中国交建-央企系列2：更受益稳增长REITs催化运营资产重估-20220128（18页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国交建中国交建（601800） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 9.31 元 目标目标价格价格 15.54 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 11,747.24 流通 A 股股本(百万股) 11,747.24 A 股总市值(百万元) 109,366.76 流通 A 股市值(百万元) 109,366.76 每股净资产(元) 13.76 资产负债率(%)

2、 74.64 一年内最高/最低(元) 10.41/6.11 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国交建-季报点评:21q3 新签收入延续高增，经营质量向好 2021-11-01 2 中国交建-半年报点评:收入增长强劲，看好运营资产效益改善持续性 2021-08-31 3 中国交建-公司点评:21h1 预告业绩超预期，十四五开门红 2021-07-25 股价股价走势走势 央企系列央企系列 2：更更受益稳增长，受益稳增长，REITs 催化运营资产重估催化运营资产重估 基建工程是公司核心业务，更受益基建工程是公司核心业务，更受益 22h1 基建投资较好向上弹性基建投资较好向上弹性 公司基建工

3、程贡献核心收入及新签，占比远超其他主要建筑央企。公司业务主要为基建项目， 20FY 公司基建建设、基建设计、疏浚业务收入分别为56.0、4.0、3.8 亿，不考虑分部抵消，公司基建工程相关业务收入占比超100%（含疏浚业务） ，订单结构亦大体类似（vs 20FY新签合同额中中建、中铁、铁建、中冶基建工程占比分别为21%、60%、53%、20%，剩余部分主要为房建及地产销售） 。值得一提，公司海风建设实力不容小觑，旗下中交三航局占我国海风安装份额约 60%、公司间接参股的龙源振华亦有较大影响力，海风业务成长前景值得期待。 22h1 基建投资或有较好向上弹性。21h2 我国经济总体呈现消费疲弱、出

4、口及制造业投资高基数、地产需求仍在筑底的局面，对于基建投资向上有较迫切需求。结合资金来源（21FY专项债发行节奏后置，部分实务工作量或反映于22h1、22年提前批专项债额度规模创近年新高等）及项目储备（21年末发改委明确重大项目清单，近期中央层面相对密集的稳增长表态等）两方面，我们判断 22h1 基建投资向上具备条件。 公司投资类项目沉淀可观运营资产体量，公司投资类项目沉淀可观运营资产体量，首单首单 REITs 推进推进或催化价值重或催化价值重估估 21q1-3 末公司无形资产规模 2,470 亿，主要为高速公路特许权，无形资产占总资产比例 17%，明显高于其他建筑央企（除电建） 。21h1

5、末公司 BOT 类项目累计签订合同投资概算 4,460 亿，累计完成投资额 2,264 亿，完成额占比50.8%；21h1 运营业务收入 38 亿，YoY +172%，净亏损 12 亿（vs 19FY、20FY分别净亏损26、44亿） ，效益明显好转，我们认为有一定持续性。此外，公司资产中 PPP 项目应收款亦有较大体量。我们预期公司近年投资支出强度大体平稳，投资项目结构或逐步优化。21/12 发改委明确要进一步加快基础设施试点有关工作，试点项目库“愿入尽入、应入尽入” ，同时要求加快项目申报进度，基建公募 REITs 推进节奏或加速。公司首单 RIETs 嘉通高速项目已获上交所反馈，或催化公

6、司高速公路特许权等资产价值重估。 分部估值予公司分部估值予公司 22 年目标市值年目标市值 2,512 亿，维持“买入”评级亿，维持“买入”评级 21q4 基建投资略低于我们前期预期，小幅下调公司 21-23 年归母净利 206/ 238/267 元（前值 215/240/275 亿） ，YoY 分别为 27%/15%/12%，其中工程等业务（剔除运营业务，下同）归母净利分别为 233/263/291 亿。参考可比公司情况，1）认可给予工程等业务 22 年目标 PE 7.5x，对应目标市值 1,975 亿元；2）认可给予运营业务 22 年目标 PB 0.8x（我们预计公司22年高速公路特许权净