【公司研究】安车检测-设备基石牢固车检品牌初见雏形-20200715[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月15日 公用事业公用事业/环保环保 当前价格(元)： 74.00 合理价格区间(元)： 81.0687.50 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 黄波黄波 执业证书编号：S0570519090003 研究员 0755-82493570 施静施静 执业证书编号：S0570520040003 研究员 010-56793967 shi_ 资料来源：Wind 设备基石设备基石牢固牢固，车检车检品牌初见雏形品牌初见雏形 安车检测(300572) 深耕深耕机动车检测机动车检测领域，领

2、域， “设备“设备+运营”齐头并进运营”齐头并进 公司深耕机动车检测领域，已建立稳固的行业地位，正处于从检测设备供 应商向检测服务运营商战略延伸阶段。公司检测设备收入与净利润有望保 持稳步增长，检测站并购整合提速，净利润快速增长可期。预计 20-22 年 公司 EPS 为 1.29/1.88/2.58 元， 给予公司 20 年 63-68 倍目标 PE， 每股目 标价 81.0687.50 元。首次覆盖， “增持”评级。 车检车检蓝海蓝海市场市场，2025 年年规模规模迈向千亿级别迈向千亿级别 国内车检市场化方兴未艾，仍属于蓝海市场。根据我们测算，2020 年国内 机动车检测次数将达到 2.0

3、9 亿次，潜在市场空间将达到 637 亿元；21-25 年，机动车检测的潜在市场空间 CAGR 达到 11%，25 年有望突破千亿级 别。推动机动车检测市场增长的主要因素包括：1）机动车保有量持续增长 拉动检测需求；2）政府定价放开等积极政策引导机动车检测行业向市场化 发展；3）检测业务多样化和检测频次的提升。 检测检测设备设备优势稳固优势稳固，有望有望充分受益车检市场红利充分受益车检市场红利 车检设备为公司核心产品， 19年收入占比94%， 16-19年收入CAGR=47%， 公司市场份额领先且地位稳固。20-22 年国内检测站有望年均增长 10%， 新站规模扩大需配备更多设备，尾气遥感等新

4、设备招标逐步落地。我们预 计公司检测系统业务仍将较快增长，20-22 年收入分别为 10.2/13.1/15.6 亿元，19-22 年 CAGR=20%，贡献净利润预计为 1.7/2.2/2.8 亿元。 检测检测运营运营蓄势待发，蓄势待发，着力着力打造车检龙头品牌打造车检龙头品牌 国内车检机构分散，经营质量参差不齐。公司以收购作为切入检测运营的 主要手段之一，吸收站点运营成熟经验，输出品牌连锁模式。截至目前， 公司并表检测站保有量为 9 家， 临沂正直 70%股权已过户， 19 年报披露拟 收购中检汽车。公司参与设立两家产业基金，收购和培育小规模检测站。 我们预计 20-22 年公司机动车检测

5、服务收入为 0.67/1.33/1.47 亿元， 19-22 年 CAGR=148%；并表检测站贡献净利润预计为 0.15/0.40/0.50 亿元；产 业基金检测站收购有望提速，检测站投资收益预计为 0.11/0.43/1.04 亿元。 设备龙头转型设备龙头转型服务品牌服务品牌，首次覆盖首次覆盖给予给予“增持”评级“增持”评级 公司机动车检测系统业务保持稳步增长，检测站运营业务蓄势待发，迎来 未来 3 年净利润贡献向上的拐点。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润 分别为 2.5/3.6/5.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.29/1.88/2.58 元，BPS 分别 为 5.57

6、/7.21/9.46 元。当前股价对应 2020-2022 年 P/E 为 58/39/29x，P/B 为 13.3/10.3/7.8x。参考行业内可比公司 2020 年 Wind 一致预期 P/E 平均 值为 60 x，考虑到公司在机动车检测行业处于领先地位，新布局业务进入 快速成长阶段，给予公司 2020 年 63-68 倍目标 PE，对应目标价为 81.0687.50 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；检测站新建速度放缓；遥感业务不及预 期；非公开发行和收购进度存在不确定性。 总股本 (百万股) 193.64 流通 A 股 (百万股) 139.11 52 周内