【公司研究】韦尔股份-深度报告：跨界CIS初战告捷半导体巨头的光学新征程-20200616[32页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 16 日 韦尔股份（韦尔股份（603501.SH） 电子电子/半导体半导体 进军进军 CIS 初战告捷，半导体巨头开启初战告捷，半导体巨头开启光学新征程光学新征程 韦尔股份韦尔股份深度深度报告报告 公司深度公司深度 毛正（分析师）毛正（分析师） 游凡（联系人）游凡（联系人） 证书编号：S0280520050002 证书编号：S0280120050003 并购完成，公司切入并购完成，公司切入 CIS 市场市场，维持维持“强烈推荐”评级“强烈推荐”评级 公司公司成功成功收购收购北京豪威和北京豪威和思比科思比科， 进军成长赛道进军成长赛道 CIS 市场

2、市场给公司带来估值和给公司带来估值和 利润的双重弹性利润的双重弹性。我们认为在手机多摄渗透率提升和应用场景增多的背景 下，豪威作为 CIS 领先厂商，将充分受益于光学产业大发展浪潮。公司原有 IC 设计业务也将与豪威形成协同， 看好公司未来发展前景。 考虑到新业务并 表，预计公司 2020-2022 年营业收入别为 192.83/246.67/297.57 亿元，归母净 利润分别为 22/30/37 亿元，按 6 月 15 日收盘价对应 2020-2022 年 PE 分别 68.4/51.7/41.5 倍。维持“强烈推荐”“强烈推荐”评级。 多因素驱动市场爆发式增长，多因素驱动市场爆发式增长，

3、CIS 行业市场空间广阔行业市场空间广阔 CIS 是光学模组成本最高的核心部件，占摄像头模组整体成本的 52%。CIS 下游行业应用广泛，市场需求持续爆发，据 IC Insights 数据，2018 年 CIS 销售额为 142 亿美元，2013-2018 年复合增长率为 13.9%，预计到 2023 年全 球 CIS 销售额将到 215 亿美元，2018-2023 年复合增长率为 8.7%。CIS 具有 手机、计算机、安防、汽车、工业等丰富应用场景，其中手机是 CIS 最大终 端用户市场。我们认为手机多摄和汽车、安防、工业等新应用将是未来 5 年 CIS 市场增长的主要推动力，预计到预计到

4、2023 年汽车、安防、工业年汽车、安防、工业 CIS 销售额销售额 分别为分别为 32/20/18 亿美元亿美元，5 年年复合增长率分别为复合增长率分别为 29.7%/19.5%/16.1%。公司 作为行业领先厂商将充分受益于行业需求的增长。 产品体系完备产品体系完备，高阶产品量产助力高阶产品量产助力 CIS 龙头龙头再起航再起航 豪威科技与思比科主营业务均为 CIS 研发和销售， 并购完成后， IC 设计成为 公司核心业务。豪威科技是位于索尼、三星之后的全球第三大 CIS 供应商， 技术水平全球领先。 通过通过并购并购公司公司实现实现了了在在 CIS 领域高中低端产品领域高中低端产品全体系

5、全体系覆覆 盖盖：豪威已先后实现了豪威已先后实现了 48M/64M 的多款产品量产的多款产品量产，与头部厂商技术差距正，与头部厂商技术差距正 在逐步缩小，随着高阶的产品量产出货和品牌客户的导入，公司产品结构显在逐步缩小，随着高阶的产品量产出货和品牌客户的导入，公司产品结构显 著改善，利润率水平大幅改善著改善，利润率水平大幅改善。随着高端产品占比的逐步提升，我们认为公 司正在迎来业绩和行业竞争力的拐点。 风险风险提示提示：国产化进度不及预期；CIS 下游发展不及预期；竞争加剧风险。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收

6、入(百万元) 3,964 13,632 19,283 24,667 29,757 增长率(%) 64.7 243.9 41.5 27.9 20.6 净利润(百万元) 139 466 2,275 3,009 3,749 增长率(%) 1.2 235.5 388.5 32.3 24.6 毛利率(%) 23.4 27.4 25.1 25.8 26.2 净利率(%) 3.5 3.4 11.8 12.2 12.6 ROE(%) 7.0 8.9 23.2 24.2 23.4 EPS(摊薄/元) 0.16 0.54 2.63 3.48 4.34 P/E(倍) 1120.8 334.1 68.4 51.7 4