【公司研究】贵研铂业-贵金属龙头腾飞受益行业供需改善-20200716[26页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月16日 有色金属有色金属/合金碳材合金碳材 当前价格(元)： 27.45 合理价格区间(元)： 30.1631.72 李斌李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 邱乐园邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 010-56793945 资料来源：Wind 贵金属龙头腾飞贵金属龙头腾飞，受益行业供需改善受益行业供需改善 贵研铂业(600459) 国内贵金属龙头，国内贵金属龙头，全面全面受益于行业供需格局改善受益于行业供需格局改善 公司是国内唯一贵金属综合平台，三大业务协同发展：1）加工板块：国

2、六 标准带动催化剂需求，化工和医药带动前驱体需求，公司正扩建汽车催化 剂和前驱体产能，市场份额有望提升。2）回收板块：铂族金属供给趋紧， 回收成为重要补充，公司已建立优质稳定的供应渠道，随着回收网络拓展 和精炼技术提升，净利润有望提高；3）贸易板块：预计 20-22 年铂族金属 供给仍然趋紧， 价格有望保持增长， 贸易有望继续受益。 预计 20-22 年 EPS 0.78/0.95/1.17 元，首次覆盖给予“增持”评级。 铂族金属供给趋紧，预计铂族金属供给趋紧，预计 20-22 年年维持维持涨价态势涨价态势，利好贸易业务利好贸易业务 公司贵金属业务以铂族金属为主。供给端，铂族金属资源集中在南

3、非和俄 罗斯，18 年全球探明储量 6.9 万吨，产量 604 吨，钯金和铂金占比约 2/3。 需求端分为工业、投资和饰品，其中汽车尾气催化剂是最大工业应用；当 前全球汽车排放标实施、化工、医药和电子下游发展，带动贵金属催化剂、 前驱体等需求。我们预计 20-22 年铂族金属供给仍然趋紧，叠加全球经济 动荡，贵金属因其避险价值价格有望保持增长，贸易业务有望继续受益。 扩产汽车催化剂和前驱体产能，市场份额有望进一步提升扩产汽车催化剂和前驱体产能，市场份额有望进一步提升 我国国六排放标准带动汽车催化剂需求， WPIC 预计每辆车的铂族金属用 量增加 1 克。国外汽车催化剂主要由庄信万丰、优美科、巴

4、斯夫等供应， 公司 19 年全球销售额占比 10%，处于国内领先地位。目前已有催化剂产 能 400 万件，新建产能 215 万件，预计 20 年底投产；我们预计 21-22 年 公司在汽车催化剂尤其是柴油车领域市场份额有望扩大。前驱体项目主要 用于精细化工和医药，19 年产能利用率超 100%；公司计划建成贵金属前 驱体产能 299 吨/年（19 年达 71 吨） ，预计在 2020 年底达产。 多年产业积累，多年产业积累，原料供给渠道稳定，回收业务量价齐升原料供给渠道稳定，回收业务量价齐升 贵金属一次资源供给不足，二次资源成为重要补充，15-19 年钯金和铂金 的回收量占比逐步提升。当前铂族

5、金属供给趋紧，回收业务的原料采购是 关键，公司回收业务原料主要来自石化、医药化工、汽车催化剂、电子废 料等领域，经过多年积累，已和国内外供应商建立稳定合作关系，原料供 应渠道稳定；19 年公司回收业务产销量以及加工费都有所提升。未来公司 计划建设覆盖全面的回收网络，提升精炼技术，进一步提升净利润水平。 打造打造“资源“资源-深加工深加工-贸易”完整闭环，协同效应明显， “增持”评级贸易”完整闭环，协同效应明显， “增持”评级 预计 20-22 年营收 244/284/324 亿元，归母净利润 3.40/4.16/5.14 亿元。 分部估值，贵金属材料加工制造业务可比公司 2020Wind 一致

6、预期 PE 均 值为 46X， 考虑到下游分散成长性或低于可比公司， 按照 20 年 EPS （0.52 元）给 42-44XPE。贵金属贸易与回收可比公司 2020PE 均值为 41X，考 虑到相对低估值的贸易业务占比较大，按照 20 年 EPS（0.26 元）给 32-34XPE。目标价 30.16-31.72 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。 总股本 (百万股) 437.71 流通 A 股 (百万股) 437.71 52 周内股价区间 (元) 12.94-24.81 总市值 (百万元) 10,737 总资产 (百万元) 8,5