贵研铂业-深度报告：贵金属材料龙头新征程全产业链优势打造业绩长牛-210828（33页）.pdf

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1、携手万华化学，业务发展有望提速。2021 年 5 月，公司在万华化学的供应商大会上从 2000 多家供应商中脱颖而出，成为万华 50 多家战略合作伙伴之一，并被授予万华化学 2021-2023 年度“战略供应商”。万华化学是全球规模最大、技术最先进的聚氨酯单体跨国企业，是目前中国唯一一家拥有 MDI、HDI、HMDI 和 IPDI 制造技术自主知识产权的化工企业，其中万华主营的 MDI 业务产能占全球总产能的比例达27.5%，位居行业首位，龙头地位毋庸置疑 。与万华化学合作，有利于推动公司贵金属前驱体业务加速发展。燃料电池汽车对铂族金属的需求量要明显超过传统汽车。氢燃料电池的工作原理主要是：氢

2、气通过燃料电池正极，在催化剂作用下生成氢离子，氢离子通过交换膜到达负极，再与氧气反应生成水，反应过程产生的电流输送到外电路产生电能。因此催化剂是燃料电池中的核心材料之一，其在燃料电池电堆成本中占比超过 50%。目前燃料电池催化剂可分为铂基催化剂和无铂催化剂， 铂系催化剂的电流密度、催化活性和稳定性都要高于无铂催化剂，是燃料电池催化剂的主流路线。 当前全球现有燃料电池铂用量大约在 0.3-0.5g/KW 左右，海外部分第一梯队车企的氢燃料电池汽车铂用量可降至 0.17g/kW 左右(对应约 20g/辆)，但单车用量仍明显高于传统燃油车(汽油车约 4g/辆，柴油车约 5-10g/辆)。燃料电池汽车

3、虽尚处商业化早期，但后续发展潜力较大。燃料电池汽车也是新能源车发展的重要技术路线之一，虽然相较于其他技术路线(纯电动、插电混动)而言仍处于商业化早期，市场规模较小，但依旧在持续扩张，2020 年全球燃料电池出货功率约 1319MW，2015-2020 年 CAGR 超 30%，且后续有较大爆发潜力。随国家政策大力支持，氢燃料电池产业有望迎来爆发期。燃料电池汽车作为新能源汽车的重要路线之一，一直被全球各国视为战略产业，欧美日等均制定了燃料电池汽车中远期发展目标。中国亦高度重视，2020 年 9 月，财政部、工信部等五部门发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知，支持燃料汽车电池汽车关键核心技术突破

4、和产业化应用。2021 年上海、北京两地率先发力，给定氢燃料汽车政策时间表，均要求在十四五期间燃料电池车累计推广突破万辆。当前的氢燃料电池汽车类似于早期的电动车，尽管尚处发展初期，但在政策扶持下产业发展或将大幅提速，后续增长潜力巨大，相应的也将拉动更大规模的催化剂需求。公司前瞻性布局燃料电池催化剂，后续有望受益于下游燃料电池汽车产业崛起。目前燃料电池催化剂仍然主要由海外企业如庄信万丰、巴斯夫等掌控，国内布局燃料电池催化剂的企业相对稀缺，主要企业包括贵研铂业、武汉喜马拉雅等，2014年开始公司便积极布局燃料电池相关产业，与上汽集鱿燃料电池催化剂签署合作协议目前燃料电池催化剂产品处于实验室阶段，研发水平相对领先。后续随燃料电池汽车产业逐步崛起，公司有望率先受益。