【公司研究】贵研铂业-铂有望迎来上涨周期氢能源布局提供成长空间-20200214[19页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属 2020 年 02 月 14 日 贵研铂业 (600459) 铂有望迎来上涨周期，氢能源布局提供成长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是国内铂族贵金属相关产品龙头，核心业务分为三个板块：贵金属新材料深加工、资 源再生利用以及贵金属贸易。业务产品应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、 化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。公司贵金属回收方面拥有年产 2.5 吨钯、 1.5 吨铂产能，贵金属原料成本较低。 公司发力机动车催化净化器及贵金属前驱体材料业务， 氢能源催化剂

2、业务与上汽合作开发。 目前公司在建机动车催化剂生产线国六升级改造项目，投产后将新增 215 万件/年的国六 催化剂产品，预计 2020 年底建成；储备项目贵金属前驱体材料，拟建规模 299 吨的前驱 体材料产线， 投产后年销售额 26.8 亿元。 在氢能源领域公司与上汽合作研发燃料电池催化 剂，技术储备 5 年，目前在实验室阶段。 铂：氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期，2019Q2 以来铂价格已经上涨 22%。 铂价格目前处于近十年低位， 未来随着氢能源的需求增长， 全球铂需求有望迎来复苏， 2030 年远景 400 万辆燃料电池乘用车+100 万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂

3、量 为 75 吨，同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持 续低迷导致全球铂供给量在 2016-2019 连续走低，目前伦敦现货铂价格 967 美元/盎司， 相比 2019 年二季度低点上涨 176 美元/盎司，涨幅 22%，预计 2020-2021 年全球铂供给 量分别为 250.8 吨、260.8 吨，供需角度看 2020-2021 年全球铂分别紧缺 15.2 吨、5.4 吨，未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。 钯：国六标准提升燃油车单车用钯量，预计 2020-2021 年钯价格仍将维持高位。国六 A （计划 2020 年实施）及国六 B 对汽车尾气

4、排放要求进一步提高，单车用钯量将有明显提 升，预计国六 A 最高将带动单车用钯量提高 10%。预计 2020-2021 年全球钯供给分别为 328.9 吨、337.2 吨，需求分别为 333.4 吨、337.5 吨，钯价格有望维持目前高位。 首次覆盖，给予买入评级。预计 2019-2021 年全球铂均价分别为 863 美元/盎司、980 美 元/盎司、 1150 美元/盎司， 预计 2019-2021 年全球钯均价分别为 1536.7 美元/盎司、 2200 美元/盎司、2200 美元/盎司，预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 2.17 亿元、2.68 亿元、3.14 亿元，对应

5、 PE 分别为 34 倍、28 倍、24 倍，公司作为铂族金属产品龙头，未 来将显著受益铂族金属价格的持续上涨，同时氢能源业务有望带来长期成长空间，类比成 长性钴行业和贵金属黄金行业公司 2020 年估值显著被低估， 钴行业 2020 年平均 PE 估值 53 倍，黄金行业 2020 年平均 PE 估值 45 倍，考虑到公司成长性及可比公司估值给予公 司六个月目标 PE40 倍，空间 44%，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：氢能源需求低预期、钯价格暴跌。 市场数据： 2020 年 02 月 13 日 收盘价（元） 16.96 一年内最高/最低（元） 24.28/11.99 市净率 2.4

6、息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7424 上证指数/深证成指 2906.07/10864.32 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.19 资产负债率% 52.59 总股本/流通 A 股 （百万） 438/438 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 联系人 王宏为 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019