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1、证券研究报告 行业深度 环保工程及服务请务必阅读正文之后的免责声明部分【东吴环保公用东吴环保公用】垃圾焚烧助力超低垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注零碳项目，关注IDC合作机会合作机会证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：证券分析师：任逸轩执业证书编号：S0600522030002证券分析师：陈孜文执业证书编号：S0600523070006日期：2025年2月26日2核心要点核心要点数据数据中心能耗高中心能耗高，政策推进政策推进IDCIDC绿色低碳发展绿色低碳发展。数据中心绿色低碳发展专项行动计划提出，到2025 年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高

2、于电能利用效率不得高于1 1.2 2、新建新建数据中心绿电占比超过数据中心绿电占比超过8080%。各地明确PUE上限，超标实行差别电价或强制关停等措施。垃圾焚烧垃圾焚烧IDCIDC合作合作案例案例：浦东黎明智算中心2000吨/日垃圾焚烧供应项目70%绿电+利用蒸汽余热制冷=超低PUE零碳。垃圾垃圾焚烧焚烧IDCIDC合作优势：合作优势：【清洁高效清洁高效】垃圾焚烧发电属于绿电绿电，有助于解决能耗指标问题有助于解决能耗指标问题。溴化锂机组利用垃圾焚烧厂余热制冷取代用余热制冷取代用电制冷电制冷，可有效提高能源利用效率，降低制冷系统能耗降低制冷系统能耗。【稳定稳定】优质项目垃圾充足，典型垃圾焚烧企业

3、典型垃圾焚烧企业2023年锅炉年有效运行年锅炉年有效运行小时数超小时数超8200h，可可比核电比核电，显著高于风电、光伏。【经济性经济性】垃圾焚烧平均度电营业成本约为0.37元/度，风电、光伏提升稳定性需进一步加大投入（配置储能）导致发电成本的提升；燃气发电的成本大幅依赖于天然气价格，成本整体较高且波动大；核电机组作为基荷电源，机组容量大，更多服务于大电网。综合考虑综合考虑稳定性和清洁性稳定性和清洁性，垃圾焚烧发电经济性具备优势垃圾焚烧发电经济性具备优势。【分布分布】相比核电集中大型，垃圾焚烧发电相对分布式垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配与国内分布式数据中心的现状更匹配

4、。尤其高电价华东区域，靠近数据节点关键城市的项目可重点关注。3核心要点核心要点垃圾焚烧垃圾焚烧IDCIDC合作合作潜力潜力：“东数西算”关键区域中，成渝、贵州水电充足，内蒙古、宁夏和甘肃风光资源丰富，京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资源相对稀缺，垃圾焚烧发电IDC合作潜力大。截至截至24H1，垃圾垃圾焚烧企业已投运产能中长三角焚烧企业已投运产能中长三角、京津冀京津冀、粤港澳区域产能占比情况：粤港澳区域产能占比情况：永兴股份（占比97%，下同）、粤丰环保（72%，瀚蓝整合在即）、上海环境（67%）、旺能环境（62%）、伟明环保（61%）、绿色动力（56%）、中科环保（51%）、光大环境（46%

5、）、瀚蓝环境（32%）、三峰环境（17%）。垃圾焚烧垃圾焚烧IDC合作有望增厚盈利合作有望增厚盈利&改善现金改善现金流流：1）供电：供电：考虑算力中心使用工商业电价平均0.7元/度，对于补贴期内项目，垃圾焚烧发电直供电价在保持当前平均上网电价0.6元/度的情况下仍可帮数据中心降本，且商业模式to B无现金流风险；对于无补贴项目，直供电价有望超出燃煤标杆电价水平。2）供热：供热：按垃圾焚烧供汽价格150元/吨蒸汽、1吨蒸汽发电200度、所得税率25%测算，供热较发电单吨垃圾增收70元/吨，单吨净利弹性约75%。投资建议：投资建议：建议关注产能布局与国家“东数西算”工程重点区域匹配的垃圾焚烧企业：

6、【瀚蓝环境】整合粤丰，粤丰韶关项目可匹配韶关集群韶关集群发展，【军信股份】独揽长沙垃圾焚烧市场，长沙智算中心长沙智算中心具备合作潜力，【旺能环境】固废产能半数位于浙江，【绿色动力】项目广泛分布于长三角、京津冀、珠三角区域，【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，【中科环保】背靠中科院，布局河北、浙江等重点区域，24H1发电供热比超30%居首位，B端服务经验丰富。风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期，用电、用地审批风险等。4目录目录数据中心能耗高，政策推进数据中心能耗高，政策推进IDCIDC绿色低碳发展绿色低碳发展垃圾焚烧助力超低垃圾焚烧助力超低PUEPUE零碳项目零碳项目垃圾焚烧垃圾焚烧ID