建筑建材行业绿色建筑系列（三）：能耗双控推动水泥涨价后续盈利修复可期-211102（18页）.pdf

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1、不同于 2010年需求旺盛下部分地区拉闸限电，导致当地水泥大幅涨价。本轮水泥涨价在需求端相对疲软背景下，限电限产范围更广、部分地区力度更大，导致水泥价格普遍大涨，表明本轮水泥涨价受供给侧影响或更大。同时，不同于 2010年水泥产能可大幅扩张，带动水泥价格回落，当前水泥新增产能严格受限，对后续水泥价格走势影响亦将不同。从需求侧看，不同于 2010年固定资产投资高增长，当前水泥下游需求较为疲弱。受资金环境持续偏紧影响，近期房地产投资、开工持续下行，前 8 月投资、开工分别累计同比增 8.8%、降 3.5%;基建投资亦表现疲弱，前 8 月基建投资同比增长1.5%，整体水泥下游需求大幅弱于 2010年

2、时期。往后看，尽管政策对于地产融资端表态趋于缓和，但当前资金环境仍然偏紧，销售表现仍然低迷，库存则逐步积累，个别房企信用事件影响行业投资信心，预计短期地产开工投资仍将承压。从供给侧看，不同于 2010年水泥产能可大幅扩张，当前水泥新增产能严格受限。2016 年 5 月，国务院办公厅发布关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见，提出 2020 年底前，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃建设项目。此后中央频繁发文限制水泥新增产能、实行等量或减量置换。2021 年 7 月工信部提高水泥项目产能置换比例，大气污染防治重点区域水泥项目由 1.5:1 调整至 2:1，非大气污染防治重点区域由

3、1.25:1 调整至 1.5:1。政策严控背景下，2016年以来水泥熟料产能不再上升、反呈下滑趋势。2016-2019 年，全国水泥熟料设计总产能从 18.3亿吨降至 18.2亿吨，年均新增设计产能 0.2亿吨，远低于 2008-2012 年年均新增值 1.9亿吨。从中长期看，考虑水泥生产碳排放量大，为“双碳”目标的重点碳减排行业，未来产业政策和供给约束或仍将严格。通过对比当前与 2010年时期，我们认为，近期双限政策松动带动供给增加、地产基建投资依旧疲弱、水泥价格高企一定程度抑制下游需求的背景下，短期水泥价格或将承压，但考虑本轮水泥涨价受供给侧影响更大，而水泥新增产能受限、财政发力下基建需求

4、亦有望改善，未来水泥价格或将呈现高位震荡。错峰限产、严禁新增产能等供给侧政策推动下，近年大批低端水泥产能被淘汰，竞争格局明显改善。从企业数量看，据中国水泥协会统计，国内水泥企业数量从 2010 年约 5100 家降至 2019 年约 2400 家。从行业集中度看，据中国水泥网披露， 2011-2020 年 TOP10 企业水泥熟料产能集中度从 40%提升至 56.3%;其中中国建材、海螺水泥、金隅冀东稳居行业前三， 2020 年熟料产能分别为 38183 万吨/年、21096 万吨/年、10118 万吨/年，市占率分别为 20.6%、11.4%、5.5%。因水泥运输半径短，区域竞争格局呈现差异，但中国建材、海螺水泥基本稳居前列。华东地区熟料产能前三企业分别为中国建材、海螺水泥、山水集团，中南地区前三企业为中国建材、海螺水泥、华润水泥，西南地区前三企业为中国建材、海螺水泥、华新水泥，华北地区前三企业为金隅冀东、中国建材、山水水泥，西北地区前三企业为中国建材、尧柏水泥、海螺水泥，东北地区前三企业为中国建材、亚泰集团，山水水泥。整体看，中国建材除华北市场外均稳居各区域熟料产能首位，海螺水泥在华东、中南、西南、西北地区稳居产能前三位置。