【公司研究】韦尔股份-大国雄芯.半导体系列报告（十）：拥抱光学浪潮CIS龙头大放异彩-20200908（42页）.pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 韦尔股份韦尔股份（606035013501） 公司研究/深度报告 主要观点： 外延并购外延并购，切入，切入 CISCIS 黄金赛道黄金赛道 收购北京豪威、思比科，切入收购北京豪威、思比科，切入 CISCIS 黄金赛道。黄金赛道。据统计，2019 年全球 CIS 市场规模为 165.4 亿美元。考虑新冠疫情影响，悲观假设下，考虑新冠疫情影响，悲观假设下，我们预测我们预测 C CISIS 出货出货仍仍能录得正增长，景气度或超预期。能录得正增长，景气度或超预期。高端 CIS 价值量约占摄像头 模组 50%，毛利率约为 40%，技术壁垒高，目前只有索尼、三

2、星、豪威具只有索尼、三星、豪威具 有有 48M48M 以上以上 CISCIS 设计能力设计能力，竞争格局好。 技术技术引航引航，豪威豪威挺进高端挺进高端市场市场 深耕细作，技术创新不断。深耕细作，技术创新不断。豪威打磨产品线，推陈出新，降低低端产品比 例，专注研发附加值较高的高端产品。Nyxel2、PureCel、OmniPixel3- GS、SCG 等 CMOS 技术创新，大幅改善夜间成像质量，提升量子效率，在在 成像、 尺寸、 功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。成像、 尺寸、 功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。 OV48B/48C/64B/64C 等高端产品将显著提升豪威手机 CIS

3、单机价值量。 乘风破浪，乘风破浪，多因素拉动多因素拉动 C CISIS 出货出货 手机手机多摄多摄、高清、高清推动推动 C CISIS 量价齐升量价齐升。我们预测，2020-2022 年手机摄像头出 货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%，高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展， ASP 涨幅或超预期。 ADASADAS 车载摄像头需求与日俱增。车载摄像头需求与日俱增。 据旭日大数据统计， 2019 年全球车载摄像头出货 2.5 亿颗，预计 2020 年将达到 3.2 亿颗，2021 年将达到 4 亿颗。安防市场规模稳步提升。安防市场规模稳步提升。2017 年全球安防 CIS 出货

4、1.84 亿颗，IDC 预计 2022 年 3.05 亿颗，2023 年安防 CIS 销售额将达到 20 亿美 元，复合年增长率增长 19.5。公司在手机、车载、安防公司在手机、车载、安防 C CISIS 领域为领域为头部头部 玩家玩家，充分，充分受受益益。 需求强劲，需求强劲，ICIC 设计分销齐头并进设计分销齐头并进 技术型分销更好地满足客户需求。技术型分销更好地满足客户需求。韦尔通过技术型分销，更好地理解客户 需求， 拉动公司 IC 设计产品顺应市场， 半导体设计和分销业务协同效应明半导体设计和分销业务协同效应明 显。显。 收购 Synaptics TDDI 业务后， 公司 CMOS 芯

5、片、 触控与显示驱动芯片、 本部 IC 设计、技术性分销，四大业务客户重合度高。四大业务客户重合度高。公司供应链管理体系 完善，同全球主要半导体供应商、国内各大模组厂商及终端客户保持密切 合作，完美实现多业务协同，完美实现多业务协同。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年营业收入： 201.44/241.82/281.71 亿元， 归母净利 润：23.66/33.95/40.40 亿元，EPS：2.74/3.93/4.68 元，PEPE：63.9963.99/ /44.6044.60/ /37.4737.47 倍，首次覆盖给予公司“倍，首次覆盖给予公司“买入买入”评级。”评级

6、。 风险提示风险提示 手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；CIS 行业竞争加剧。 拥抱拥抱光学光学浪潮，浪潮，C CISIS 龙头龙头大放异彩大放异彩 大国雄芯大国雄芯. .半导体系列报告（半导体系列报告（十十） 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-09-08 收盘价（元） 182.00 近 12 个月最高/最低（元） 252.72/93.87 总股本（百万股） 863.58 流通股本（百万股） 762.93 流通股比例（%） 88.35 总市值（亿元） 1572 流通市值（亿元) 1389 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势