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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 多伦科技:迈入车检新赛道, 迎来成长新亮点 方正证券研究所证券研究报告 多伦科技(603528) 公司研究 计算机行业 公司深度报告 2020.07.23/推荐(首次) TABLE_ANALYSISINFO 分析师: 蒋领 执业证书编号: S1220520060004 E-mail : 分析师: 陈杭 执业证书编号: S1220519110008 E-mail : Table_Author 历史表现: TABLE_QUOTEINFO 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究 TABLE_REPORTINFO 请务必阅读最后特别声
2、明与免责条款 全面开花,成就王者之势 多伦科技是国内极少的业务体系完整覆盖“人、车、路”领域 的高科技公司,以大数据、云计算、深度学习、三维虚拟仿真、 物联网感知、北斗卫星定位的六大技术优势为核心,致力于智 慧车管、智慧驾培、智慧城市和智慧车检的业务输出。 持续输出,捍卫主业地位 基于技术+产品的先发优势,公司形成了良性循环的核心竞争 力,同时,驾考产品较强的客户黏性与较高的行业门槛保证公 司龙头地位难以动摇。此外,2021-2023 年将迎来新一轮的驾考 智能化设备的更新换代需求,利好公司向智慧车管服的延伸。 针对我国粗放式驾培教学模式的痛点,公司以技术服务模式与 传统驾校合作,打造“互联网
3、+智能化”的驾培体验,迎合市场 需求,在驾照成为刚需、驾考难度增大、驾培衍生服务提供增 量空间以及国内驾照渗透率仍有较大提升空间等因素驱动下, 公司有望进一步提升其市占率。 初露锋芒,踏上车检新征程 在政策红利的催化下,市场化定价创造检测站运营高盈利能力, 对于进入稳定期的检测站经营净利润可达到 277.50 万元,从而 吸引资本进入,驱动市场放开。同时,在机动车保有量不断增 长的市场基础上,机动车“老龄化”+汽车产业革新的双重驱动 下,至 2022 年机动车检测市场规模将有望达到 816.70 亿元。 公司凭借“资源+场地+资本+技术+管理”优势顺利入局,并通 过外延并购的方式夯实自身实力,
4、拓展客户范围,有望成为全 国性连锁品牌运营公司,加速行业整合趋势,推动市场从分散 走向集中。 投资建议 我们预计公司 2020-2022 年净利分别达到 1.74、2.08、2.91 亿元, EPS 分别为 0.28、0.33、0.46 元,对应 PE 分别为 41.15、34.43、 24.64 倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:驾考考场建设不及预期;驾培业务延伸不及预期; 政策落地不及预期;检测站新建不及预期。 研究源于数据 2 研究创造价值 Table_Page 多伦科技(603528)-公司深度报告 Table_FinanceInfo 盈利预测: 单位/百万 2019 20
5、20E 2021E 2022E 营业总收入 697.88 836.19 1293.40 2143.92 (+/-)(%) 26.86 19.82 54.68 65.76 净利润 153.41 174.12 208.14 290.83 (+/-)(%) 13.65 13.50 19.54 39.73 EPS(元) 0.24 0.28 0.33 0.46 P/E 48.62 41.15 34.43 24.64 数据来源:wind 方正证券研究所 rQoRpPoRoRsQyQqPmQoRtQ9PaO6MoMoOtRoOiNqQqPjMsQtM9PmMzQMYsQtOxNmRsM 研究源于数据 3 研
6、究创造价值 Table_Page 多伦科技(603528)-公司深度报告 目录 1 “人、车、路”三点定位,成为隐形冠军 . 5 1.1 四大业务板块协同发展 . 5 1.2 经营稳健,业绩转好 . 6 2 智慧驾考奠定技术力量,智慧驾培孕化新机遇 . 7 2.1 独占鳌头,智慧驾考的先行者 . 7 2.2 科技赋能,智慧驾培的创新者和引领者. 9 2.3 驾培市场空间广阔,未来可期 . 11 3 车检业务:迈入黄金赛道,打开成长空间 . 13 3.1 布局车检业务,完善智慧交通全产业链. 13 3.2 把握市场“量、价”机会,乘风行业上行周期 . 14 3.3 五大优势确保公司顺利入局车检产
7、业 . 22 4 盈利预测 . 23 5 风险提示 . 24 研究源于数据 4 研究创造价值 Table_Page 多伦科技(603528)-公司深度报告 图表目录 图表 1: 公司四大业务布局 . 5 图表 2: 公司股权结构图 . 5 图表 3: 2012-2019 年公司营收和净利润情况 . 6 图表 4: 2016-2019 年公司各项业务占比 . 6 图表 5: 公司历年净利率和毛利率情况 . 7 图表 6: 公司历年费用率情况 . 7 图表 8: 驾考规则调整 . 8 图表 9: 公司与传统驾校合作打造智慧驾校 . 9 图表 10: 计时培训系统 . 10 图表 11: 机器人智能
8、教练 . 10 图表 12: 智能驾驶模拟器 . 10 图表 13: 多伦学车平台活跃人数与注册驾校数量 . 11 图表 14: 公司驾培业务收入(百万元) . 11 图表 15: 驾培机构行业痛点 . 11 图表 16: 中国机动车驾驶人数量 . 12 图表 17: 中国驾培机构数量 . 12 图表 18: 我国驾驶人培训服务行业市场规模. 12 图表 19: 机动车检测分类 . 13 图表 20: 机动车检测产业链 . 13 图表 21: 公司采取自建+收购方式进军车检行业 . 14 图表 22: 机动车检测相关产业政策 . 15 图表 23: 单个检测站每年盈利能力测算 . 16 图表
9、24: 机动车保有量稳步提升 . 17 图表 25: 汽车老龄化趋势 . 17 图表 26: 机动车检测频次测算(万次) . 17 图表 27: 新能源汽车交易量 . 18 图表 28: 机动车检测市场规模测算 . 19 图表 29: 车检站供给侧情况 . 20 图表 30: 日、美、欧、中检测站数量对比 . 20 图表 31: 机动车检测服务行业发展历程 . 20 图表 32: 资源地域性特征明显 . 21 图表 33: 业内公司客户结构分散 . 21 图表 34: APPLUS 发展历程 . 21 图表 35: 公司的五大优势 . 22 图表 36: 公司未来三年盈利预测(百万元). 24
10、 图表 37: 可比公司估值表 . 24 研究源于数据 5 研究创造价值 Table_Page 多伦科技(603528)-公司深度报告 1 “人、车、路”三点定位,成为隐形冠军 1.1 四大业务板块协同发展 多伦科技自 1995 年成立以来,一直致力于中国驾驶人考训智能化的 科技创新与产业化应用,顺应电子化考试的发展趋势,不断研发新型 智慧驾考系统,并在行业内率先推广使用。经过二十多年技术积累和 业务拓展,围绕大数据、云计算、深度学习、三维虚拟仿真、物联网 感知、北斗卫星定位六大核心技术,形成了以智慧车管、智慧驾培、 智慧城市和智慧车检为主的四大产品体系。值得注意的是,公司在 2019 年正式
11、进军机动车检测领域,并加大云计算、大数据、车路协 同和 5G 等新一代信息技术的研发投入,使其成为了国内极少的业务 体系完整覆盖“人(驾考/驾培)、 车(车辆检测)、路(智慧交通)” 领域的高科技公司。 图表1: 公司四大业务布局 资料来源:公司官网,方正证券研究所 股权结构集中,决策执行力强。董事长章安强通过多伦企业间接持有 公司 62.65%的股权,是公司的实际控制人。公司股权高度集中,有利 于公司战略决策执行到位。2018 年,公司开始实施股权激励制度,使 中高层管理人员、业务骨干持有公司股份,形成员工与公司共同发展 的长效激励机制。 图表2: 公司股权结构图 资料来源:公司年报,方正证
12、券研究所 研究源于数据 6 研究创造价值 Table_Page 多伦科技(603528)-公司深度报告 1.2 经营稳健,业绩转好 传统业务趋于稳定,新业务成效显现。2012-2016 年,伴随着私家车 的快速普及,驾考需求在此期间迅猛上升,考试电子化变革也随即开 启,公司作为驾考软件的龙头,其业绩在此驱动下呈现递增态势,期 间营收、净利润的 CAGR 分别达到 29.09%、42.28%。但至 2017 年, 随着驾考电子化的建设趋于饱和,公司开始进行战略调整,加码研发 智慧驾培领域。至 2018、2019 年,公司智慧驾培业务成效逐步显现, 致使公司营收及净利润增速开始回升,营收增速分别达
13、到 8.13%、 28.86%,净利润增速分别达到 31.92%、12.23%。 图表3: 2012-2019 年公司营收和净利润情况 资料来源:Wind,方正证券研究所 从业务构成上看,公司近年逐步聚焦智慧驾培和城市智慧交通领域, 积极拓展细分行业市场,对应产品营收占比逐年增加。从细分来看, 2019 年智慧驾培类产品的占比达到 9.37%,较 2018 年提升了 4.66pct; 城市智慧交通类产品占比迅速从 2018 年的 5.29%增加至 20.62%。值 得注意的是,公司于 2019 年正式切入智慧车检领域,虽然该项业务 目前占比较低,但从长期看,其有望成为公司业绩增长的最大驱动力。
14、 图表4: 2016-2019 年公司各项业务占比 资料来源:Wind,方正证券研究所 公司毛利率短期下滑,但依旧维持较高水平。得益于公司北斗卫星定 位、云计算、大数据、物联网等技术在解决方案中的运用,使其产品 具有高附加值,从而具有较高的毛利率水平,在 2013-2019 年期间一 研究源于数据 7 研究创造价值 Table_Page 多伦科技(603528)-公司深度报告 直维持 50%以上,但短期内由于智慧驾培、智慧交通等业务处于战略 扩张期,同时车检业务仍在布局初期,尚未形成稳定的规模收入,导 致公司 2019 年毛利率略有下滑(同比下滑 9.07pct),为 50.80%。 从费用端
15、来看,2017-2019 年期间,公司驾考业务进入成熟期,智慧 驾培业务渐入佳境,同时其采用绩效管理等方式优化内部结构,提升 了管理效率,达到费用端优化效果。公司整体费用率从 2017 年的 30.31%降低至 2019 年的 26.15%,其中管理费用率(加回研发费用) 下降最为明显,在 2017-2019 期间,该指标下降幅度为 4.83pct,而未 来随着智慧车检业务的铺设完善,公司费用率有望得到进一步改善。 图表5: 公司历年净利率和毛利率情况 图表6: 公司历年费用率情况 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 2 智慧驾考奠定技术力量,智慧驾培孕化新
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