韦尔股份-CIS设计行业领先光学感知赋能万物-210705（39页）.pdf

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1、全球优质 CIS 芯片设计公司，技术创新领域拓展驱动公司快速成长。公司收购豪威科技（Omni Vision）、思比科切入 CIS 领域，持续加码中高阶 CIS 芯片产品布局，通过持续技术创新，在 48M、64M 技术节点逐步领先行业。公司利用光学技术赋能多个领域，在智能手机、安防、车载、医疗、ARVR 等多个领域持续拓展快速增长。2020 年实现营收 198.24 亿元，同比增长 45.42%， 其中 CIS 产品销量较去年增长 54%，达到 14.77 亿颗，营业收入 146.96 亿元，同比增长 50.29%。创新驱动高成长，消费类业务驱动公司业绩快速增长。光学创新是智能手机核心卖点，手机

2、摄像头规格升级和多摄渗透率的提升，豪威有望进一步向中高端手机市场渗透，实现量价齐增。2019 年，豪威凭借 OV48B 产品重回中高端市场，成为48MP 市场仅次于 Sony 和三星的第三大供应商。结合公司目前产品布局以及智能手机更高像素摄像头渗透率不断上升的行业趋势，我们认为，以 48MP/64MP 为主的安卓中端机市场将成为公司重要的增量来源，帮助公司在小像素市场逐步超越 Sony，进一步提升公司市占率与行业地位。光学创新赋能多领域，驱动公司长期持续增长。公司充分完善全球战略性布局，凭借图像传感器解决方案、模拟半导体解决方案和触屏显示解决方案三大业务体系优势互补。手机、汽车、安防、医疗多领

3、域携手共进，助力公司实现中长期快速增长。在车载 CIS 领域，豪威市占率全球第二。据 TSR 预测，受益于汽车 ADAS渗透率的提升，车载 CIS 市场未来将成为仅次于手机应用的 CIS 第二大应用场景。随自动化驾驶等级的不断提高，车辆将面临更加复杂的驾驶环境，作为车载传感器的核心部件，摄像头出现了向高像素、高鲁棒性、高响应速度方向发展的趋势。公司在车载 CIS 芯片方面技术积累较久，有望进一步抢占安森美的市场空间，为公司带来新的增量。在医疗领域，公司研发的 CCC 技术产品可以提供图像传感、处理和单芯片输出的全部功能，在充分保障低光敏感度的同时，将晶圆级光学器件与 CMOS 图像传感器创新性

4、结合，在内窥镜等医疗设备领域表现突出，有望充分受益于医疗器械国产化趋势所带来的国产医疗器械高速发展黄金时代。在AR/VR CIS 领域，公司前瞻布局，推出 OVM7251 和 OVM6211，采用 CCC 技术的微型定焦摄像模组产品竞争优势明显，有望深度受益 AR/VR 行业的发展。首次覆盖，给予“买入”评级。公司在收购豪威后一举成为国内 A 股市场市值第一的半导体设计公司标的，同时也是世界第三大 CMOS 图像传感器供应商，具有一定的稀缺性。考虑到近年公司主营业务所在 CIS 光学赛道的持续高景气，手机+车载业务将持续放量，公司业绩有望持续高成长。我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 44.46 亿元、61.46 亿元、79.92 亿元，以当前市值对应 PE 分别为61.44、44.44、34.18 倍。我们选取 A 股半导体设计赛道公司圣邦股份、卓胜微、兆易创新作为可比公司，根据Wind一致性预期对应2021-2023年平均PE 100.23、74.35、57.69 倍，高于韦尔股份估值。考虑到公司未来盈利预期较好，所在行业景气度较高，故给予“买入”评级。