国海证券：三七互娱-从《斗罗大陆》看三七互娱：精品化战略坚实一步商业化能力持续领跑（44页）.pdf

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1、从斗罗大陆看三七互娱：精品化战略坚实一步，商业化能力持续领跑国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年01月22日互联网传媒1三七互娱(002555)相对沪深300表现表现1M3M12M三七互娱16.5%22.7%-7.3%沪深300-1.2%-1.8%-11.9%最近一年走势预测指标预测指标202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E主营收入(百万元)14400 16655 19901 22342 增长率(%)9 16 19 12 归母净利润（百万元）2761 2764 3296 3929 增长率(%)31 0 19 19 摊薄每股收益(元)1.3

2、1 1.25 1.49 1.77 ROE(%)46 24 22 21 P/E23.84 22.05 18.49 15.51 P/B10.93 5.19 4.06 3.21 P/S4.58 3.66 3.06 2.73 EV/EBITDA20.18 19.23 15.32 11.91 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告三七互娱（002555）三季报点评：Q3业绩超预期，单季度收入创新高（买入）*互联网传媒*姚蕾2021-10-30-0.5115-0.3947-0.2779-0.1611-0.04430.0724三七互娱沪深3002jXzXuWmPoOpPpP8OdN7NtRmMnPn

3、PjMpPrQjMtRrN9PnNwPMYrMqRxNnMqO请务必阅读附注中免责条款部分核心观点核心观点斗罗大陆斗罗大陆IPIP矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说，小说跨越小说跨越1010年的更新及成功的年的更新及成功的IPIP多元化开发赋予其高于同类多元化开发赋予其高于同类IPIP的热度和商业价值的热度和商业价值。在中国经济信息社评选的文化产业IP“活力TOP50榜”中，“斗罗大陆”IP位居榜首。截至2021年，斗罗大陆系列小说已连载七部，跨度长达10年。斗罗大陆于2008年12月首发，读者量约1.17亿人，若以8-22岁为核心受众计算，小说上线至今在

4、1986-2013年出生群体中的渗透率为22%，该群体第一批受众85后已超35岁，支付能力较强。斗罗大陆IP现已衍生出动漫、动画、电视剧、游戏等形式，截至2022年1月21日，斗罗大陆动画累计播放370.2亿次，斗罗大陆电视剧累计播放57.2亿次。斗罗大陆动画和电视剧的成功破圈持续为IP注入活力，据百度指数，“斗罗大陆”搜索指数在2018-2021年寒暑假首月均呈上升态势，彰显IP对年轻化群体（6-18岁）的持续影响力，该群体未来付费潜力较大。三七互娱在三七互娱在斗罗大陆斗罗大陆IPIP改编手游领域处领先地位改编手游领域处领先地位，iOSiOS端净流水口径下市占率为端净流水口径下市占率为888

5、8%。2017-2021年上线的10款斗罗大陆IP改编手游中，仅4款进入过iOS畅销榜TOP10，其中3款由三七互娱发行，2款为自研产品。2019年12月，三七互娱宣布与阅文集团旗下起点中文网签约，未来10年双方将共同打造5款斗罗大陆IP的移动游戏。2021年7月22日公测的卡牌手游斗罗大陆：魂师对决由三七互娱历时2年、投入1亿元研发，拥有斗罗大陆小说和动画的双授权，游戏在2021Q3实现月流水超7亿元，2021年最高位居iOS畅销榜TOP4，免费榜TOP1，平均排名第11名。作为一款次时代3D引擎打造的手游，斗罗大陆：魂师对决在人物形象、剧情、场景等方面深度还原动画，充分验证了三七研发实力的

6、提升，其品效合一的宣发模式也彰显公司在营销打法上的创新。养成体系方面，游戏为多角色数值养成模式，每位角色多达8个维度的丰富养成线与高频的更新使玩家能持续获得成就感。玩法方面，游戏玩法涵盖PVP与PVE、个人与组队，既有能让大R玩家一展身手的魂师对决，又有能让平民玩家施展策略的全民对决，满足各类玩家需求，构筑了“金字塔”型的玩家结构，助力游戏的长线运营。除亮点之外，游戏上线初期在角色平衡性调整方面稍欠考虑，同时日常活动占用时间较长及小R玩家氪金体验感有待改善。Sensor Tower数据，斗罗大陆：魂师对决是2021年斗罗大陆IP改编手游中iOS端净流水最高的产品，全年iOS端净流水1.88亿美