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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、水泥四问四答水泥四问四答：行业底部，龙头价值凸显行业底部，龙头价值凸显 水泥制造 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 20232023 年年 8 8 月月 1010 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：刘毅男分析师：刘毅男 执业证书编号：执业证书编号：S0740523070002 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 17 行业总市值(亿元)3491 行业流通市值(亿元)3157 行业行业-市场走

2、势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 品牌建材业绩和预期改善双击；水泥龙头修复空间大 20230730 2 22 年年报&23Q1 季报总结：建材曙光已现；新材料景气分化 20230509 3 非金属建材&新材料行业 2023年策略报告：新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看 20221223 4 水泥：复盘历次稳增长周期板块走 势，当 前 配 臵 性 价 比 突 出 20220208 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海螺水泥 25.93 2.96 3.

3、78 4.28 5.10 8.77 6.86 6.06 5.08 0.77 买入 华新水泥 14.04 1.29 1.85 2.22 2.78 10.91 7.59 6.32 5.05 1.06 买入 上峰水泥 10.05 0.98 1.61 1.76 1.96 10.27 6.24 5.71 5.13 1.18 增持 塔牌集团 8.72 0.22 0.64 0.66 0.75 39.05 13.63 13.21 11.63 0.89 增持 天山股份 8.61 0.52 0.82 0.91 1.06 16.42 10.45 9.47 8.09 0.95 备注：股价取自 2023 年 8 月 8

4、 日收盘价；注：天山股份盈利预测数据取自 Wind 一致预期 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：水泥行业在需求退潮后竞争加剧，价格快速下行，行业水泥行业在需求退潮后竞争加剧，价格快速下行，行业内内大量企业或已难以大量企业或已难以实现盈利，板块及龙头企业实现盈利，板块及龙头企业 PB 估值水平亦处于历史低位。我们认为当前水泥板块已经估值水平亦处于历史低位。我们认为当前水泥板块已经进入到了阶段性的周期底部，估值进入到了阶段性的周期底部，估值历史历史低位和龙头较高分红比例在当前时点下低位和龙头较高分红比例在当前时点下提供了提供了较较强强的的安全边际，政策安全边际，政策暖风暖风及后续持续性落地及后

5、续持续性落地望推动板块及龙头望推动板块及龙头估值估值+业绩的修复。业绩的修复。本篇报告聚焦当前本篇报告聚焦当前水泥板块水泥板块四大核心问题，力图理清当前四大核心问题，力图理清当前时点时点水泥水泥股股的的投资逻辑：投资逻辑：如何看待当前水泥行业需求？如何看待当前水泥行业需求？2022 年/2023H1 全国水泥产量 21/9.5 亿吨，分别为2012/2011 年以来最低水平；上半年水泥需求主要依托基建拉动（23H1 铁路运输投资同比+21%），地产新开工下行（23H1 同比-24%）对房建需求造成拖累。我们预计 2023年水泥需求同比正负小个位数波动，呈弱复苏状态；在地产端政策回暖+基建逆周期

6、调节支撑作用下，后续需求下行压力或有舒缓，未来几年需求或仍可维持在 20 亿吨左右水平。如何看待当前水泥行业供给？如何看待当前水泥行业供给？2022 年全国熟料产能 19.5 亿吨，全年水泥产能利用率仅达到 6 成，产能过剩仍是阻碍行业供需格局改善的核心因素。上半年需求转弱后胀库压力倒逼企业停窑保价，7 月末熟料产能利用率 59%，同比-6pct；23H1 平均窑线运转率55%，同比-5pct，供需矛盾进一步加剧。我们认为未来供给出清需多个举措协同发力，包括臵换收紧确保产能无新增（已落地）、市场竞争降低企业盈利预期、大企业主导择机兼并收购、能耗管控趋严+超低排放要求+双碳提高行业门槛等都有望发