优势：优势：更强的创新基因和自主知识产权核心技术体系，深挖用户潜在需求，形成“智能化”品牌属性，用技术打破竞争壁垒：2023年研发人员占比38.9%，国内+海外授权专利3000+项，研发费率为6+%；Table_Industry 行业行业:汽车汽车 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:杜洋杜洋 Tel:021-53686169 E-mail: SAC 编号编号:S0870523090002 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100003 联系人联系人:袁锐袁锐 T